药明康德（603259）：化学业务增长强劲，盈利水平明显提升

中心思想 业绩超预期，化学业务驱动增长 2025年第三季度业绩显著超出市场预期，归母净利润同比增长84.84%，主要得益于TIDES业务（寡核苷酸和多肽）的强劲增长。 盈利能力持续提升，毛利率同比提高5.97个百分点，期间费用率下降1.46个百分点，显示出经营效率改善与规模效应。 在手订单充裕，上调全年指引 截至2025年9月末，在手订单同比增长41.2%，为未来收入增长提供坚实支撑。 基于强劲订单和盈利改善，公司上调2025年收入增速至17%-18%，收入目标上调至435-440亿元，经调整non-IFRS归母净利率有望进一步提升。 主要内容 事件 公司发布2025年第三季度报告，报告显示业绩增长超预期，核心驱动因素包括TIDES业务爆发、盈利水平提升以及非流动资产处置收益。 投资要点 业绩增长超预期原因 2025年前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%；扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51%。 单Q3营收120.57亿元（+15.26%），归母净利润35.15亿元（+53.27%），扣非归母净利润39.40亿元（+73.75%）。 增长动力：TIDES业务增长强劲、临床后期及商业化项目增多；持续优化生产工艺和经营效率，毛利率同比提升5.97pp，期间费用率下降1.46pp；出售联营企业股票贡献非流动资产处置损益32.23亿元。 分业务表现 化学业务：实现收入259.8亿元（+29.3%），毛利率提升至51.3%（+5.8pp）。其中小分子D&M收入142.4亿元（+14.1%），新增分子621个，新增临床III期和商业化项目15个；TIDES业务收入78.4亿元（+121.1%），在手订单同比增长17.1%。 测试业务：收入41.7亿元（同比持平），毛利率下降9.3pp至26.5%。实验室分析与测试收入29.6亿元（+2.7%），临床CRO及SMO收入12.1亿元（-6.4%）。 生物学业务：收入19.5亿元（+6.6%），毛利率下降1.00pp至37.0%。 客户结构：美国客户收入221.5亿元（+31.9%），欧洲客户收入38.4亿元（+13.5%），中国客户收入50.4亿元（+0.5%），其他地区收入14.2亿元（+9.2%）。 在手订单与业绩指引 截至2025年9月末，持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%。 上调2025年收入增速预测：从13%-17%上调至17%-18%，全年收入目标从425-435亿元上调至435-440亿元。 预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升；资本开支调整至55-60亿元（原70-80亿元）。 盈利预测与投资建议 预测2025-2027年归母净利润分别为161.18/164.34/169.80亿元，对应EPS为5.40/5.51/5.69元。 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.74/19.36/18.74倍，考虑在手订单强劲，业绩有望较快增长，维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。 财务预测与估值 利润表预测显示，2025-2027年营业收入复合增长率约11%，归母净利润保持正增长，2025年因非经常性损益大幅增长70.56%，而后增速放缓。 关键财务指标：ROE从2024年16.12%提升至2025年21.13%，而后回落；资产负债率下降至20%以下；经营性现金流持续改善。 估值方面，当前PE（2025E）为19.74倍，低于历史中枢，P/B为4.17倍，股息率逐步提升。 总结 药明康德2025年第三季度报告显示，公司凭借TIDES业务的爆发式增长（+121.1%）和盈利水平的显著提升，实现了超预期的业绩增长。化学业务是核心驱动力，生物学业务恢复正增长，测试业务逐步企稳。在手订单同比增长41.2%为未来收入提供强支撑，公司顺势上调全年收入增速指引。尽管面临中美贸易摩擦、行业竞争等风险，但公司CRDMO模式优势明显，产能效率持续优化，预计2025-2027年归母净利润复合增长约3.3%（剔除2025年非经常性损益后仍维持正增长）。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。