四季度催化剂密集，看好创新药反攻：医药行业周报（25 10 13-25 10 17）

中心思想 BD出海与ESMO数据密集催化，创新药四季度反攻确定性增强 报告认为，2025年四季度医药行业将迎来BD（许可交易）落地与ESMO（欧洲肿瘤学会）临床数据披露的双重催化，推动创新药板块企稳反弹。数据显示，截至2025年10月17日，国内license-out交易已达135起，首付款总额49.76亿美元，总金额1029.96亿美元，交易数量和金额均创历史新高；同时，2025年ESMO中国学者主导的LBA研究增至23项，较2024年的7项大幅提升，充分展现中国创新药管线的全球竞争力和开创性价值。两者共振有望启动新一轮医药板块行情。 中国创新药资产“质优价低”，全球竞争力驱动估值修复 报告强调，中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新药成长为确定性产业趋势。中国创新药资产兼具广度和深度，其“质优价低”的特色正驱动国际化进程，成为全球MNC（跨国药企）高度重视的创新来源。结合老龄化加速、医保与商保多层次支付体系构建、AI技术赋能等多重因素，创新药作为全年主线的逻辑坚实，同时制造出海、老龄化消费等估值相对低位资产亦具布局价值。 主要内容 1. BD+ESMO催化剂密集，重视创新药四季度反攻 1.1. BD出海热潮继续，关注四季度BD集中落地 据医药魔方数据库统计，2025年1月1日至10月17日，国内license-out交易共135起，涉及164个项目，首付款总计49.76亿美元，总金额达1029.96亿美元。其中9月1日至10月17日发生19项交易（23个项目），首付款4.95亿美元，总金额152.62亿美元。受让方包括罗氏、诺华、默克等海外MNC巨头，项目靶点覆盖HER2、CDH17、TYK2等，适应症涵盖肿瘤、自身免疫病等领域，前沿技术如小核酸（siRNA）、ADC受到青睐。报告指出，中国创新药资产“质优价低”的特点正驱动其走向全球，建议关注四季度BD催化投资机会。 1.2. 中国创新亮相ESMO，建议关注数据催化 2025年ESMO大会于10月17日至21日举行，中国学者主导的LBA研究共23项，较2024年的7项显著增长。涉及依沃西单抗（康方生物）、芦康沙妥珠单抗（科伦博泰生物）、RC118（荣昌生物）、SHR-A1811（恒瑞医药）、BL-B01D1（百利天恒）等创新药物，覆盖肺癌、乳腺癌、消化肿瘤等多个瘤种。报告认为，随着ESMO临床数据读出，中国创新药管线及其对应标的将迎来技术面驱动的估值重估，结合BD出海预期，有望共振启动新一轮医药板块行情。 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产 市场表现与估值 本周（10月13-17日）医药指数下跌2.48%，相对沪深300超额收益-0.26%。上涨个股140家，下跌321家。涨幅居前为亚太药业（+36.68%）、多瑞医药（+28.84%）等；跌幅居前为贝达药业（-16.98%）、华兰股份（-15.68%）等。截至10月17日，申万医药板块整体PE为38.08X，处于历史相对低位。年初至今医药指数上涨18.85%，相对沪深300超额收益4.13%。 投资主线与建议 报告提出六条投资主线：1) 创新药械及产业链（恒瑞医药、科伦药业、信立泰等）；2) 制造出海（迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等）；3) 国产替代（开立医疗、惠泰医疗等）；4) 老龄化及院外消费（昆药集团、同仁堂、马应龙等）；5) 高壁垒行业（麻药：人福医药；血制品：派林生物等）；6) AI主线（晶泰控股、润达医疗等）。本周建议关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、中国生物制药、方盛制药；十月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、方盛制药、马应龙、鱼跃医疗、人福医药。 3. 风险提示 报告提示三大风险：行业竞争加剧风险（新进竞争者增加）、政策变化风险（医保控费、带量采购）、行业需求不及预期风险（终端需求波动可能影响公司业绩）。 总结 本报告以2025年四季度BD出海和ESMO大会数据披露为催化剂，明确看好创新药板块反攻。核心论据在于：2025年license-out交易数量和金额均创历史新高，反映中国创新药资产获全球MNC高度认可；ESMO中国LBA数量同比大幅增长，彰显中国创新药管线的全球竞争力。同时，报告指出医药产业已完成新旧动能转换，创新药成为确定性趋势，制造出海、老龄化消费、AI赋能等方向亦具投资价值。市场层面，当前医药板块PE处于历史低位，结构性行情有望持续。投资建议坚持“创新”主线，兼顾估值相对低位的出海、老龄化等资产，并给出具体标的组合。风险方面需关注竞争加剧、政策变化及需求不及预期。整体而言，报告认为四季度是创新药催化密集期，看好行业反弹与估值修复。