康农种业（837403）：2025 年中报业绩点评：黄淮海市场放量突破，成本下降驱动毛利率提升

中心思想 区域突破与成本优化双轮驱动业绩增长 康农种业2025年上半年业绩呈现结构性亮点：黄淮海区域市场实现放量突破，合同负债同比大幅增长497.27%，预示新销售季强劲需求；同时，制种成本下降驱动毛利率显著提升13.47个百分点至39.46%，叠加费用管控效果，归母净利润同比增长12.22%，Q2单季净利润同比增长492.83%。公司正从西南区域向黄淮海、东华北市场拓展，核心大单品康农玉8009获农业农村部主导品种认证，有望引领玉米品种换代周期。 大单品战略助力市场份额扩张与成长预期 公司坚持“大单品”战略，康农玉8009凭借高产稳产、抗逆性强特性，契合国家提单产政策及种业振兴战略。随黄淮海市场预收款激增，该品种有望成为新一轮换代主力。叠加西南地区核心优势巩固，公司未来营收与利润预计维持25%以上增速，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 事件：业绩表现与市场反应 2025年H1公司营收0.46亿元，同比-2.68%；归母净利润0.09亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%。 2025Q2营收0.22亿元，同比+67.73%；归母净利润0.10亿元，同比+492.83%；扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%。Q2单季业绩显著改善。 黄淮海市场：区域放量突破与合同负债增长 分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南营收同比变动分别为+33.07%/-14.83%/+35.54%/-50.34%/-8.44%/-77.17%/+24.62%，黄淮海区域（华东、华北部分）预收款增加显著。 截至2025年6月末，合同负债1.09亿元，同比+497.27%，主要来自黄淮海市场提前预收2025-2026销售季货款，核心大单品康农玉8009发力。 2025年4月，康农玉8009入选农业农村部2025年农业主导品种，为品种换代奠定基础。 成本与费用：毛利率提升驱动因素与费用率变化 2025H1毛利率39.46%，同比+13.47pct，主因成本下降：2024年部分优质玉米品种丰产降低单位成本，且公司增强制种结算议价权，营业成本同比减少20.40%。 分产品毛利率：玉米杂交种子40.45%（+12.97pct），其他业务25.97%（+21.71pct）。 费用端：销售/管理/财务/研发费用率分别为17.31%/12.27%/-0.87%/10.25%，同比变动+7.21pct/-2.09pct/+0.35pct/-1.59pct。销售费用率增长因加大核心品种宣传推广。 投资建议：盈利预测与评级 预计2025/2026/2027年营收分别为4.59/5.72/7.12亿元，归母净利润分别为1.03/1.29/1.62亿元，对应增速+24.40%/+25.27%/+26.15%。 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.79/19.79/15.69倍。看好大单品战略下业绩突破，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要潜在风险 产品推广不及预期、产业政策变化、自然灾害和病虫害、行业竞争加剧等风险。 总结 康农种业2025年中报显示公司正进入新一轮增长周期：黄淮海市场放量突破带动合同负债大幅增长，成本下降推动毛利率显著改善，Q2单季利润超预期。核心大单品康农玉8009获国家级认可，有望成为玉米品种换代引领者。公司持续拓展西南、黄淮海、东华北市场，线上营销矩阵完善，未来三年营收和归母净利润预计维持24%以上复合增速。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注产品推广、政策变化及行业竞争风险。