特步国际（01368）：25Q3主品牌增长稳健，索康尼仍维持快速增长

中心思想 主品牌稳健增长与索康尼高增双轮驱动，特步国际跑步赛道壁垒持续强化 特步国际2025年Q3主品牌在外部不利因素下仍实现零售销售额低单位数同比增长，零售折扣稳定在七至七五折区间，渠道库存维持健康水平（四至四个半月周转期），表明核心业务具备较强的抗周期能力。 索康尼品牌Q3零售销售额同比增长超20%，延续高速增长态势，成为公司第二增长极。公司通过产品迭代（胜利23）、品类拓展（羊毛系列服饰）及高端概念店布局，持续强化专业运动品牌形象，拓宽客群基础。 公司渠道战略双线并进：线下开设首家紫标跑步门店（徐州杉杉奥莱），提升奥莱渠道竞争力；海外首个跑步俱乐部落地新加坡，国际化布局迈出关键一步，有望打开增量市场空间。 盈利预测与评级：持续看好公司长期发展，维持“买入” 公司聚焦跑步赛道，通过160X7.0系列等旗舰产品及青云、360X2.0等大众产品形成丰富矩阵，在马拉松赛事中穿着率领先，巩固主品牌跑步第一品牌地位。研发投入持续（研发费用率2.9%），技术壁垒不断筑高。 财务预测显示2025-2027年归母净利润分别为13.85亿/15.69亿/17.88亿元，同比增长11.84%/13.26%/13.96%，净利率由9.6%逐步提升至10.4%，盈利能力持续优化。当前市盈率（2025E）10.75倍，处于合理估值区间。 主要内容 投资要点：25Q3运营数据分品牌解析 主品牌：外部冲击下仍维持稳健增长 25Q3主品牌零售销售额（含线上线下）同比录得低单位数增长，零售折扣维持七至七五折，环比25Q2基本持平。在天气等外部因素影响下，整体表现平稳，渠道存货周转为四至四个半月，库存水平健康，显示公司供应链与渠道管理能力较强。 索康尼：维持快速增长趋势 索康尼25Q3零售销售额同比录得超20%增长，延续高增长态势。公司通过推行概念店打造高端品牌形象，发布“胜利23”新品并拓展羊毛系列服饰等品类，拓宽客群吸引力，驱动品牌持续成长。 渠道策略：线下布局与海外拓展并进 奥莱渠道：首家紫标跑步门店落地 据WIN奥莱世界微信公众号，公司2025年8月2日在徐州杉杉奥莱开出首家紫标跑步系列门店，定位为旗下最高端专业跑步门店。此举顺应线下零售环境变化，提升奥莱渠道竞争力，从单纯清库存转变为品牌形象展示与销售并重。 海外渠道：首个跑步俱乐部登陆新加坡 据特步集团微信公众号，公司跑步俱乐部在新加坡Kallang Wave商场开业，为公司在海外的首个跑步俱乐部。海外渠道拓展持续推进，有望为公司贡献增量收入并提升品牌国际影响力。 产品与品牌：专业势能反哺大众市场 大众市场：马拉松赛事穿着率领先 凭借160X7.0系列旗舰产品及青云、360X2.0等大众产品，公司形成完善的产品矩阵。在品牌背书下，25H1主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名，夯实主品牌跑步第一品牌地位，专业势能有效影响大众市场。 专业运动：高端运动生活心智建立 公司通过概念店及产品迭代打造索康尼高端形象，发布“胜利23”并拓展羊毛系列服饰，旨在建立精英运动生活心智，拓宽品牌产品类别以吸引更广泛客群，驱动专业运动品类持续成长。 盈利预测与估值：财务数据展示 盈利预测（2025-2027） 预计2025-2027年营业收入分别为144.87亿/156.69亿/171.87亿元，同比增长6.70%/8.16%/9.69%；归母净利润分别为13.85亿/15.69亿/17.88亿元，同比增长11.84%/13.26%/13.96%。净利率由9.6%逐年提升至10.4%，ROE保持在13.3%-13.7%区间，盈利能力稳健。 估值指标 以2025年10月22日收盘价5.74港元计算，2025E/2026E/2027E对应市盈率分别为10.75/9.50/8.33倍，低于行业平均估值水平，具备安全边际。每股收益预计由2024年的0.49元增至2027年的0.64元，复合增长率约9.3%。 风险提示 主要风险因素 全球经济下行风险、全球政治环境不确定性风险、国内零售修复不及预期风险。上述风险可能影响公司销售额增速及盈利能力，需持续关注宏观环境变化对消费信心的影响。 总结 特步国际2025年Q3运营数据展现出核心业务韧性：主品牌零售额低单位数增长，索康尼维持超20%高增，渠道库存健康。公司战略聚焦跑步赛道，通过产品研发（160X7.0系列等）、渠道差异化布局（紫标门店、新加坡跑步俱乐部）及品牌营销（马拉松赛事穿着率第一）持续筑高竞争壁垒。财务预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率约13%，净利率稳步提升，当前估值（2025E PE 10.75倍）具备吸引力。维持“买入”评级，长期看好公司在运动服饰赛道的发展空间。