业绩逐步改善，AQ-400新品有望贡献增量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收4.23亿元（-16%，同比增速，下同）；归母净利润-0.56亿元（-250%）；扣非归母净利润-0.68亿元（-560%）；2025Q3单季度，公司实现营收1.62亿元（+10%），实现归母净利润-0.15亿元（-148%），实现扣非归母净利润-0.16亿元（-201%）。

　　国内市场逐步恢复，海外市场持续突破。在国内终端市场方面，医疗设备行业终端招标有所复苏，公司在以AQ-300等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。同时，公司持续深耕海外市场，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，海外营销网络布局已取得阶段性成果，目前公司的海外销售区域以欧洲和ROW区域为主，持续完善海外市场布局：1）一是欧洲市场：公司于2018年收购德国WISAP，拥有一支本土化生产、营销、售后团队，近年来业绩表现较好，同时公司也在加快高端产品在欧洲市场准入工作，已陆续获得阶段性成果；2）二是ROW区域，比如巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等区域从0到1，逐步完成高端机型覆盖。

　　AQ-400新品重磅上市，主机性能升级明显。AQ-400推出了全新软镜和成像技术，并且主机性能也有了明显的升级。具体来看：（

　　统整合进纤细镜身，可精确模拟人类双眼的立体视觉，并通过算法修正视差，还原1）3D成像技术，将双镜头成像系更真实的临床细节，赋能临床诊疗。（

　　拍摄的图像与远距离拍摄的图像结合在一起，生成具有更宽景深的图像，从而使整2）EDOF功能，景深拓展技术，将近距离

　　个图像区域内都具有更高的清晰度和更丰富的细节，确保连续进行广泛的观察，减少了在检查过程中频繁切换观察模式的需要。（

　　台，不仅可通过5-LED实现白光和4种CBI分光染色模式；更可通过高光谱功能3）AQ400搭载高光谱光学染色平大幅拓展波段数量，更细致区分不同深度血管和组织。（

　　主机，整合了图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤。同时4）AQ400实现了一体化轻巧机身更便于移动诊疗、应急救援等多场景应用。AQ-4003D超高清软镜系统有望凭借多维度技术突破与性能升级，构建起差异化竞争优势，既能解决临床诊疗中的实际痛点，也进一步完善了公司高端产品矩阵；未来该产品有望加速渗透国内三级医院市场、推进海外高端市场准入，成为驱动公司业务增长的核心引擎，助力国产高端内镜替代进程再提速。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.86/1.31亿元，增速分别为-59%/900%/52%。考虑到国内设备招投标逐步改善，公司AQ-300产品销售持续推进，同时，随着新产品AQ-400上市，有望为公司增加新的营收增长点，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

中心思想

业绩边际改善，主业承压待修复

2025年前三季度，澳华内镜实现营收4.23亿元，同比下滑16%，归母净利润亏损0.56亿元，同比大幅下降250%，扣非净利润亏损0.68亿元（-560%），整体经营承压明显。但从单季度表现看，Q3营收同比增长10%至1.62亿元，归母净利润亏损幅度收窄至0.15亿元（-148%），边际改善趋势显现。国内医疗设备招标逐步复苏、海外市场突破是主要驱动力。

新品技术突破，打开增长空间

公司核心看点在于AQ-400超高清软镜系统新品上市，该产品集成了3D成像、EDOF景深拓展、高光谱光学染色、一体化主机等多项技术升级，有望构建差异化竞争优势，加速渗透国内三级医院市场并推进海外高端市场准入。预计2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.86/1.31亿元，增速分别为-59%/900%/52%，增长拐点明确，维持“增持”评级。

主要内容

事件：2025年三季度报告发布

2025Q1-3实现营收4.23亿元（-16%），归母净利润-0.56亿元（-250%），扣非归母净利润-0.68亿元（-560%）。2025Q3单季度营收1.62亿元（+10%），归母净利润-0.15亿元（-148%），扣非归母净利润-0.16亿元（-201%）。单季营收增速转正，亏损环比收窄，显示经营基本面逐步改善。

国内市场逐步恢复，海外市场持续突破

国内市场：终端招标复苏，分层渗透策略有效

医疗设备行业终端招标有所复苏，公司以AQ-300等高端产品进军三级医院，同时深耕县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。国内市场作为基本盘，招投标边际复苏直接带动Q3收入增长。

海外市场：多点开花，高端机型完成覆盖

海外销售区域以欧洲和ROW区域为主，营销网络布局取得阶段性成果：

欧洲市场：2018年收购德国WISAP，拥有本土化生产、营销、售后团队，近年业绩表现较好；加快高端产品准入，已获阶段性成果。
ROW区域：在巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等地从零到一，逐步完成高端机型覆盖。海外收入贡献有望持续提升，成为第二增长极。

AQ-400新品重磅上市，主机性能升级明显

AQ-400推出全新软镜和成像技术，主机性能显著升级，主要技术亮点包括：

3D成像技术：双镜头成像系统整合进纤细镜身，模拟立体视觉，经算法修正视差，还原更真实临床细节。
EDOF景深拓展功能：将近距离与远距离图像结合，生成更宽景深图像，提升全图像区域清晰度，减少频繁切换观察模式的需求。
高光谱光学染色平台：通过5-LED实现白光和4种CBI分光染色模式，更可大幅拓展波段数量，细致区分不同深度血管和组织。
一体化主机设计：整合图像处理器、光源及操控模块，简化安装调试，轻巧机身便于移动诊疗、应急救援等多场景应用。

该产品有望凭借多维度技术突破构建差异化优势，解决临床诊疗实际痛点，完善高端产品矩阵，成为驱动业务增长的核心引擎。

投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.86/1.31亿元，增速分别为-59%/900%/52%。考虑到国内设备招投标改善、AQ-300销售持续推进，以及AQ-400新品上市贡献增量，维持“增持”评级。

风险提示

产品销售不及预期风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险。

总结

财务表现与市场动态

澳华内镜2025年三季度报告显示，公司营收在Q3实现同比正增长（+10%），尽管前三季度累计仍下滑16%，但边际改善信号明确。归母净利润亏损持续收窄，但全年盈利拐点需依赖Q4及明年产品放量。财务数据方面，2025年预测毛利率为62.5%，较2023年73.8%下降明显，主要受产品结构调整及竞争加剧影响，但预计2026-2027年毛利率将回升至64%-65%。

战略布局与未来展望

公司核心战略围绕“高端突破+海外拓展”：国内以AQ-300巩固三级医院市场，AQ-400以3D成像等差异化技术提升竞争力；海外通过德国子公司深耕欧洲，同时在ROW区域完成高端装机覆盖。AQ-400作为新一代旗舰产品，有望凭借技术优势在临床应用中形成差异化壁垒，加速渗透国内高端市场并推动海外准入，预计2025-2027年营收复合增速约20%，净利润在2026年实现大幅反转（增速900%）。整体看，公司处于从“业绩底部”向“增长通道”过渡的关键阶段，新品放量节奏与海外拓展进度是核心跟踪变量。

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