凯立新材（688269）：医药、基础化工销量高增，25Q2盈利能力显著回升

中心思想 多业务驱动与成本改善共振，盈利能力环比显著修复 公司2025H1营收及归母净利润实现双位数增长，其中Q2归母净利润同比+11.38%、环比+79.44%，盈利拐点明确。 催化剂销量全面高增（整体+122.33%），医药、基础化工、环保新能源三大领域贡献增量，PVC无汞催化剂及氢能催化剂成核心增长极。 原材料价格回暖叠加规模效应，毛利率净利率环比大幅改善 2025Q2钯、铑均价环比分别上涨2.74%、9.93%，公司毛利率环比+10.14pcts至18.26%，净利率环比+6.60pcts至10.10%。 新产品研发多点突破（PVC无汞、BDO、氯化氢氧化、HNBR等），为后续盈利持续提升奠定技术基础。 主要内容 事件描述 公司发布2025年半年报：上半年实现营收10.14亿元（同比+24.86%），归母净利润0.61亿元（同比+30.83%）。其中Q2营收3.89亿元（同比-23.42%，环比-37.89%），但归母净利润0.39亿元（同比+11.38%，环比+79.44%），盈利能力显著回升。 事件点评 医药、基础化工销量高增，PVC产品表现亮眼 催化剂总销量同比增长122.33%。医药领域受核心客户需求增加及份额提升驱动，销量同比+49.26%；基础化工领域因PVC无汞催化剂销量同比+113.22%及新产品推广，销量同比+185.54%；环保新能源领域与多家电解水制氢头部企业合作，氢能催化剂带动销量同比+1497.06%。 原材料钯、铑价格止跌回暖，盈利能力显著回升 2025Q2钯、铑均价分别达264.22元/克、1427.83元/克，环比增长2.74%、9.93%。叠加销量放量，Q2毛利率18.26%（环比+10.14pcts，同比+8.05pcts），净利率10.10%（环比+6.60pcts，同比+3.15pcts）。 多点开花，新产品进展顺利 公司全面覆盖PVC无汞化催化剂，完成炭载体处理产线自动化升级；BDO、氯化氢氧化、高性能烷烃脱氢等催化剂进入工业推广；HNBR工艺及催化剂项目进入调试试运行，有望提升生产效率并降低催化成本。 投资建议 预测2025-2027年营收分别为22.01/26.06/30.14亿元，同比+30.5%/+18.4%/+15.6%；归母净利润分别为1.67/2.35/2.97亿元，同比+80.3%/+40.7%/+26.5%；对应EPS分别为1.28/1.80/2.27元，PE为31.3/22.2/17.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。 总结 凯立新材2025年上半年在医药、基础化工及环保新能源领域催化剂销量强劲增长，叠加钯、铑等贵金属原材料价格止跌回暖，使Q2盈利水平显著回升。PVC无汞催化剂及氢能催化剂等新产品进展顺利，为后续增长提供新动能。公司基本面改善趋势明确，未来三年业绩预期增速较高，当前估值具备吸引力，维持买入-B评级。