中心思想
创新出海逻辑不变，三季报验证结构性景气
本报告的核心观点在于，医药生物行业在2025年三季报披露期间，整体呈现估值小幅上行、结构性分化的态势。尽管短期板块表现跑输市场，但“创新驱动”与“出海战略”的主线逻辑依然稳固。数据显示，行业内有超过120家公司实现了归母净利润超过30%的增长，其中医疗研发外包、化学制剂等细分领域表现亮眼。国家层面对“十五五”规划的布局、对创新药与医疗器械发展的明确支持，以及以ADC、双抗为代表的国产创新药在国际舞台上的突破，共同构成了行业中长期向好的基本面。当前，行业投资逻辑正从单纯的政策压力应对转向由创新技术引领的价值重估。
政策红利与技术突破双轮驱动，行业拐点初现
报告的核心思想还强调了当前时点的重要性：新一轮的政策红利（如十五五规划、HPV疫苗纳入免疫规划）与产业技术突破（如全球首款BCMA ADC、国产EGFR ADC获批）正在形成共振。同时，未盈利创新药企通过第五套标准成功登陆科创板，标志着资本市场对创新药企的支持通道保持畅通，这为行业注入了新的融资与估值活力。因此，报告聚焦于具备深厚管线积累和全球竞争力的“创新药及前沿技术平台”，以及受益于行业景气度回升的“创新产业链与’卖水人’”两大投资方向。
主要内容
1. 行情回顾：板块短期跑输，估值小幅上行
本报告期（2025.10.20-2025.11.2），医药生物行业指数涨幅为1.89%，在申万31个一级行业中排名第20，跑输沪深300指数（2.80%）。从子行业看，医疗研发外包（+5.26%）和疫苗（+4.19%）涨幅居前，而医疗设备（-1.21%）和中药（-0.56%）则跌幅领先。
估值方面，截至2025年10月31日，医药生物行业整体PE（TTM，整体法，剔除负值）为30.67倍，较上月末的30.08倍有所上行，但仍低于历史均值。三级子行业估值分化明显，疫苗（48.13倍）、医院（43.53倍）和医疗设备（38.68倍）估值较高，而医药流通（14.69倍）估值最低。同期，行业内有36家公司股东净减持8.05亿元，资金面呈现一定压力。
2. 行业重要资讯：政策密集出台，全球创新药品获批
国家政策：顶层设计为行业发展定调
“十五五”规划建议明确提出“支持创新药和医疗器械发展”、“培育壮大生物制造等未来产业”以及“加强原始创新和关键核心技术攻关”，为行业提供了长期的政策红利预期。此外，国家疾控局等七部门联合发布通知，将HPV疫苗纳入国家免疫规划，为2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩免费接种，此举将大幅提升相关疫苗的市场需求。国家卫健委也发布了关于加强基层慢性病健康管理服务的指导意见，旨在提升基层诊疗能力。
注册上市：全球首创药品获批，彰显创新实力
本报告期全球医药创新迎来多项里程碑。葛兰素史克（GSK）的全球首款BCMA ADC“玛贝兰妥单抗”获美国FDA批准上市，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤，开辟了全新的治疗路径。国产创新方面，乐普生物的全球首款EGFR ADC“注射用维贝柯妥塔单抗”获中国NMPA批准，用于治疗复发/转移性鼻咽癌。此外，恒瑞医药的国产首款三合一口服降糖药获批，勃林格殷格翰的十年来首款IPF新药“那米司特”也获美国FDA批准，这些均体现了行业强大的创新势能。
其他动态：新药企上市与巨头战略调整
在资本市场，禾元生物与必贝特两家未盈利创新药企正式登陆科创板，标志着资本市场对创新药企的支持通道保持畅通。产业动态方面，药明康德以28亿元出售临床CRO子公司，聚焦CRDMO核心业务；礼来与英伟达合作打造制药界最强超级计算机，彰显了AI在药物研发领域的巨大潜力。
3. 公司动态：三季报业绩分化，头部CXO与创新药企表现亮眼
重点覆盖公司投资要点与盈利预测
报告对华东医药、贝达药业、艾力斯、九洲药业等多家重点覆盖公司进行了投资评级与盈利预测更新。例如，维持华东医药“买入”评级，预计其凭借医药工业增长趋势及创新管线步入收获期。维持艾力斯“买入”评级，看好其伏美替尼的持续放量。此外，普蕊斯、泓博医药等SMO和CXO公司因业绩边际向好、新签订单增长而获得“增持”评级。
上市公司2025年三季报业绩总结
截至2025年11月2日，在跟踪的501家公司中，已有499家披露了2025年前三季度业绩。其中，归母净利润增速超过100%的有53家，增速在30%-100%之间的有69家，合计122家公司实现了高速增长。从细分子行业看，医疗研发外包、医院、其他生物制品、化学制剂和医疗耗材板块表现突出，归母净利润实现正增长的公司数量较多。整体来看，行业呈现出明显的结构性景气特征，创新驱动的公司业绩表现更优。
4. 投资建议：聚焦创新与出海双主线
报告建议，当前医药板块的投资逻辑应从政策压力转向创新驱动。“十五五”规划、2025 ESMO大会上中国企业的卓越表现以及科创板对创新药企的开放态度，共同确认了行业的长期发展方向。具体投资方向上，应聚焦于：1）创新药及前沿技术平台，特别是那些在ADC、双/多特异性抗体、细胞治疗等领域布局深厚、并能持续输出重磅临床证据的公司；2）创新产业链与“卖水人”，伴随创新药研发回暖与商业化加速，CXO行业的需求确定性提升，看好那些在新技术领域服务能力领先、海外订单恢复稳健的头部公司。
总结
本报告通过对医药生物行业2025年三季报业绩的详细梳理，以及对期间政策动态、全球创新药品上市进程和公司经营情况的全面复盘，清晰地描绘了当前行业的发展全貌。核心结论是：尽管市场短期表现平淡，但行业基本面正在发生积极变化。三季报数据显示，超过120家公司实现了归母净利润的高速增长，其中以创新药和CXO为代表的细分领域景气度显著回升，验证了“创新”与“出海”主线逻辑的坚韧性。
政策层面，“十五五”规划的顶层设计为行业提供了长期稳定的预期，而HPV疫苗纳入国家免疫规划等具体措施则为相关市场打开了新的增长空间。产业层面，无论是全球首款BCMA ADC的获批，还是国产首款EGFR ADC的问世，都标志着中国医药产业正从“快速跟随”向“源头创新”跨越，全球竞争力日益增强。资本市场的积极配合，通过第五套标准为未盈利创新药企打开融资渠道，更是为行业注入了宝贵的发展动能。
基于此，报告对未来保持乐观判断，认为行业最坏的时刻已经过去。投资策略应果断转向积极，重点布局那些具备深厚技术积淀、强大临床数据支撑以及清晰出海路径的创新药公司，以及那些作为创新产业链“卖水人”、即将受益于行业需求回暖与订单修复的CXO头部企业。这两大方向将成为未来驱动板块价值增长的核心引擎。
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