金域医学（603882）：业绩表现短期承压，经营质量不断提高

中心思想 业绩短期承压，经营质量稳步改善 金域医学2025年上半年受宏观经济周期、行业政策调整及主动优化客户结构等多重因素影响，营收与净利润出现较大幅度下滑，其中归母净利润由盈转亏，信用减值损失大幅增加是核心拖累因素。然而，公司整体业务毛利率自2024年第四季度起呈现逐季回升态势，应收账款余额同比显著下降，经营活动现金流大幅改善，三级医院收入占比提升，显示出公司经营质量正在逐步提高，底部企稳迹象初显。 数智化转型成为长期增长核心驱动力 公司在“AI+医学检验”领域持续布局，智能体应用落地数量与调用量快速增长，内部运营效率显著提升，同时数据产品在多家交易所成功上架并实现商业化交易，与药企、科研机构等多方合作扩展。数智化转型不仅优化了公司成本结构与服务能力，也为未来数据要素价值变现开辟了新路径，是公司走出短期困境、实现高质量发展的关键战略。 主要内容 事件概述 公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入29.97亿元，同比下降22.78%；归母净利润-0.85亿元，同比下降194.60%。单季度看，2025Q2营业收入15.30亿元，同比下降24.97%，环比增长4.36%；归母净利润-0.57亿元，同比降幅152.66%，环比继续亏损扩大。业绩表现显著低于市场预期。 业绩短期承压原因分析 外部环境与客户结构优化共同拖累营收 受经济周期及行业宏观政策环境影响，短期业务发展承压。同时公司主动优化客户结构，放弃部分低质量业务，导致收入不及预期。由于固定成本占比较高，经营杠杆效应下降，进一步压缩利润空间。 信用减值损失计提大幅侵蚀利润 部分应收账款回款周期延长，公司2025年上半年计提信用减值损失2.72亿元，其中Q1、Q2分别计提1.06亿元、1.67亿元。应收账款余额虽较年初减少，但回收进度仍慢于预期，成为当期亏损的主要推手。 毛利率与经营质量改善 毛利率逐季回升 2025年上半年整体业务毛利率为33.93%，同比下降0.83个百分点，但2025Q2毛利率达34.59%，环比提升1.34个百分点。自2024Q4以来，毛利率呈现逐季改善趋势，反映公司成本控制与业务结构优化初见成效。 现金流与客户结构显著优化 截至2025年6月底，应收账款余额41.11亿元，较上年同期减少14.44亿元，较2025年3月底减少2.10亿元。2025年上半年经营活动现金流净额为3.50亿元，远超上年同期的0.34亿元，其中Q2单季经营性现金流达2.96亿元。此外，三级医院收入占比同比提升5.43个百分点至51.18%，客户质量持续提高。 数智化转型进展 业务数字化提升运营效率 公司累计落地智能体应用55个，总调用量600万次。其中“小域医”月活医生数超6万，报告解读数超360万次；共建实验室数智化解决方案已落地超500家机构。具体案例中，流式学科借助KMFLOW系统实现效率提升40%，分子病理NGS辅助报告智能体使发单效率提升70%以上，肿瘤分子报告系统效率提升70%。 数据要素商业化取得突破 公司21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所成功上架，完成场内、场外交易7项，与药企、科研机构、医疗机构、政府公卫等达成超20项合作，覆盖国产化设备智能化升级、新药研发、公卫防控决策等多元化场景，数据要素价值初步释放。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 预计2025-2027年营业收入分别为62.50/69.79/78.74亿元，归母净利润分别为0.16/4.56/6.09亿元，对应每股收益0.04/0.99/1.31元。2025年预期利润极低，主要考虑到信用减值及固定成本影响，2026年起有望恢复增长。 投资评级维持买入 公司毛利率逐季改善、经营业绩呈现企稳迹象，经营质量不断提高；且数智化转型领先，有望成为长期增长动力。综合考虑，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：行业政策变动风险（如医保控费、检验项目降价等）、行业竞争加剧风险（第三方医学检验市场格局变化）、医疗安全风险、需求增长不及预期风险等。上述风险可能导致公司业绩进一步承压。 总结 金域医学2025年上半年业绩出现较大亏损，核心源于外部环境压力、主动客户结构调整以及信用减值损失集中计提。但公司经营质量并未同步恶化，反而在毛利率、现金流、应收账款管理及客户结构等方面均呈现改善趋势，特别是毛利率自2024Q4起逐季回升，表明公司已进入底部修复阶段。同时，数智化转型在运营效率提升与数据要素商业化方面取得实质进展，为未来增长提供新动能。报告对未来三年盈利预测较为谨慎，但预计2026年起将恢复正增长，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。投资者需关注行业政策及竞争风险。