北交所信息更新：2025前三季扣非净利+55.28%，下游需求支撑+募投项目完工，产能释放可期-摩熵咨询

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报告摘要

　　无锡晶海(920547)

　　2025前三季度营收2.93亿元（+15.69%），归母净利润0.48亿元（+25.93%）公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收2.93亿元，同比增长15.69%；归母净利润0.48亿元，同比增长25.93%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长55.28%。我们看好公司积极拓展，技术升级，产品在医药应用领域处于领先地位，维持2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.73/0.87/1.03亿元，对应EPS分别为0.94/1.11/1.32元/股，对应当前股价PE为29.9/25.1/21.2倍，维持“增持”评级。

　　积极开拓国内外市场，募投项目完工产能待释放

　　2025年前三季度，公司实现营收与净利润双增长，净利润增幅高于营收增幅，经营业绩表现良好。市场端，公司积极开拓国内外新兴市场，持续推进氨基酸在微电子清洗、生物制药、特医食品等高端领域的应用，扩大市场份额，巩固行业竞争地位。技术端，公司坚持创新驱动发展，继续开展基于组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化研究和组氨酸原料药的质量研究。同时，公司推进产品的欧盟CEP认证、日本MF注册认证工作，提升氨基酸原料药国际市场份额。目前，公司的异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸均持有CEP证书。截至2025年9月30日，公司募投项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”已完工，该项目预计将提升公司氨基酸产品产能，提高生产效率。

　　全球氨基酸需求上升，下游应用领域市场广阔

　　根据Polaris Market Research数据，预计在2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元。我国是全球氨基酸消费大国，随着人民生活水平不断提高和绿色健康、可持续发展理念的不断深入，国内医药、食品、饲料、保健品、化妆品等氨基酸应用领域将得到进一步发展，各个氨基酸下游领域将对氨基酸产生大量的需求。公司受益于国内外氨基酸下游应用领域广阔的市场前景，新增产能将被下游市场充分消化，具有市场保障。

　　风险提示：新产品的开发和推广风险、境外销售风险、行业监管政策变化风险、其他风险详见倒数第二页标注1

中心思想

业绩增长超预期，扣非净利润大幅提升验证盈利能力改善

2025年前三季度无锡晶海实现营收2.93亿元（同比+15.69%），归母净利润0.48亿元（同比+25.93%），扣非归母净利润0.50亿元（同比+55.28%）。净利润增幅显著高于营收增幅，表明公司在成本控制、产品结构优化及高附加值品种拓展方面取得实质成效。公司通过募投项目完工释放产能、加速国内外市场渗透，并受益于全球氨基酸市场需求持续扩大，预计2025-2027年归母净利润分别为0.73/0.87/1.03亿元，对应PE为29.9/25.1/21.2倍，维持“增持”评级。

产能释放与高端应用布局成为新一轮增长的核心驱动力

公司“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”已完工，将大幅提升氨基酸产能与生产效率。与此同时，公司积极开拓微电子清洗、生物制药、特医食品等高端新兴应用领域，推进欧盟CEP认证及日本MF注册，国际市场竞争力持续增强。下游需求（全球氨基酸市场2030年预计达494.2亿美元）叠加产能释放，为未来业绩提供确定性支撑。

主要内容

财务表现：营收净利润双增，扣非净利率显著修复

2025前三季度营收2.93亿元（+15.69%），归母净利润0.48亿元（+25.93%），扣非归母净利润0.50亿元（+55.28%）。对比2024年全年营收3.39亿元（-12.9%）及归母净利润0.43亿元（-19.8%），2025年盈利能力已实现反转。毛利率方面，2025E预计为31.2%，较2024年30.5%小幅回升，净利率预计从2024年12.6%提升至18.1%，显示产品结构优化效果。

业务进展：募投项目完工，国际市场认证加速

国内市场：公司持续推进氨基酸在微电子清洗、生物制药、特医食品等高端领域的应用，巩固行业竞争地位。
国际市场：推进欧盟CEP认证（已获异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸CEP证书）及日本MF注册认证，增强原料药国际市场份额。
技术研发：开展基于组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化，提升技术壁垒。
产能建设：截至2025年9月30日，募投项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”已完工，预计将释放新增产能，提升生产效率。

行业前景：全球氨基酸市场超490亿美元，下游应用领域广阔

根据Polaris Market Research数据，预计2030年全球氨基酸市场规模达494.2亿美元。我国作为氨基酸消费大国，医药、食品、饲料、保健品、化妆品等下游领域需求持续增长。公司新增产能将充分消化于下游市场，具备明确的市场保障。Wind一致预期2025-2027年营收复合增速约21.4%，利润复合增速约33.6%，行业景气度与公司成长性匹配。

总结

综合研判：业绩反转确立，产能释放+高端化驱动未来增长

2025年前三季度无锡晶海业绩超预期增长，扣非净利大增55.28%，反映公司盈利能力显著修复。募投项目完工将释放产能，叠加公司在国内外市场的高端应用拓展（微电子清洗、生物制药、特医食品）及国际认证推进，有望进一步扩大市场份额。全球氨基酸市场预计在2030年达494.2亿美元，下游需求强劲，为新增产能消化提供保障。维持2025-2027年归母净利润预测0.73/0.87/1.03亿元，对应PE 29.9/25.1/21.2倍，维持“增持”评级。主要风险包括新产品开发推广、境外销售、行业监管政策变化等。

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