中心思想
业绩增长稳健，研发进入收获期
丽珠集团2025年前三季度整体业绩表现平稳，营业收入与归母净利润均实现小幅正增长，基本符合市场预期。尽管部分板块（原料药、诊断试剂）承压，但制剂板块的稳定增长以及高毛利产品的支撑确保了利润贡献。同时，公司在消化、精神、生殖、自免及代谢等领域的研发管线加速推进，多个产品已进入临床后期或提交上市申请，研发成果兑现可期。
板块分化明显，海外布局打开新空间
各业务板块表现分化：制剂板块受益于消化、精神等大品种增长而企稳；原料药板块受需求影响小幅下滑，但通过高毛利产品及海外客户拓展维持利润；诊断板块因呼吸产品高基数而下降，但自免产品增速快。公司通过收购越南Imexpharm及创新药海外拓展，有望打开新的增长空间，巩固行业地位。
主要内容
业绩表现：前三季度符合预期，Q3单季利润微降
营收与利润
公司2025年前三季度实现营业收入91.16亿元（同比+0.38%），归母净利润17.54亿元（同比+4.86%），扣非归母净利润17.12亿元（同比+4.98%）。其中Q3单季度营业收入28.44亿元（同比+1.60%），归母净利润4.73亿元（同比-5.73%），利润端略有承压。
费用与利润率
2025Q3销售毛利率为67.20%（同比+1.73pp），销售净利率为20.36%（同比-0.76pp）。销售费用率30.50%（同比+4.91pp），管理费用率5.28%（同比+0.22pp），研发费用率8.83%（同比+0.12pp）。费用端整体略有上升，净利率小幅下滑。
板块分析：制剂平稳增长，原料药与诊断有所波动
制剂板块
消化、精神、生殖、中药等领域大品种均实现同比增长，带动板块整体收入企稳上升。
原料药板块
部分产品下游需求减弱，收入同比小幅下降；但通过高毛利抗生素宠物原料药的增长及重点海外客户拓展，保证了板块的利润贡献。
诊断试剂板块
受呼吸产品2024年高基数影响，销售收入同比有所下降；产品结构方面，自免等诊断产品取得较高增速，为板块利润提供有效支撑。
研发进展：多领域管线进入收获期，海外拓展加速
消化领域
P-CAB类药物JP-1366片已完成III期临床并提交上市申请，预计2027年获批；针剂II期临床完成首例入组。JP-1366片与现有PPI产品形成协同，有望巩固消化道领域优势。
精神领域
NS041片的癫痫适应症于2025年7月完成II期首例入组；抑郁适应症近期已获批IND。
生殖领域
注射用曲普瑞林微球的新适应症中枢性性早熟已完成III期临床入组；新引进的口服GnRH拮抗剂项目辅助生殖适应症即将启动III期临床准备工作。
自免领域
重组抗人IL-17A/F单抗体银屑病和强直性脊柱炎两个适应症均已完成III期临床。银屑病适应症预计本年内提交上市申报，已获CDE优先审批程序；强直适应症预计明年申报上市。
代谢领域
司美格鲁肽降糖适应症预计年内获批，减重适应症处于III期临床后期阶段。
海外拓展
公司收购越南Imexpharm公司正在审批中，双方已开始规划产品及工艺转移。未来将借助Imexpharm的市场渠道和欧盟GMP认证优势，推动创新药产品拓展海外市场。
投资建议及风险提示
盈利预测
预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.82/26.59/29.41亿元，对应EPS分别为2.64/2.94/3.25元，对应PE分别为13.67/12.24/11.07倍。公司经营稳健，新产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示
研发进展不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场需求波动风险。
总结
丽珠集团2025年前三季度业绩平稳增长，制剂板块表现稳健，原料药及诊断板块承压但利润端仍有支撑。研发管线推进顺利，多个创新药（JP-1366、NS041、司美格鲁肽、IL-17A/F单抗等）处于临床后期或申报阶段，有望在2025-2027年陆续获批上市，贡献业绩增量。海外收购越南Imexpharm将助力公司拓展东南亚市场。整体来看，公司基本面稳健，研发及BD成果逐步兑现，维持“买入”评级。但需关注研发进展、新产品销售及市场波动等风险。
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