基础化工行业：四中全会强调创新研发和绿色发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　党的二十届四中全会于2025年10月20日至23日举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，会议公报于10月23日发布。我们认为，对于化工行业，科技创新和绿色发展是未来发展的长期目标。

　　科技创新是化工行业长期发展的趋势。会议公报强调，“加快高水平科技自立自强，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力”。我们认为，以化工新材料为代表的重研发创新产品将具备长期发展潜力。目前，5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在相关本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。一批本土企业经过多年的技术积累，在部分电子化工材料领域已经实现了技术突破，目前已打入部分国产下游芯片及显示面板的供应链体系中。我们认为，随着目前已实现国产替代的电子化工材料的品质及稳定性不断优化升级，并与下游国内客户深度绑定，这部分材料国产替代的比例有望不断增加；对于部分国产化率较低的高端材料，随着本土企业不断的研发投入、技术的不断突破，未来也有望实现“从零到一”的国产替代突破。此外，近几年化工行业研发投入力度加大，众多企业通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。

　　绿色发展是化工行业长期良性发展的基石。会议公报提出，“加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，增强绿色发展动能”。我们认为，国家节能降碳政策的要求驱动相关高耗能行业落后产能逐步淘汰改造，部分子行业供需格局有望改善。2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求2024~2025年石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。我们预计将有助于加快石化化工相关高耗能行业落后产能的淘汰，部分相关子行业供需格局或存在改善预期。

　　投资策略：从四中全会公报中可以看出化工行业未来长期的发展目标包括科技创新和绿色发展，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业；②资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；③受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。

　　风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

中心思想

科技创新驱动产业升级，国产替代加速推进

党的二十届四中全会将“加快高水平科技自立自强”确立为战略重点，为化工行业指明了以新材料为核心的发展路径。报告指出，5G、新型显示、生物医疗等终端应用的规模化发展，催生了对高端配套材料的旺盛需求。在此背景下，本土企业通过持续研发投入，已在部分电子化工材料领域实现技术突破，成功打入国产下游芯片及显示面板供应链。据统计，当前行业平均市盈率为37.7倍，高于市场整体水平，反映出市场对技术创新型企业的估值溢价。随着已实现国产替代材料品质的优化升级及与下游客户的深度绑定，国产替代比例有望持续提升；而对于国产化率极低的高端材料，企业研发突破将推动“从零到一”的跨越，进一步巩固科技创新作为行业长期增长的核心驱动力。

绿色转型重塑供需格局，落后产能加速出清

会议公报强调“加快经济社会发展全面绿色转型”，以碳达峰碳中和为牵引增强绿色发展动能。国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》明确要求石化化工行业在2024-2025年形成约4000万吨标准煤的节能量，减排二氧化碳约1.1亿吨。这一政策将倒逼高耗能行业落后产能加速淘汰，部分子行业供需格局有望显著改善。例如，钛白粉、煤化工等领域龙头企业凭借规模和技术优势，有望在产能出清过程中提升市场份额。从财务数据看，推荐标的如龙佰集团（PB 2.00倍）、华鲁恒升（PB 1.67倍）等均具备较高资产质量和盈利稳定性，表明市场对绿色转型受益公司的认可。绿色发展不仅是政策要求，更是行业长期良性发展的基石。

主要内容

科技创新：化工新材料成为增长新引擎

报告指出，化工行业研发投入力度持续加大，众多企业向高壁垒精细化学品和新材料领域拓展。具体表现为：一是5G、新型显示等终端应用规模扩张，带动配套材料需求爆发；二是本土企业在电子化工材料领域实现技术突破，如半导体光刻胶、液晶显示材料等，部分已进入国产供应链；三是国产替代比例有望随品质提升和客户绑定而增加，低国产化率领域存在突破机遇。报告强调，以研发驱动转型的龙头企业（如国瓷材料、新和成）市场份额将持续提升，其市盈率（如国瓷材料25年预计28.57倍）体现了市场对成长性的预期。

绿色发展：节能降碳政策引领行业洗牌

会议公报提出“增强绿色发展动能”，具体政策要求石化化工行业在2024-2025年节能降碳改造形成4000万吨标准煤节能量和1.1亿吨二氧化碳减排量。报告认为，这将加速高耗能行业落后产能淘汰，改善部分子行业供需格局。例如，煤化工、氯碱等子行业供给端有望收缩，龙头企业凭借成本优势和环保合规性将受益。同时，绿色发展也要求企业加大环保投入，提升资源利用效率，形成新的竞争力。华鲁恒升等标的在煤化工领域具备循环经济优势，符合绿色转型方向。

投资策略：三条主线布局核心标的

报告基于四中全会政策导向，提出三条投资主线：①供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业，如钛白粉（受益于落后产能出清）；②资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业，如龙佰集团、华鲁恒升；③受益于需求增加或国产替代持续推进的高端化工新材料，如国瓷材料的电子陶瓷材料、扬农化工的农药中间体。具体推荐标的包括：龙佰集团（25年预计EPS 1.17元，PE 16.64倍，PB 2.00倍）、华鲁恒升（25年EPS 1.89元，PE 13.27倍，PB 1.67倍）、扬农化工（25年EPS 3.33元，PE 20.62倍，PB 2.50倍）、新和成（25年EPS 2.02元，PE 11.48倍，PB 2.34倍）、国瓷材料（25年EPS 0.75元，PE 28.57倍，PB 3.10倍）。所有标的均获“强烈推荐”评级。

总结

本报告以党的二十届四中全会公报为政策锚点，深入分析了科技创新与绿色发展对化工行业长期发展的战略意义。在科技创新方面，报告强调了化工新材料国产替代的紧迫性与可行性，指出5G、新型显示等新兴领域将带动高端材料需求，本土企业研发突破是核心驱动。在绿色发展方面，节能降碳政策将加速落后产能退出，改善供需格局，龙头公司有望受益。投资策略上，报告建议关注供需改善子行业、研发驱动龙头及国产替代新材料三条主线，并重点推荐龙佰集团、华鲁恒升等五家公司。风险方面需警惕化工品需求不及预期、原材料价格上涨、贸易摩擦及新增产能过度释放等不确定性。整体来看，报告基于政策导向与产业趋势，为化工行业投资提供了清晰的分析框架和具体标的，专业性与前瞻性较强。

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