天康生物（002100）：业务稳健经营，生猪降本增效持续推进

中心思想 营收增长遇利润承压，降本增效成核心驱动力 前三季度营收小幅增长，净利润显著下滑：公司2025年前三季度实现营业收入136.10亿元（同比+4.00%），但归母净利润仅4.12亿元（同比-27.20%），反映出成本端压力与猪价回落的双重影响。 生猪养殖成本持续改善，非猪业务提供稳健基本盘：公司养殖成本从Q1的13.2元/kg降至Q3的12.5元/kg，降本增效措施成效显著；饲料、动保等非猪业务经营稳健，对冲部分养殖板块波动。 现金流充裕，财务安全性高：截至Q3末货币资金37.79亿元（较年初+21.8%），资产负债率47.86%（较年初-3.6pcts），为后续扩张与抗风险提供充足缓冲。 未来盈利修复可期，维持“增持”评级 景气周期与成本优化双轮驱动：预计2025-2027年归母净利润分别为4.46/7.23/9.28亿元，净利润增速由-26.4%逐步回升至28.3%，体现了出栏量增长及成本下行带来的利润弹性。 估值具备安全边际：当前PE（2025E）为23.9倍，但2026/2027年PE降至14.7/11.5倍，PB（2025E）为1.5倍，结合公司稳健的资产负债结构，估值处于合理偏低水平。 主要内容 一、事件：前三季度业绩发布 营收与利润分化：前三季度营收136.10亿元（+4.00%），归母净利润4.12亿元（-27.20%）；单三季度营收47.64亿元（-6.49%），归母净利润0.73亿元（-74.58%）。 利润下滑主因：猪价回落叠加饲料等成本刚性，单三季度猪价下行幅度较大，导致盈利同比大幅缩窄。 二、三季度各项业务稳健发展 生猪养殖：出栏增长但猪价回落拖累收入 2025年前三季度出栏228.23万头（同比+6.5%），Q3出栏75.4万头（+1.6%），保持稳健增长。 生猪业务前三季度营收33.43亿元（同比-8.3%），Q3营收10.99亿元（同比-21.1%），主要受猪价下行影响（三季度供应压力释放）。 非猪业务：多板块稳健经营，饲料销量延续增长 饲料、动保、油脂加工、玉米收储等业务经营平稳，其中饲料销量延续增长态势，成本端持续改善，为整体业绩提供稳定支撑。 三、降本增效持续推进，现金流稳定充足 养殖成本逐季改善 测算1Q/2Q/3Q2025平均养殖成本分别为13.2/12.6/12.5元/kg，呈持续下降趋势，主要得益于种群更新优化及精细化管理。 生产性生物资产截至Q3末为3.01亿元（较年初+10.4%），反映产能储备扩张；公司8月公告拟收购羌都畜牧51%股权，进一步扩大养殖规模。 资金安全性高 截至Q3末货币资金37.79亿元（较年初+21.8%），资产负债率47.86%（较年初-3.6pcts），现金流稳定充足，为逆周期扩张提供保障。 四、投资建议与盈利预测 盈利预测：预计2025-2027年营业收入167.9/174.7/180.2亿元，归母净利润4.46/7.23/9.28亿元。 估值评级：以10月29日收盘价7.80元计算，2025-2027年PE分别为23.9/14.7/11.5倍，PB为1.5/1.4/1.3倍，维持“增持”评级。 五、风险提示 生猪疾病风险、出栏量不及预期、大宗农产品价格波动、动保竞争格局恶化等。 总结 天康生物2025年前三季度在营收小幅增长的同时，归母净利润出现明显下滑，主要源于猪价回落对养殖板块的冲击。然而，公司通过持续的种群优化与成本管控，养殖成本已降至12.5元/kg左右的行业领先水平，且非猪业务（饲料、动保等）保持稳健经营，为整体业绩提供坚实基础。现金流充裕、资产负债率下降，叠加拟收购羌都畜牧等扩张动作，为未来出栏增长和盈利修复奠定良好基础。展望2026-2027年，随着猪价周期回暖以及成本优势的持续释放，公司净利润有望恢复高速增长。当前估值处于相对合理区间，建议关注公司降本增效的持续性及出栏扩张节奏。