医药生物行业跟踪周报：特色原料药触底积极变化，重点推荐奥锐特、普洛药业等-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-2.4%、18.2%，相对沪深300的超额收益分别为-3.5%，-1.1%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-3.0%、76.6%，相对于恒生科技指数的超额收益分别为-1.8%、45.9%；本周医药商业（+1.0%）、中药（+0.8%）等涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前；本周A股涨幅居前合富中国（+61%）、万泽股份（+30%）、富祥药业（+23%），跌幅居前禾元生物（-23%）、常山药业（-20%）、益方生物-U（-18%）。本周H股涨幅居前药捷安康（+20%）、康耐特光学（+10%）、一脉阳光（+6%），跌幅居前脑动极光（-16%）、健康之路（-15%）、再鼎医药（-14%）。医药板块表现特点：本周医药板块调整。

　　原料药企业Q3业绩见底，建议关注成本端受益品种：原料药板块受到2024高基数影响，叠加价格持续磨底，内外需阶段性减弱，收入受损较大；同时年内由于地缘政治以及院内需求弱等因素，利润承压。2024年下半年开始6-APA价格快速下滑，2025年10月仅180元/千克，相较2023年1月下滑51%；而下游6-APA用量最大的阿莫西林价格从2023年1月的320元/千克下滑至2025年10月的190元/千克，下滑幅度41%。随着高价原材料库存消耗完毕，毛利率有望提升。除阿莫西林外，舒巴坦和他唑巴坦同样对6-APA高度敏感，合成1吨分别需要消耗1.3和5吨6-APA。建议关注受益于6-APA降价的企业如：富祥药业、鲁抗医药等。

　　诺华公司首个放射配体疗法药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）双适应症同时获批：11月6日，诺华公司宣布其放射配体疗法（RLT）药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）的两个适应症同时获得国家药品监督管理局批准，分别为用于治疗既往接受过雄激素受体通路抑制剂（ARPI）后疾病进展且适合延迟化疗的前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者和既往接受过ARPI和紫杉类化疗后疾病进展的PSMA阳性mCRPC成人患者；10月29日，由2025年诺贝尔生理学或医学奖得主Fred Ramsdell博士联合创办的Sonoma Biotherapeutics宣布了其工程调节性T细胞（Treg）疗法SBT-77-7101的I期临床试验（Regulate-RA）的中期安全性和有效性数据。

　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路，从原料药角度，重点推荐奥锐特、千红制药等；从中药角度，重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等；从医疗器械角度，重点关注联影医疗、鱼跃医疗等；从AI制药角度，建议关注晶泰控股等；从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等；从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等；从创新药角度，重点关注信达生物、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等；从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想

本报告围绕医药生物行业展开，核心观点指出原料药板块经历三季度业绩承压后已出现触底迹象，成本端降价带来盈利改善机遇，同时推荐创新药等子行业作为长期配置方向。报告基于市场数据、研发进展与行业动态，提供了专业的投资建议。

原料药板块触底，成本端受益品种值得关注

原料药板块受高基数、价格磨底及内外需减弱影响，2025年三季度业绩承压，收入同比下降8.2%，扣非净利润同比下降26.0%。
关键中间体6-APA价格持续下滑，2025年10月降至180元/千克，较2023年1月下滑51%，而其下游产品阿莫西林等盈利价差扩大，成本端受益企业如富祥药业、鲁抗医药被建议关注。

创新药与细分领域配置建议明确

报告看好创新药、科研服务、CXO等子行业，并给出了具体标的建议，如信达生物、恒瑞医药、药明康德等。
本周诺华放射配体药物派威妥®在国内获批双适应症，体现了创新药领域的积极进展。

主要内容

1. 本周及年初至今各医药股收益情况

本周A股医药指数下跌2.4%，年初至今上涨18.2%，相对沪深300超额收益分别为-3.5%和-1.1%。
本周医药商业（+1.0%）和中药（+0.8%）涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）跌幅居前。
A股涨幅前五：合富中国（+61%）、万泽股份（+30%）、富祥药业（+23%）、华兰股份（+18%）、奥美医疗（+17%）。
H股涨幅前五：药捷安康（+20%）、康耐特光学（+10%）、一脉阳光（+6%）、固生堂（+4%）、达仁堂（+9%）。
配置建议：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店，并列出具体标的如奥锐特、信达生物、恒瑞医药等。

2. 原料药企业Q3阶段性承压，建议关注成本端受益品种

50家样本原料药上市公司2025前三季度收入同比-4.7%，归母净利润同比+5.65%，扣非归母净利润同比+1.61%；单三季度收入同比-8.2%，扣非净利润同比-26.0%。
短期需求端受地缘政治和关税影响，预计1-2个季度去库存；成本端粮食和石化价格下行，2026年板块盈利能力有望提升；供给端老产能复产导致6-APA价格下滑，下游盈利价差扩大。
6-APA价格从2023年1月370元/千克降至2025年10月180元/千克，下滑51%；阿莫西林价格从320元/千克降至190元/千克，下滑41%。
建议关注富祥药业、鲁抗医药等受益于6-APA降价的企业。

3. 研发进展与企业动态

3.1 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）

诺华放射配体药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽）双适应症获批，用于PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌。
赛诺菲可倍力®（注射用卡拉西珠单抗）获批治疗获得性血栓性血小板减少性紫癜。
复星医药芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评，用于2岁及以上朗格汉斯细胞组织细胞增生症儿童患者。
本周有多项创新药获批或申报上市，涉及PD1、HER2、GLP-1等靶点。

3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

包括贝伐珠单抗、司美格鲁肽等多个生物类似物申报上市，以及众多仿制药获批或申报，涉及抗感染、心血管、内分泌等领域。

3.3 重要研发管线一览

Sonoma Biotherapeutics的工程调节性T细胞疗法SBT-77-7101公布I期中期数据，由2025年诺贝尔生理学或医学奖得主Fred Ramsdell联合创办。

4. 行业洞察与监管动态

11月7日，CDE起草《化学仿制药透皮和局部给药系统黏附性和刺激性/致敏性评估的临床试验技术指导原则（征求意见稿）》。
11月4日，CDE组织遴选第一百批参比制剂并公示征求意见。
11月4日，CDE起草《新生儿/低龄儿剂量推断技术指导原则（征求意见稿）》。

5. 行情回顾

5.1 医药市盈率追踪

截至2025年11月7日，医药指数市盈率38.12倍，环比下降0.68倍，低于历史均值0.32倍；沪深300市盈率14.68倍，医药指数溢价率166.9%，环比下降8个百分点。

5.2 医药子板块追踪

本周医药商业（+1.02%）涨幅最大，中药（+0.81%）次之；原料药（-0.95%）、医疗器械（-1.14%）、生物医药（-2.40%）、生物制品（-2.43%）、化学制药（-3.94%）、医疗服务（-4.07%）均下跌。

5.3 个股表现

A股本周涨幅前十：合富中国、万泽股份、富祥药业、华兰股份、奥美医疗等；跌幅前十：禾元生物-U、常山药业、益方生物-U、广生堂、热景生物等。
年初至今涨幅前十：振德医疗、舒泰神、塞力医疗、广生堂、多瑞医药等；跌幅前十：ST苏吴、普利退、ST吉药、龙津退、*ST双成等。

6. 风险提示

药品或耗材降价超预期。
医保政策风险。
产品销售及研发进度不及预期。

总结

本报告系统回顾了医药生物行业本周表现，核心结论是原料药板块已经触底，随着高价库存消耗完毕和成本端改善，盈利有望在2026年提升，建议关注受益于6-APA降价的富祥药业、鲁抗医药等。创新药领域，诺华放射配体药物获批以及多项研发进展显示行业活力，看好创新药、科研服务、CXO等子行业。市场层面，本周医药板块整体调整，医药商业和中药相对抗跌。报告同时提示了集采降价、医保政策变化等风险。整体而言，报告为投资者提供了基于数据和行业动态的配置建议。

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