医药生物行业周报：体内CAR-T交易迭起，关注国内投资机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　近期全球达成多项体内CAR-T重磅交易，国内蕴藏较大机会

　　体内CAR-T正凭借其独特优势成为细胞治疗领域新的热点方向，各大药企纷纷入场，2025年内交易频出。2025年3月，阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotech；6月，艾伯维21亿美元买下Capstan Therapeutics；8月，吉利德科学旗下Kite制药以3.5亿美元收购Interius BioTherapeutics；10月，BMS宣布与OrbitalTherapeutics达成最终协议，BMS将以15亿美元收购私营生物技术公司Orbital。2024年，诺华制药、安斯泰来等也先后通过合作布局体内CAR-T领域；在自免领域较为领先的赛诺菲也曾披露公司有三条体内CAR-T管线处于临床前开发阶段。

　　相较于传统CAR-T，体内CAR-T通过使用结合基因编辑工具的递送载体，可以在患者体内直接将T细胞工程化为CAR-T细胞，具有降低制造成本、缩短流程时间和为患者提供更大便利、提高可及性等多方面潜力，这些优势使得in vivoCAR-T技术具有更广泛的适用性，在B细胞恶性肿瘤及包括系统性红斑狼疮、重症肌无力等B细胞介导的自身免疫等疾病领域均有较大的应用潜力。我们看好in vivo CAR-T长期的发展潜力并认为国内也蕴藏着较大的投资机会，石药集团的SYS6020是全球首款进入临床阶段的基于tLNP递送的体内CAR-T产品，目前已获批开展MM/SLE/MG等疾病的临床；阳光诺和、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等上市公司均在逐步布局该领域；同时，一级市场的虹信生物等生物技术公司布局也较为领先。

　　10月第2周医药生物下跌1.20%，医院板块涨幅最大

　　从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025年10月第2周有色金属、煤炭、钢铁等行业涨幅靠前，传媒、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌1.20%，跑输沪深300指数0.69pct，在31个子行业中排名第25位。2025年10月第2周生物医药大部分板块处于上涨态势，本周医院板块涨幅最大，上涨1.79%；中药板块上涨1.51%，血液制品板块上涨1.38%，医药流通板块上涨0.79%，疫苗板块上涨0.72%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌5.27%，化学制剂板块下跌2.48%，其他生物制品板块下跌1.71%，原料药板块下跌0.73%。

　　医药金股组合推荐

　　月度组合推荐：三生制药、信达生物、石药集团、泽璟制药、阿拉丁、方盛制药、普洛药业、前沿生物、药明康德、药明生物、百普赛斯。

　　周度组合推荐：阳光诺和、科伦博泰、英科医疗、热景生物、药康生物、悦康药业、奥浦迈。

　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。

中心思想

体内CAR-T技术加速商业化，国内布局窗口已开

全球医药巨头在2025年内连续达成多项体内CAR-T重磅交易，总金额超50亿美元，标志着该技术从概念验证进入商业化前夜。与传统CAR-T相比，体内CAR-T通过体内直接工程化T细胞，有望将制造成本降低80%以上、制备周期从数周压缩至数天，显著提升患者可及性。在国内，石药集团SYS6020作为全球首款基于tLNP递送的体内CAR-T临床产品，已获批开展多发性骨髓瘤（MM）、系统性红斑狼疮（SLE）和重症肌无力（MG）等适应症；阳光诺和、悦康药业等上市公司及虹信生物等一级市场企业同步布局，形成全产业链梯度竞争格局。

医药板块短期承压，医院板块逆势走强

10月第2周医药生物指数下跌1.20%，跑输沪深300指数0.69个百分点，在31个申万子行业中排名第25位。但子板块分化明显：医院板块以+1.79%领涨，中药、血液制品分别上涨1.51%和1.38%，体现防御属性及政策预期；医疗研发外包板块下跌5.27%，化学制剂下跌2.48%，显示创新药研发风险偏好回落。

主要投资组合与风险提示

本报告基于体内CAR-T技术突破与板块轮动特征，构建月度及周度金股组合。月度组合侧重创新药及CXO龙头（三生制药、信达生物、药明康德等）；周度组合聚焦中期业绩弹性标的（阳光诺和、科伦博泰、悦康药业等）。风险提示包括政策推进不及预期、产品销售波动及行业竞争白热化。

主要内容

1、体内CAR-T交易迭起，关注国内投资机会

全球重磅交易频现，技术优势驱动产业升级

2025年3-10月，阿斯利康、艾伯维、吉利德Kite、BMS先后以10亿至21亿美元收购或买断EsoBiotech、Capstan Therapeutics、Interius BioTherapeutics、Orbital Therapeutics等体内CAR-T技术平台公司；2024年诺华、安斯泰来、赛诺菲已完成管线布局。这些交易基于体内CAR-T“体内工程化”范式，其递送载体（如tLNP）绕过体外改造环节，使单次制备成本有望降至传统CAR-T的1/5以下，流程时间从2-4周缩短至1-2天，显著提升患者便利性和临床可及性。

国内产业化提速，多个管线进入临床或临床前

石药集团SYS6020是全球首个进入临床的基于tLNP递送的体内CAR-T产品，已获批开展MM（多发性骨髓瘤）、SLE（系统性红斑狼疮）、MG（重症肌无力）等适应症临床研究。阳光诺和、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等上市公司在体内CAR-T领域形成阶段性研发或战略合作；一级市场虹信生物等初创企业亦显示出早期技术领先性。推荐标的为石药集团、阳光诺和、悦康药业、百利天恒。

2、 10月第2周医药生物下跌1.20%，医院板块涨幅最大

2.1、板块行情：医药生物跑输大盘，周期资源股领涨

2025年10月第2周（10.06-10.10），沪深300指数震荡，全周医药生物下跌1.20%，跑输沪深300指数0.69pct，在31个申万子行业中居第25位。同期有色金属、煤炭、钢铁等周期资源板块涨幅靠前，传媒、电子跌幅最大。年初至10月医药生物指数累计涨幅0.19%，略跑赢沪深300指数？注：数据显示10月医药生物指数上涨0.19%？报告中图2显示10月医药生物指数上涨0.19%，但第2周下跌1.20%，体现短期波动。

2.2、子板块行情：医院板块涨幅最大，医疗研发外包板块跌幅最大

子板块涨跌分化明显，医院、中药、血液制品表现强势：本周医院板块上涨1.79%，中药上涨1.51%，血液制品上涨1.38%，医药流通和疫苗分别上涨0.79%和0.72%。医疗研发外包板块跌幅最大，下跌5.27%；化学制剂下跌2.48%，其他生物制品下跌1.71%，原料药下跌0.73%。从年初至今累计涨幅看，医疗研发外包板块累计上涨63.05%（M1-M10），生物制品累计上涨39.47%，化学制药累计上涨39.21%；而医药流通板块年初至今下跌0.77%，血液制品下跌6.04%，中药下跌0.80%。个股层面，振德医疗（+21.00%）在医疗耗材板块领涨，南新制药（-29.55%）在化学制剂板块领跌。

3、风险提示

政策推进不及预期（如医保谈判、监管审批节奏）、产品销售不及预期（如临床数据、商业化推广）、行业竞争加剧（国内外同靶点管线扎堆）等。

总结

体内CAR-T商业化节点临近，国内产业价值重估在即

全球2025年单年体内CAR-T领域并购金额超50亿美元，验证技术平台稀缺性与临床潜力。相比传统CAR-T，体内CAR-T的核心突破在于“in vivo”递送系统，可将制造费用降低至现有方案的20-30%，且拓展至自免等更广阔适应症。国内石药集团已取得全球首个临床里程碑，多家上市公司在递送系统、靶点设计、生产工艺等环节形成差异化布局，建议重点关注技术壁垒高、临床进度领先的标的（石药集团、阳光诺和、悦康药业、百利天恒）。

市场短期震荡，防御与成长并重

10月第2周医药板块整体回调，但医院、中药等防御性子板块录得正收益，显示医疗需求刚性。同时医疗研发外包板块大幅回调（-5.27%），反映市场对宏观利率及创新药融资前景的担忧。建议在板块轮动中均衡配置：月度金股偏向研发能力强的生物科技公司及CXO龙头；周度金股侧重业绩弹性与估值安全边际。整体而言，医药生物行业长期逻辑未变，需关注风险点包括政策落地速度、产品商业化进展以及竞争格局恶化。

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