产能转移业绩短期承压，公司第二、第三增长点有望逐步兑现-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　美好医疗(301363)

　　业绩简评

　　公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入7.33亿元，同比上涨3.73%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比下降32.44%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.11亿元，同比下降32.08%。

　　公司经营分析

　　公司新兴业务增速强劲。2025上半年，公司家用呼吸机组件收入4.36亿（yoy-2.76%）；人工植入耳蜗组件收入0.60亿（yoy-7.53%）；其他医疗产品组件收入0.76亿（yoy+54.41%）；家用及消费电子组件收入1.07亿（yoy+35.69%）。公司将持续加大战略性新兴业务领域的投入，系统推进专业人才梯队建设、核心技术能力培育、数字化平台搭建以及业务版图拓展等战略举措，为长期高质量可持续发展奠定坚实基础。

　　公司第二、第三增长点有望逐步兑现。公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多个细分领域开展多元化业务布局，构筑企业的第二、第三价值增长曲线。其中在血糖管理领域，公司在一次性注射笔、连续血糖监测仪（CGM）和胰岛素贴敷泵等产品技术及CDMO业务方面不断取得突破。公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产；同时公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已经完成，国内外客户拓展工作正有序推进。在体外诊断领域，公司依托深厚的技术积淀，在微流控芯片、检测类耗材、试剂内包材、仪器精密组件等方面取得了丰富的研发成果，部分产品已小批量交付验证，未来将结合已有客户需求进一步开拓业务发展空间。

　　盈利预测

　　预计公司2025-2027年收入端分别为18.29亿元、22.94亿元和27.41亿元，收入同比增速分别为14.74%、25.42%和19.47%，归母净利润分别为4.02亿元、4.88亿元和6.05亿元，归母净利润同比增速分别为10.56%，21.44%和23.92%。2025-2027年PE分别为36.08倍、29.71倍和23.98倍，对应PEG分别为3.42、1.39和1.00。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧、产品销售放量不及预期。

中心思想

短期业绩承压，新兴业务成关键驱动力

美好医疗2025年上半年营收小幅增长3.73%，但归母净利润同比下滑32.44%，主要受传统业务（家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件）收入下降及战略性投入增加影响。然而，其他医疗产品组件（+54.41%）及家用消费电子组件（+35.69%）保持高增长，显示出新兴业务对整体业绩的支撑作用。

第二、第三增长曲线有望逐步兑现

公司在血糖管理、心血管、体外诊断等领域布局多元化业务，其中胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产，"美好笔"系列核心研发完成，体外诊断相关产品已小批量交付验证。随着这些新业务的商业化推进，预计将逐步贡献业绩，成为公司中长期增长的核心动力。

主要内容

业绩简评

2025年H1实现营业收入7.33亿元，同比上涨3.73%；归母净利润1.14亿元，同比下降32.44%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降32.08%。业绩承压主要源于传统业务下滑及战略性投入增加。

公司经营分析

新兴业务增速强劲

家用呼吸机组件收入4.36亿元（同比-2.76%），人工植入耳蜗组件收入0.60亿元（同比-7.53%），传统业务表现疲弱。但其他医疗产品组件收入0.76亿元（同比+54.41%），家用及消费电子组件收入1.07亿元（同比+35.69%），新兴领域增长显著。公司持续加大专业人才、核心技术、数字化平台及业务版图拓展等方面的投入，为长期高质量发展奠定基础。

第二、第三增长点有望逐步兑现

公司在血糖管理（一次性注射笔、CGM、胰岛素贴敷泵）、心血管、体外诊断等领域展开多元化布局。胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产；自主设计开发的"美好笔"涵盖三大技术方向，核心研发已完成，国内外客户拓展有序推进。体外诊断领域在微流控芯片、检测耗材、试剂内包材、仪器精密组件等方面取得研发成果，部分产品已小批量交付验证，未来将结合客户需求进一步开拓。

盈利预测

预计2025-2027年营业收入分别为18.29、22.94、27.41亿元，同比增速分别为14.74%、25.42%、19.47%；归母净利润分别为4.02、4.88、6.05亿元，同比增速分别为10.56%、21.44%、23.92%；对应PE分别为36.08、29.71、23.98倍。公司盈利能力将逐步修复，成长性有望改善。

风险提示

市场竞争加剧、产品销售放量不及预期。

总结

美好医疗2025年上半年业绩表现分化，传统家用呼吸机及人工植入耳蜗组件收入下滑导致净利润大幅下降，但新兴业务如其他医疗产品组件和消费电子组件保持高速增长。公司正积极布局血糖管理、体外诊断等第二、第三增长曲线，其中胰岛素注射笔已实现规模化量产，"美好笔"及体外诊断产品研发取得突破并进入客户验证阶段。预计未来三年公司营收和利润将恢复增长，当前估值对应2025年PE约36倍，维持"买入"评级。主要风险在于市场竞争加剧及新产品放量进度不确定性。

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