Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压-摩熵咨询

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　　阳光诺和(688621)

　　事件：

　　近日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%，扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降23.89%。

　　点评：

　　Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压。2025年前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%。单季度来看，2025Q3实现营业收入2.65亿元，同比下降24.97%，归母净利润为0.33亿元，同比下降43.41%，收入端、利润端均同比有所下滑，我们判断主要原因是：1）仿制药CRO行业周期下行，客户需求不足，此前降价的订单陆续转化；2）去年同期基数较高。

　　毛利率、净利率同比下降，财务、管理费用率小幅提升。2025年前三季度，公司毛利率为33.93%，较去年同期减少0.91个百分点，净利率为6.61%，较去年同期减少3.55个百分点。此外，公司财务、管理费用率有所提升，2025年前三季度财务、管理费用率分别为0.82%、13.34%，较去年同期分别增加0.39、0.70个百分点，研发、销售费用率分别为3.13%、8.28%，较去年同期基本持平。

　　研发持续投入，加速创新转型。公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025年前三季度年研发投入为1.16亿元，同比下降3.32%，研发投入占营业收入的比例为13.50%，较去年同期增加0.46个百分点。此外，公司不断加速创新转型，截至2025H1在研项目累计超过460项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为11.71/13.30/15.60亿元，同比增长8.57%/13.56%/17.31%；归母净利为1.94/2.23/2.59亿元，同比增长9.48%/14.65%/16.53%，对应PE为34/30/25倍，持续给予“买入”评级。

　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

中心思想

短期业绩承压，仿制药CRO行业周期下行导致收入利润下滑

2025年前三季度公司营收同比下降6.65%，归母净利润同比下降21.38%，Q3单季度营收同比下降24.97%，归母净利润同比下降43.38%，降幅显著。
主要原因包括：仿制药CRO行业周期下行，客户需求不足，前期降价订单陆续转化；此外去年同期基数较高，进一步放大了同比降幅。
毛利率与净利率同步走低，2025年前三季度毛利率33.93%（同比-0.91pct），净利率6.61%（同比-3.55pct），反映出行业竞争加剧及成本端压力。

创新转型持续，研发投入加大，看好长期增长

公司持续布局创新药及改良型新药，研发投入占营收比例提升至13.50%（同比+0.46pct），截至2025H1在研项目累计超过460项，涵盖多疾病领域和剂型。
尽管短期业绩承压，但盈利预测显示2025-2027年营收和归母净利润仍有望实现正增长（营收CAGR约13%，归母净利润CAGR约13.5%），当前PE对应2025年约34倍，维持“买入”评级。
风险提示需关注仿制药业务增速放缓、新签订单不及预期、人力成本上升及药物研发失败等因素。

主要内容

Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压

2025年前三季度实现营收8.56亿元（同比-6.65%），归母净利润1.63亿元（同比-21.38%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-23.89%）。
单季度看，2025Q3营收2.65亿元（同比-24.97%），归母净利润0.33亿元（同比-43.38%），收入端和利润端均明显下滑。
下滑原因：仿制药CRO行业周期下行，客户需求萎缩，前期降价订单持续转化；叠加去年同期高基数效应。

毛利率、净利率同比下降，财务与管理费用率提升

2025年前三季度毛利率33.93%（同比-0.91pct），净利率6.61%（同比-3.55pct），盈利能力下降。
费用率方面：财务费用率0.82%（同比+0.39pct），管理费用率13.34%（同比+0.70pct），研发费用率3.13%（同比基本持平），销售费用率8.28%（同比基本持平）。财务和管理费用率的上升进一步挤压利润空间。

研发持续投入，加速创新转型

2025年前三季度研发投入1.16亿元（同比-3.32%），但占营收比例提升至13.50%（同比+0.46pct），显示公司在收入下滑时仍维持较高研发强度。
截至2025H1，在研项目累计超460项，涵盖创新药、仿制药和改良型新药，涉及肿瘤、代谢、免疫等多个疾病领域及多种药物剂型，创新转型步伐加快。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年营收分别为11.71/13.30/15.60亿元，同比增长8.57%/13.56%/17.31%；归母净利润分别为1.94/2.23/2.59亿元，同比增长9.48%/14.65%/16.53%。
对应PE为34/30/25倍，基于公司创新转型前景和现有业务基础，维持“买入”评级。

风险提示

仿制药业务增速放缓或减少；新签订单不及预期；人力成本上升及人才流失；药物研发失败；行业监管政策变化等风险。

总结

阳光诺和2025年三季报显示，受仿制药CRO行业周期下行及高基数影响，公司Q3收入与利润同比大幅下滑，毛利率和净利率均有下降，财务与管理费用率小幅提升。尽管如此，公司持续加大研发投入（研发费用率升至13.50%），加速创新转型，在研项目储备丰富。盈利预测显示2025-2027年业绩有望逐步恢复增长，当前估值对应2025年PE约34倍，机构维持“买入”评级。需警惕行业需求持续低迷、订单转化不及预期及研发失败等潜在风险。

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