国盛证券医药生物周周题、周观点

中心思想 创新药开启第二轮产业浪潮，公募持仓结构加速分化 本报告核心观点指出，2025年第三季度公募基金医药持仓呈现显著分化：创新药及CXO板块获得显著增配，而非医药主动型基金整体仓位从超配转为低配。报告判断，创新药正处在5-10年维度的第二轮产业浪潮初期，核心特征是“颠覆”而非“重估”，当前处于蓄势阶段，后续有望在催化剂驱动下走出新一轮行情。 非医药主动基金由超配转低配，创新药持仓集中度提升 公募重仓医药股数量减少，持股市值增长，但全基金医药仓位环比下降。创新药相关个股（如药明康德、恒瑞医药、荣昌生物）持有基金数及持股市值显著增长，而与创新药关联度较低的企业则出现减配。主动医药基金规模显著扩张，净值增长是主要驱动力。 主要内容 一、医药核心观点 当周（10.27-10.31）回顾与周题 当周申万医药指数环比+1.31%，跑赢沪深300指数。市场呈倒V字震荡，创新药在周五大幅反攻，受三生制药和信达生物催化。药机、CRO板块表现突出。报告认为创新药筹码消化接近尾声，坚定看好第二轮产业浪潮。 近期复盘 前半周业绩个股演绎，后半周创新药波动加大。原因：业绩期结束，市场风格从“有业绩的科技”向“有想象的科技”切换。未来展望：深挖创新药，以BD预期、中国超市、海外大药、中小市值科技革命为主，选股回归龙头化、颠覆化、严肃化。 策略配置思路 创新药：分为海外大药、中小市值科技革命、受益链条、Pharma重估、国内超卖等方向。新科技：脑机接口、AI医药医疗、康复机器人。国际化：科研仪器、设备、产业链重构等。其他：大集团小公司、国企改革、自主可控。 二、21张图表详解2025Q3公募基金医药持仓背后的变化 2.1 仓位：非医药主动基金从超配转至低配 2025Q3，全基金医药仓位9.69%（环比-0.08pct），非医药主动基金仓位5.56%（环比-0.86pct），由超配（0.01%）转为低配（-0.82pct）。医药基金仓位96.92%（环比-1.33pct）。A股医药市值占比6.38%。非医药主动基金低配状态提供较大增配空间。 2.2 配置：创新药、CXO等板块获得显著增配 持有基金数TOP30中，药明康德（381→563只）、恒瑞医药（563→733只）、荣昌生物（30→96只）增长居前。持股市值TOP30中，药明康德（+204亿元）、恒瑞医药（+103亿元）增长最多。港股方面，中国生物制药、药明合联、康方生物等持有基金数增长显著。 2.3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化 2025Q3医药基金规模3445亿元，环比+16.35%，其中主动基金2073亿元（环比+20.9%），净值贡献+20.2%。港股创新药ETF规模增长202.5%，创新药ETF增长155.3%。主动医药基金创新药子赛道占比持续走高至65%以上，中药、医疗设备占比下降。 三、细分领域投资策略及思考 3.1 广义药品 3.1.1 创新药 当周中证创新药指数环比+1.54%，跑赢医药及沪深300。个股三生国健、前沿生物领涨。重点事件：乐普生物MRG003获批上市治疗鼻咽癌。观点：PD-1/ADC combo为肿瘤治疗主线，推荐Trop-2、HER-3等靶点。 3.1.2 仿制药 仿制药板块环比+4.09%，跑赢医药指数。常山药业、康芝药业领涨。重点事件：恒瑞医药前三季度营收231.88亿元（+14.85%），净利润57.51亿元（+24.50%）。观点：把握仿创pharma创新重估，集采出清+第二增长曲线+复苏为关键词。 3.1.3 中药 中药指数环比+0.28%，跑输医药指数。维康药业、众生药业领涨。观点：部分企业业绩走弱，关注政策友好、国企改革、OTC业绩拐点。 3.2 医疗器械板块周度复盘 医疗器械指数环比-1.15%，跑输医药指数。医疗设备、耗材下跌，体外诊断上涨0.70%。个股：楚天科技、振德医疗、仁度生物领涨。设备关注设备更新及出海，耗材关注骨科集采出清，体外诊断关注集采落地。 3.3 配套领域 3.3.1 CXO CXO指数环比-0.20%，跑输医药指数。诺思格、普蕊斯领涨。观点：受益全链条鼓励创新政策，CDMO业务有积极变化，看好板块布局机会。 3.3.2 药店 药店板块环比-0.04%，跑输医药指数。观点：门诊统筹政策推进加速，行业集中度持续提升。 3.3.3 医药商业 医药商业环比+0.74%，跑输医药指数。人民同泰、九州通领涨。关注国企商业公司及CSO赛道。 3.3.4 医疗服务 医疗服务环比-0.06%，跑输医药指数。美年健康、三博脑科领涨。观点：估值低位，消费医疗与消费恢复相关。 3.3.5 生命科学产业链上游 生命科学上游周涨幅算术平均3.84%，跑赢医药指数。楚天科技、禾信仪器领涨。关注海内外投融资回暖、新签订单改善。 四、医药行情回顾与热点追踪 4.1 医药行业行情回顾 当周医药指数环比+1.31%，跑赢沪深300及创业板。2025年初至今医药上涨21.10%，跑输创业板。化学制剂子行业表现最好（+3.31%），医疗器械最差（-1.15%）。 4.2 医药行业热度追踪 医药行业PE估值30.82，低于历史均值34%，估值溢价率34%，处于低位。医药成交额占沪深总成交额5.23%，低于历史均值7.15%。 4.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：合富中国、诺思格、三生国健、常山药业、ST新华锦。后五：赛诺医疗、惠泰医疗、华康洁净、开立医疗、*ST长药。 总结 本报告以2025Q3公募基金医药持仓数据为核心，揭示出医药板块内部结构分化加剧的格局。创新药及CXO板块获得资金显著增配，而非医药主动基金整体仓位由超配转为低配，显示出市场对医药板块的配置思路正从“整体布局”转向“细分聚焦”。报告强调，创新药正进入以“颠覆”为特征的第二轮产业浪潮，具备国际化能力的产品/公司将成为核心主线。同时，仿制药、中药、医疗器械等细分领域在集采出清、国产替代及出海逻辑下亦存在结构性机会。总体来看，医药行业在政策和基本面驱动下，创新药方向有望引领下一轮行情，当前处于蓄势阶段。风险提示包括医药负向政策超预期、行业增速不及预期及竞争加剧。