稳健医疗（300888）：2025Q3利润提速增长，经营质量优秀

中心思想 业绩超预期增长，盈利质量与现金流同步改善 稳健医疗2025年前三季度及单三季度核心财务指标均实现同比高增长，归母净利润增速（前三季度+32%，单三季度+42%）显著快于收入增速（前三季度+30%，单三季度+28%），反映出规模效应与费用管控带来的盈利弹性。毛利率同比提升（前三季度+0.2pct，单三季度+1.3pct），销售费用率同比下降，净利率稳步上行，经营质量优秀。 消费品与医用耗材双轮驱动，国际化与爆品策略成效凸显 两大业务板块均实现两位数增长：消费品业务依靠卫生巾、棉柔巾等爆品及线上+商超渠道高增（同比+24%/+53%）驱动收入同比增长19%；医用耗材业务受益于并表GRI及海外扩张，境外收入同比增长82%，带动整体板块收入同比增长44%。业务结构和渠道优化是收入与利润同步提速的核心驱动力。 主要内容 业绩总览：前三季度及单Q3收入利润双高增，利润率指标改善 前三季度表现：2025Q1-Q3实现收入79.0亿元，同比+30%；归母净利润7.3亿元，同比+32%；扣非归母净利润6.8亿元，同比+44%。毛利率同比+0.2pct至48.3%，销售费用率同比-2.3pct至23.7%，净利率同比+0.2pct至9.8%。 单三季度表现：2025Q3收入26亿元，同比+28%；归母净利润2.4亿元，同比+42%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+51%。毛利率同比+1.3pct至48.3%，净利率同比+1.0pct至9.9%。利润增速显著快于收入，费用率持续优化。 消费品业务：爆品放量+渠道结构优化，毛利率与营业利润率稳步提升 整体增长：2025Q1-Q3收入40.1亿元，同比+19%。单Q3在去年同期高基数下仍环比提速至+17%。 渠道表现： 线上渠道收入同比+24%； 商超渠道收入同比+53%； 线下门店渠道仍处于调整优化阶段。 产品表现： 干湿棉柔巾收入同比+16%（Q3增速放缓至+8%）； 卫生巾收入同比+64%（Q3仍保持+60%高增）； 成人服饰收入同比+17%（Q3增速+12%）。 公司聚焦爆款单品，精准营销成效持续显现。 医用耗材业务：并表GRI带动规模跃升，海外与C端业务高增长 整体增长：2025Q1-Q3收入38.3亿元，同比+44%；单Q3收入13.2亿元，同比+40.4%，主要得益于并表GRI带来的外延贡献。 地区表现： 境外收入同比+82%，国际化布局带动海外市场占比提升； 国内C端业务收入同比+26%，自主品牌持续发展。 产品表现： 手术室耗材收入同比+185%； 高端敷料收入同比+26%； 健康个护品类收入同比+25%。 公司持续打造全球一站式医用耗材平台，优质品类挖掘成效显著。 库存与现金流：存货周转加速，现金流与利润匹配良好 库存方面：2025Q3末存货21.4亿元，同比+7.6%；存货周转天数同比缩短11.2天至135.5天，运营效率提升。 现金流方面：2025Q1-Q3经营性现金流量净额7.1亿元，基本与归母净利润7.3亿元匹配，盈利质量扎实。 全年展望与投资建议：低基数高增长可期，维持“买入”评级 全年展望：2025年消费品业务及医用耗材业务（可比口径）同比实现健康增长，综合预计收入快速增长，归母净利润在低基数下高速增长。 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为10.5/12.2/14.2亿元，对应2025年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动、国内市场竞争加剧、品类及门店扩张风险、海外业务不及预期。 总结 稳健医疗2025年前三季度及单季度业绩均呈现利润增速快于收入、盈利能力提升的优异表现。消费品业务凭借卫生巾等核心爆品及线上、商超渠道高速扩张，实现量利齐升；医用耗材业务受益于并表GRI和海外国际化战略，境外收入实现82%高增，手术室耗材等新产品线放量显著。同时，存货周转加速、经营性现金流与利润匹配合理，经营质量优秀。展望全年，公司双主业协同增长趋势明确，低基数下归母净利润有望高速增长，当前估值具备吸引力。