公司信息更新报告：业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　生物股份(600201)

　　业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进，维持“买入”评级

　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收10.42亿元(同比+7.38%)，归母净利润1.61亿元(同比-4.85%)。单Q3营收4.23亿元(同比+17.76%)，归母净利润1.01亿元(同比+116.40%)。公司盈利修复向上，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为65.4/35.0/24.3倍。公司业绩修复向上，非瘟疫苗研发加速，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。

　　公司核心单品持续放量，成长动能强劲

　　猪用疫苗方面，行业竞争激烈，公司持续抢占市场。2025Q1-Q3公司猪口蹄疫苗销量同比+50%，非口苗方面公司完善营销渠道，拓展大客户市场，非口苗核心产品量价齐升。2025Q1-Q3圆支苗营收同比+15%,，腹泻苗营收同比+120%，一针三防组合免疫带动下猪瘟疫苗营收同比+50%以上，伪狂苗营收同比+10%。禽用疫苗直销渠道表现亮眼，直销营收同比+40%。反刍疫苗，牛二联、布病苗等推陈出新持续放量，羊苗营收同比+40%。此外，公司宠物疫苗线上线下协同发力，猫三联疫苗放量；持续开拓海外市场，2025Q1-Q3国际业务营收增长超1600万元。公司持续开拓市场，核心单品持续放量，成长动能强劲。

　　公司经营稳健重视研发创新，非瘟疫苗研发有序推进

　　公司经营稳健重视研发创新，2025Q1-Q3公司研发费用0.96亿元，同比+9.08%。截至2025年9月末，公司资产负债率16.06%(同比-3.55pct)，账面货币资金13.45亿元(同比+5.24%)。公司重磅单品非瘟疫苗研发持续推进，公司目前已完成首个临床试验场一针免疫，预计于2025年12月底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司非瘟疫苗在越南同步进行注册，非瘟疫苗增量市场空间进一步被打开。

　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

中心思想

业绩修复与创新驱动并举，非瘟疫苗打开成长天花板

开源证券研究指出，生物股份（600201.SH）在2025年第三季度实现了显著的业绩修复，单季归母净利润同比增长116.40%，印证了公司经营拐点已至。猪用疫苗核心产品放量（猪口蹄疫苗销量同比+50%）、禽苗及反刍苗高增（禽苗直销+40%、羊苗+40%），叠加宠物疫苗与海外业务拓展（国际业务营收增长超1600万元），共同构成短期业绩修复的多元驱动力。中长期看，非瘟亚单位疫苗临床试验有序推进（预计2025年12月底第一轮攻毒、2026年3月第二轮攻毒），同时在越南同步注册，一旦获批将打开百亿级增量市场空间。在公司资产负债率仅16.06%、货币资金充足（13.45亿元）的稳健财务背景下，研发投入持续加码（2025Q1-Q3研发费用0.96亿元，同比+9.08%），有望实现从“猪周期依赖”向“创新驱动”的战略转型。基于以上判断，维持“买入”评级，2025-2027年归母净利润分别预计1.88/3.52/5.08亿元。

多品类产品梯队放量，非瘟疫苗研发加速成为估值核心催化剂

报告核心指出，公司业绩修复并非单一产品驱动，而是猪苗、禽苗、反刍苗、宠物苗、海外业务多点开花的结果。其中，非口苗（非猪口蹄疫疫苗）通过完善营销渠道、拓展大客户实现量价齐升；腹泻苗营收同比+120%，一针三防组合免疫带动猪瘟疫苗营收同比+50%以上，显示出公司在猪用疫苗领域综合解决方案的竞争优势。非瘟疫苗作为行业重磅单品，其研发进度直接决定了公司中长期估值弹性。当前公司已完成首个临床试验场一针免疫，后续攻毒及评审节点清晰，若成功获批将打破当前猪用疫苗市场的天花板，并为公司带来高壁垒下的超额收益。

主要内容

业绩修复向上，Q3盈利大幅回升

公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收10.42亿元（同比+7.38%），归母净利润1.61亿元（同比-4.85%）。单Q3营收4.23亿元（同比+17.76%），归母净利润1.01亿元（同比+116.40%），盈利端修复态势明显。Q3单季净利率约为23.9%（按1.01/4.23估算），较2024年全年净利率8.7%大幅改善，反映出收入规模回升叠加费用控制优化带来的利润弹性。财务数据显示，公司资产负债率16.06%（同比-3.55pct），账面货币资金13.45亿元（同比+5.24%），经营现金流健康为研发与产能扩张提供支撑。

核心单品放量强劲，猪用疫苗多产品高增

猪用疫苗方面，尽管行业竞争激烈，公司凭借口蹄疫疫苗传统优势持续抢占市场份额，2025Q1-Q3猪口蹄疫苗销量同比+50%。非口苗领域，公司完善营销渠道、拓展大客户，核心产品量价齐升。分品种看：圆支苗营收同比+15%，腹泻苗营收同比+120%，一针三防组合免疫下猪瘟疫苗营收同比+50%以上，伪狂苗营收同比+10%。从收入结构看，公司已摆脱单一品种依赖，形成多产品矩阵协同放量格局。

禽用疫苗方面，直销渠道表现亮眼，直销营收同比+40%，受益于下游禽养殖规模化程度提升及公司渠道深耕。

反刍疫苗方面，牛二联、布病苗等新品推陈出新，羊苗营收同比+40%。反刍市场作为动物保健的新增长极，公司提前布局有望持续受益。

宠物疫苗及海外业务，公司聚焦猫三联疫苗线上线下协同发力，实现放量；国际业务2025Q1-Q3营收增长超1600万元（同比增速极高），越南等东南亚市场拓展初显成效。

非瘟疫苗临床试验有序推进，越南同步注册打开增量空间

非瘟亚单位疫苗研发为公司当前最核心的创新项目。截至报告发布，公司已完成首个临床试验场一针免疫，并明确了后续关键时间节点：预计2025年12月底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司非瘟疫苗在越南同步进行注册，若获批将直接打开东南亚市场空间。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模超百亿元（按国内年出栏7亿头、假设渗透率10%-20%测算），且亚单位疫苗壁垒高、竞争格局好，一旦上市有望为公司带来业绩爆发式增长。

经营稳健，研发持续加码

2025Q1-Q3公司研发费用0.96亿元，同比+9.08%，占营收比例约9.2%，持续维持高水平。公司资产负债率16.06%，处于行业较低水平，货币资金充裕（13.45亿元），为后续非瘟疫苗商业化及产能建设提供了充足资金储备。财报显示公司固定资产在建工程等长期资产配置稳步增加，反映出扩产准备。综合看，公司财务稳健度与创新投入力度在动物保健板块中处于领先地位。

风险提示

主要风险包括：猪价上涨不及预期，可能影响养殖户防疫积极性及疫苗采购支出；非瘟疫苗研发及审批进展存在不确定性，若临床试验结果不达预期或评审周期延长，将影响公司中长期成长空间；市场竞争加剧（尤其口蹄疫市占率争夺及非口苗领域价格战）可能压缩毛利率。

总结

生物股份2025年三季报数据显示公司业绩修复拐点已至，Q3单季归母净利润同比大幅增长116.40%，核心驱动力来自猪用疫苗多产品放量（猪口蹄苗+50%、腹泻苗+120%、猪瘟苗+50%以上）、禽用疫苗直销渠道高增（+40%）以及反刍、宠物、海外业务的全线增长。公司资产负债率仅16.06%，货币资金充裕，研发费用持续增长，财务基础夯实。非瘟亚单位疫苗研发有序推进，临床试验攻毒时间节点明确（2025年12月底首轮攻毒），越南同步注册进一步打开增量市场，若成功获批有望带来百亿级收入弹性。开源证券维持2025-2027年归母净利润1.88/3.52/5.08亿元的盈利预测，当前股价对应PE为65.4/35.0/24.3倍，维持“买入”评级。需重点关注非瘟疫苗研发进度及下游养殖景气度变化。

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