基础化工行业专题研究：钛白粉行业的投资机会-“反内卷”背景下

　　我国为全球最大的钛白粉生产国，多套海外装置关停为中国企业带来发展机遇 　　2000年以来全球钛白粉产能增量基本来自中国，中国是全球最主要的钛白粉生产国，2024年我国钛白粉产能占全球产能的比例为56%。2024年全球钛白粉CR4为44%，主要生产企业包括龙佰集团、科慕、特诺、泛能拓等。我们认为近年来多套海外装置关停，为中国企业持续提升全球市占率提供机会。 　　我国钛白粉供给格局“一超+多强+长尾”，行业政策对能耗与工艺做出要求 　　国内钛白粉企业数量众多，产能在20万吨及以上的企业仅有八家，占到国内总产能的58%，其中龙佰集团以151万吨产能位列第一，市占率为26%。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》对钛白粉单位能耗及工艺做出要求，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术、联产法工艺及能效标杆水平的钛白粉企业更具发展优势。 　　钛白粉内需与房地产强相关，外需仍存一定机遇 　　我们研究发现，房屋开、竣工面积与国内钛白粉表观消费量存在正相关。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，但我们认为，部分主要出口国钛白粉需求对外依存度高、经济增速可观等因素仍留给我国钛白粉外需一定机遇。 　　钛白粉行业价差目前处于历史低位 　　2025年1-8月，国内钛白粉平均开工率为70%，在出口与国内需求的双重压力下，行业库存快速累积，钛白粉价格下行趋势显著，截至9/19，国内硫酸法钛白粉产品价差为5278元/吨，为自2006年以来的最低值。 　　钛白粉行业老旧产能占比约2成 　　2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯数据，我国钛白粉行业20年以上产能占比约为19%。 　　“反内卷”背景下，重点关注一体化布局的龙头企业 　　建议关注龙佰集团：1）公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一，已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链公司。2）公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。公司拥有多处矿权，可确保为生产稳定供应钛精矿。 　　风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。