业绩快速增长，在研品种进展顺利

中心思想 业绩超预期增长，核心业务稳健拓展 2017年通化东宝实现营业收入25.45亿元（+24.75%），归母净利润8.37亿元（+30.52%），业绩略超市场预期。核心品种重组人胰岛素销售收入19.21亿元（+20.18%），毛利率提升0.82个百分点至88.61%，反映出公司在基层医疗市场的持续深耕成效显著。医疗器械收入2.72亿元（+16.66%），商品房销售收入2.14亿元（+209.94%），显示多元化业务协同发展。 研发管线储备充足，龙头地位有望巩固 公司全力推进胰岛素类似物及GLP-1类降糖药研发，甘精胰岛素已申报生产并进入审评阶段，门冬胰岛素预计2018年完成总结报告并申报生产，地特胰岛素、赖脯胰岛素系列亦取得阶段性进展。新药上市后将完善公司在糖尿病治疗领域的品种布局，进一步巩固其行业龙头地位。 主要内容 事件与经营业绩概览 营业收入超25亿，业绩略超预期 2017年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%；归母净利润8.37亿元，同比增长30.52%。核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入19.21亿元（+20.18%），毛利率88.61%（+0.82pct）；医疗器械收入2.72亿元（+16.66%），主要受瑞特血糖试纸、舒霖笔等产品销量增长驱动；商品房销售收入2.14亿元（+209.94%）。 财务状况稳健，盈利能力持续提升 毛利率74.68%，净利率33.0%，净资产收益率19.76%。公司经营性现金流净额9.61亿元，资产负债率仅4.5%，货币资金3.36亿元，财务结构健康，为后续研发和业务扩展提供资金保障。 在研项目进展 胰岛素类似物取得重大突破 甘精胰岛素于2017年10月申报生产，处于核查审评阶段；门冬胰岛素完成临床试验，预计2018年申报生产；地特胰岛素获得临床试验批件并进入筹备阶段；赖脯胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R/50R已提交临床申请。上述品种有望年中至年末陆续上市，成为新增长动力。 其他在研产品有序推进 GLP-1类似物中，利拉鲁肽于2017年11月获得临床受理；度拉糖肽计划2018年年底递交临床试验申请。Y型PEG化重组人干扰素α2b获批慢性乙肝适应症；重组人胰岛素在波兰、德国开展III期临床试验，国际化进程加速。 糖尿病慢病管理平台 “你的医生APP”助力营销创新 慢病管理平台以“你的医生APP”为核心，已吸引9000多名内分泌医生，管理超20万患者，受益人次达75万。公司通过提供胰岛素治疗整体解决方案的全方位营销模式，有效拉动产品销售增长。 盈利预测与评级 2018-2020年业绩预期稳健增长 预计2018-2020年摊薄EPS分别为0.53元、0.65元、0.79元，对应PE分别为46倍、37倍、30倍。维持“增持”评级。 风险因素 主要风险提示 包括招标降价风险、研发进度不及预期风险、糖尿病管理平台建设不及预期风险。 总结 业绩稳健增长，研发与平台双轮驱动 通化东宝2017年营收和净利润均实现超20%的快速增长，核心胰岛素产品基层渗透效果显著，毛利率持续优化。公司在胰岛素类似物及GLP-1等新一代降糖药的研发上取得关键性进展，甘精胰岛素、门冬胰岛素有望近期上市，将丰富产品线并巩固其在糖尿病领域的竞争优势。 慢病管理平台构建长期护城河 通过“你的医生APP”整合医生与患者资源，公司构建了独特的慢病管理生态，不仅提升了品牌粘性，也直接转化为产品销售动力。综合看，公司具备业绩成长性、研发储备和渠道壁垒，未来有望持续受益于糖尿病市场扩容和国产替代趋势，维持“增持”评级。