医药生物行业双周报2025年第22期总第145期：2025年度三季报业绩总结 创新与出海主线逻辑不变

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为1.89%，在申万31个一级行业中位居第20，跑输沪深300指数（2.80%）。从子行业来看，医疗研发外包、疫苗涨幅居前，涨幅分别为5.26%、4.19%；医疗设备、中药跌幅居前，跌幅分别为1.21%、0.56%。 　　估值方面，截至2025年10月31日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.67x（上期末为30.08x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（48.13x）、医院（43.53x）、医疗设备（38.68x），中位数为34.18x，医药流通（14.69x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有36家上市公司的股东净减持8.05亿元。其中，4家增持1.20亿元，32家减持9.25亿元。 　　截至2025年11月2日，我们跟踪的501家医药生物行业上市公司中有499家已披露2025年前三季度业绩情况。其中，归母净利润增速超过或等于100%的有53家，增速超过或等于30%但小于100%的有69家；2025年Q1-Q3归母净利润增速超过或等于30%且2024年Q1-Q3归母净利润为正的公司有74家。 　　重要行业资讯： 　　中共中央：关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 　　国家疾控局等：关于将人乳头瘤病毒疫苗纳入国家免疫规划有关工作事宜的通知 　　葛兰素史克：全球首款BCMAADC“玛贝兰妥单抗”获美国FDA批准上市 　　乐普生物：全球首款EGFRADC“注射用维贝柯妥塔单抗”获NMPA批准上市 　　禾元生物/必贝特：两家未盈利创新药企，正式登陆科创板 　　投资建议： 　　当前医药板块的投资逻辑正从政策压力转向创新驱动。“十五五”规划将“支持创新药和医疗器械发展”直接写入“健康中国”战略，同时“培育壮大生物制造等未来产业”和“加强原始创新和关键核心技术攻关”等表述，从国家战略层面为行业提供了清晰的长期方向与政策红利预期。2025年ESMO大会上，中国企业在双抗ADC等前沿领域展现出从“快速跟随”向“源头创新”的跨越，证明了全球竞争力与管线价值。同时，近期多家企业采用第五套标准成功登陆科创板，标志着资本市场对创新药企的支持通道保持畅通。建议聚焦：（1）创新药及前沿技术平台：重点关注在ADC、双/多特异性抗体、细胞治疗等平台技术上布局深厚，并能在国际学术会议（如ESMO）上持续输出重磅临床证据的企业，其管线具备更高的出海潜力与商业价值。（2）创新产业链与“卖水人”：伴随创新药研发回暖与商业化加速，CXO行业需求确定性提升，尤其关注在新技术领域服务能力领先、海外订单恢复稳健的头部公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。