安踏体育（02020）：FILA品牌流水稳健增长，库存保持健康水平

中心思想 安踏体育多品牌战略显成效，户外矩阵成增长新引擎 核心观点：2025年第三季度，安踏体育整体零售流水呈现分化态势，安踏主品牌受外部环境和内部调整影响增长承压，FILA品牌保持稳健增长，而户外品牌矩阵（迪桑特、可隆）延续高增长态势，成为公司业绩的核心驱动力。公司整体库存水平健康，零售折扣稳定，为未来业绩增长奠定基础。 投资逻辑：基于户外品牌强劲表现和FILA品牌稳健增长，叠加公司2025-2027年每股收益预测（4.85、5.42、6.19元），当前股价对应PE为16.5/14.8/12.9倍，估值具备吸引力，维持“买入-A”评级。 主要内容 事件描述与经营数据概览 公司发布2025年第三季度经营数据：安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其他品牌零售流水同比增长45%-50%。 安踏品牌：零售增长低于预期，渠道库存健康 零售流水：2025Q3同比增长低单位数，达成率弱于公司内部预期，线上渠道增速快于线下（线上预计高单位数增长）。 库存管理：截至Q3末，渠道库存周转略高于5个月，处于健康水平。 折扣情况：线下折扣71折（同比持平），线上折扣约5折（同比略有增加）。 FILA品牌：稳健增长，赞助中网强化品牌力 零售流水：2025Q3同比增长低单位数，电商流水预计高单位数增长。 库存与折扣：由于“双十一”备货，库存约6个月（同比持平）；线下折扣74折，线上58折，环比稳定。 战略合作：9月22日续约中网成为独家运动鞋服赞助商，升级第六年合作，助力网球青训发展。 所有其他品牌：迪桑特与可隆延续高增，户外矩阵成亮点 整体增速：2025Q3零售流水同比增长45%-50%，维持高速增长。 迪桑特：预计零售流水同比增长30%，推进4.0形象店升级，聚焦一线城市旗舰店布局，截至9月30日已落地26家新形象店。 可隆：零售流水同比增长70%，9月30日正式成为中国国家攀岩队官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42、6.19元，对应PE为16.5/14.8/12.9倍。 评级：维持“买入-A”评级。 风险因素：电商渠道增长放缓、行业竞争加剧、零售折扣不及预期。 总结 本报告基于安踏体育2025年第三季度经营数据分析，呈现了公司多品牌矩阵下的差异化表现：安踏主品牌面临外部消费环境疲弱和内部电商团队磨合双重压力，零售流水增长低单位数但低于预期；FILA品牌流水保持健康增长，并通过赞助中网巩固高端运动品牌定位；迪桑特与可隆组成的户外品牌矩阵延续45%-50%的高速增长，成为公司业绩的重要引擎。库存方面，各品牌渠道库存周转均处于健康水平，零售折扣整体保持稳定。尽管存在行业竞争加剧等风险，但公司户外品牌的高成长性和FILA的稳健性为未来业绩提供支撑，叠加当前估值水平合理，维持“买入-A”评级。