医药三季报总结：持仓环比降低，出口和创新业绩较好：医药行业周报（25 10 27-25 10 31）

中心思想 创新药与出口驱动业绩分化，基金持仓低位震荡 2025年三季报显示，医药板块内部景气度显著分化：创新药、CXO及原料药等出口导向型业务业绩表现亮眼，中药、生物制品等承压。公募基金医药持仓比例环比下降至11.08%，但仍处于历史低位，创新药和CXO成为持仓核心方向。报告建议以创新药为全年主线，同时关注制造出海和老龄化消费等低位资产的反弹机会。 三季报结构性机会：创新药领跑，CXO回暖，基金持仓向头部集中 2025Q3主动公募基金医药重仓市值2284亿元，占比环比下降0.39pct，非医药主题基金配置下降。业绩层面，创新药收入稳步增长（同比+4.24%），CXO和科研服务产业链归母净利润同比大增58.07%，原料药部分细分景气。市场表现上，本周医药指数上涨1.31%，相对沪深300超额收益+1.74%，创新药行情周五强势反弹。 主要内容 1. 2025年三季报总结：持仓环比减少，出口和创新资产业绩表现较好 1.1 25Q3基金持仓分析 2025Q3全市场主动公募基金医药重仓市值2284亿元，占比11.08%，环比下降0.39pct；非医药主题基金持仓占比6.4%，环比下降0.12pct。医药主题基金持仓占比45.2%，环比下降1.1pct。创新药是两类基金的首选重仓，CXO持仓占比提升明显（医药主题基金中CXO占比19%，环比+4pct；非医药主题基金中CXO占比12%，环比+4pct）。个股方面，药明康德、恒瑞医药、荣昌生物等获增持，新诺威、科伦药业、东阿阿胶等被减持。 1.2 25Q3业绩总结：板块内部景气度分化，建议关注创新药+CXO+原料药等细分领域 2025Q1-3各细分领域业绩分化： 创新药：收入同比增长4.24%，核心品种持续放量，但归母净利润亏损扩大（受BD收入基数影响）。 CXO&科研服务：收入同比+12.60%，归母净利润同比+58.07%，外向型CDMO表现亮眼，科研上游加速复苏。 原料药：收入同比-4.64%，归母净利润同比+3.77%，高景气赛道（如诺泰、奥锐特）表现较好。 化药：收入同比-3.33%，归母净利润同比-1.67%，受集采影响。 医疗器械：收入同比-2.99%，归母净利润同比-14.52%，单季度收入回暖，利润承压。 生物制品：收入同比-17.8%，归母净利润同比-34.3%，血制品或已见底。 中药：收入同比-3.46%，归母净利润同比-0.60%，拐点或将到来。 医药商业：收入同比+0.5%，归母净利润同比+4.7%，药店盈利能力持续恢复。 医疗服务：收入同比-4.56%，归母净利润同比-13.61%，需求有待回暖。 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产 本周（10.27-10.31）医药指数上涨1.31%，年初至今上涨21.10%，相对沪深300超额收益分别为+1.74%和3.17%。板块PE估值为38.8X，处于历史相对低位。投资观点：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药产业趋势明确，出海能力提升（license out频现），老龄化需求持续，支付端改善（商业保险推进），AI赋能。建议关注方向：创新药械及产业链（恒瑞医药、信立泰、科伦博泰等）、制造出海（迈瑞医疗、联影医疗等）、国产替代（开立医疗、惠泰医疗等）、老龄化及院外消费（昆药集团、鱼跃医疗等）、高壁垒行业（麻药：人福医药；血制品：派林生物等）、AI主线（晶泰控股、润达医疗等）。本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药-U、三生制药、前沿生物、热景生物；十一月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、上海谊众、方盛制药、马应龙、人福医药。 3. 风险提示 包括行业竞争加剧风险、政策变化风险（医保控费、带量采购）、行业需求不及预期风险。 总结 本报告基于2025年三季报数据，系统分析了医药板块的基金持仓变化和业绩分化格局。核心发现：基金持仓环比下降，但创新药和CXO成为配置重心；业绩方面，创新药、CXO及科研服务、原料药表现突出，而中药、生物制品、化药等承压。投资策略上，报告强调以创新药为全年主线，同时关注制造出海、老龄化消费、国产替代等低位资产的修复机会。总体而言，医药行业正处于新旧动能转换的底部回升阶段，结构性机会值得重点把握。