Q3营收快速增长，在建工程陆续转固-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　共同药业(300966)

　　事件

　　2025年10月27日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入4.55亿元（YoY+24.54%），归母净利润-0.32亿元（YoY-129.02%），扣非净利润-0.32亿元（YoY-118.10%）。

　　观点

　　Q3营收快速增长，盈利能力环比下降。分季度来看，Q3公司实现营业收入1.53亿元，同比增长16.04%，归母净利润-0.21亿元，同比下降135.33%，扣非净利润-0.22亿元，同比下降123.45%，毛利率为12.00%，同比提升3.38pct，环比下降7.66pct，净利率为-14.92%，同比下降7.59pct，环比下降6.41pct。我们认为Q2盈利能力环比下降的主要原因是：①华海共同部分在建工程转固，同时产能爬坡初期，生产成本偏高，且折旧费用增加；②部分产品工艺优化，影响短期毛利率。

　　产能大规模投放，有望助力营收快速增长。截至2025年9月底，公司固定资产合计为16.17亿元，相较6月底增加了4.80亿元，华海共同部分在建工程转固。目前，募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”已正式投产，甾体类产业链升级项目部分投产，华海共同原料药项目一期工程完成设备调试并启动试生产，二期规划聚焦高端皮质激素原料药产能储备。随着产能的投放以及产能利用率的提升，公司经营情况有望逐渐改善。

　　积极开展股份回购，彰显长期发展信心。公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价方式回购公司股份，其中自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币3,000万元，回购股份价格不超过人民币23.84元/股，回购股份数量约为83.91万股-125.87万股，占当前公司总股本0.73%-1.09%。截至2025年10月17日，公司回购资金总额已达到回购方案中的回购资金总额下限，且未超过回购资金总额上限，本次回购方案实施完毕。

　　投资建议

　　公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2025/26/27年营收为6.72/8.72/11.35亿元，归母净利润为-0.54/0.17/0.68亿元，对应26/27年PE为152/38X，持续给予“增持”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

中心思想

营收增长与盈利困境并存，产能扩张为长期修复奠定基础

营收增速显著但盈利承压：2025年前三季度公司实现营业收入4.55亿元，同比增长24.54%，显示出强劲的营收增长势头；然而归母净利润为-0.32亿元，同比下降129.02%，反映出盈利能力在产能扩张初期面临严峻挑战。
产能投放驱动未来修复：截至2025年9月底，固定资产增至16.17亿元，在建工程大规模转固（较6月底增加4.80亿元），募投项目及华海共同原料药项目逐步投产，产能利用率提升有望驱动经营情况改善。
公司回购彰显信心：公司已完成2000-3000万元股份回购，其中90%资金来自专项贷款，管理层对长期发展持乐观预期。

主要内容

事件：三季报披露核心数据

公司于2025年10月27日发布三季报，2025Q1-3实现营业收入4.55亿元（同比+24.54%），归母净利润-0.32亿元（同比-129.02%），扣非净利润-0.32亿元（同比-118.10%）。分季度看，Q3单季营收同比增长16.04%至1.53亿元，但归母净利润环比下降至-0.21亿元（同比-123.45%）。

观点：盈利能力环比下降，产能投放带来转机

Q3营收快速增长，毛利率进一步下滑

毛利率同比下降3.38个百分点：Q3毛利率为12.00%，环比下降6.41pct，同比下降3.38pct，净利率降至-14.92%。
盈利能力下降的核心原因：①华海共同部分在建工程转固，产能爬坡初期生产成本偏高且折旧费用增加；②部分产品工艺优化短期影响毛利率。

产能大规模投放，助力营收增长

固定资产显著增加：2025年9月底固定资产16.17亿元，较6月底增加4.80亿元，反映华海共同在建工程转固进程加速。
具体投产项目：“黄体酮及中间体BA生产建设项目”正式投产；甾体类产业链升级项目部分投产；华海共同原料药项目一期完成设备调试并启动试生产，二期聚焦高端皮质激素原料药产能储备。
未来展望：随产能利用率提升，公司经营情况有望逐渐改善。

股份回购实施完毕，彰显长期信心

回购方案详情：公司拟以自有资金及股票回购专项贷款回购，金额下限2000万元、上限3000万元，价格上限23.84元/股，回购股份占总股本0.73%-1.09%。截至2025年10月17日，回购总额已达下限，且未超上限，方案已实施完毕。

投资建议：盈利预测与评级

营收预测：2025/2026/2027年营收分别为6.72/8.72/11.35亿元，同比增速25.2%/29.8%/30.1%。
净利润预测：归母净利润分别为-0.54/0.17/0.68亿元，对应2026/2027年PE为152倍/38倍。
评级：维持“增持”评级。核心逻辑是产能陆续投放，盈利能力将随产能利用率提升而修复。

风险提示

行业政策风险、市场竞争加剧风险、产能投放不及预期、产品研发失败风险、产品价格下滑风险。

总结

本报告围绕共同药业2025年三季报展开分析，核心结论是公司正处于“营收快速增长但盈利承压”的过渡期。一方面，Q3营收同比增长16.04%，在建工程大规模转固（固定资产增加4.80亿元）为未来营收增长提供了产能基础，募投项目及华海共同项目逐步投产将推动规模效应显现；另一方面，由于产能爬坡初期折旧增加及成本偏高，Q3毛利率降至12.00%，净利润亏损扩大。公司通过股份回购（已完成2000-3000万元回购）传递了长期信心。财务预测显示2025年仍将亏损，但2026年起有望实现盈利，对应PE为152倍。风险集中于行业政策、竞争及产能投放进度。整体来看，产能投放的短期阵痛后，随利用率提升，公司盈利能力修复可期。

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