基础化工行业周报 · 基础化工行业：稳增长方案出台，关注结构性机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　原油市场：供给端担忧情绪升温，油价重心上行。截至9月26日，Brent和WTI油价分别达到70.13美元/桶和65.72美元/桶，较上周分别上涨5.17%和4.85%；周均价环比分别上涨1.50%和1.02%。供给端，9月24日，乌克兰袭击行动导致位于俄罗斯新罗西斯克港口附近的石油装运设施以及终端设备瘫痪，相关设施出口原油约200万桶/日，引发市场对能源供应的担忧。需求端，原油消费切换至淡季，需求动能预计将环比走弱。截至9月19日，美国炼厂开工率为93.0%，较8月底下降1.3个百分点。参照季节性规律，后续美国炼厂开工率将面临季节性走低压力。库存端，截至9月19日当周，美国商业原油库存量41475万桶，较8月底下降595万桶。我们认为，当前原油市场在地缘扰动、OPEC+增产、需求环比走弱之间相互博弈，预计短期Brent原油价格将在64-69美元/桶区间震荡运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

　　库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在89元/吨，年初至今为-52元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在362元/吨，年初至今为-76元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，萤石、丙烯酸等价格涨幅靠前。

　　我们重点跟踪的170个产品中，本周共有32个产品上涨、占比18.8%，70个产品下跌、占比41.2%，68个产品持平、占比40.0%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期所）、原油（Brent）、原油（WTI）、三氯乙烯（山东）、航空煤油（地中海，离岸价）、萤石（97湿粉，华东）、MMA（华东）、PMMA、原煤（Q5200，内蒙）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，PTA、PA6等价差涨幅靠前。我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有47个价差上涨、占比36.2%，75个价差下跌、占比57.7%，8个价差持平、占比6.2%。本周价差涨幅居前的有PTA价差（对二甲苯）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、环氧乙烷价差（乙烯）、三聚氰胺价差（尿素）、PA6价差（己内酰胺）、MTBE价差（碳四）、炭黑价差（煤焦油）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、MMA价差（碳四）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至9月26日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为21.8x、28.1x，较2014年以来的历史均值15.9x、28.2x溢价水平分别为37.1%、-0.4%。政策方面，9月25日工信部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面部署10项重点任务。

中心思想

地缘风险推升油价，化工品整体弱势运行

受乌克兰袭击俄罗斯新罗西斯克港口石油设施事件影响，市场对能源供应的担忧情绪升温，推动本周Brent和WTI原油价格分别上涨5.17%和4.85%。然而，需求侧已切换至淡季，美国炼厂开工率较8月底下降1.3个百分点至93.0%，预计季节性走弱压力将持续。供给端博弈（地缘扰动与OPEC+增产）与需求环比走弱相互交织，预计短期Brent原油价格将在64-69美元/桶区间震荡。
本周化工品价格和价差表现整体较弱。重点跟踪的170个产品中，价格上涨的仅占18.8%，下跌的占41.2%；130个产品价差中，上涨的占36.2%，下跌的占57.7%。萤石（97湿粉，华东）及丙烯酸（华东）因供给偏紧和需求改善，价格涨幅靠前。

稳增长方案出台，聚焦结构性投资机会

工信部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，围绕强创新、提效益、拓需求等5方面部署10项重点任务，为行业下一阶段平稳运行和供给侧优化提供重要政策引导。当前正值“十四五”收官与“十五五”谋篇布局的关键阶段，政策信号明确，中央治理“内卷式竞争”态度坚决。
基于上述背景，报告提出四条投资主线：一是关注行业自律反内卷的涤纶长丝、有机硅、农药等板块；二是关注政策引导落后产能退出的炼化、纯碱等板块；三是关注延链强链补链的氟化工、改性塑料、PEEK等板块；四是关注扬帆出海的钾肥、轮胎等板块。

主要内容

一、原油市场：供给端担忧情绪升温，油价重心上行

价格表现：截至9月26日，Brent和WTI油价分别收于70.13美元/桶和65.72美元/桶，周度涨幅分别为5.17%和4.85%，周均价环比分别上涨1.50%和1.02%。
核心驱动：供给端因乌克兰袭击导致俄罗斯关键石油装运设施瘫痪，引发市场对供应中断的担忧；需求端，原油消费进入淡季，美国炼厂开工率（93.0%）较8月底下降1.3个百分点，存在季节性走低压力；库存端，截至9月19日当周，美国商业原油库存为41475万桶，较8月底下降595万桶。
后市展望：预计短期Brent原油价格将在64-69美元/桶区间震荡，需密切关注地缘局势、OPEC+产量政策及全球贸易争端指引。

二、库存转化：本周原油、丙烷正收益

根据模型测算（原油采购+库存40天，丙烷采购+库存60天），本周原油库存转化损益均值为89元/吨，年初至今为-52元/吨；本周丙烷库存转化损益均值为362元/吨，年初至今为-76元/吨。

三、价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱

整体情况：重点跟踪的170个产品中，32个上涨（占比18.8%），70个下跌（占比41.2%），68个持平（占比40.0%）。
涨幅居前：液氯（山东）周均价环比上涨34.9%，燃料油（上期所）上涨1.6%，原油（Brent）上涨1.5%。此外，萤石（97湿粉，华东）供给偏紧、需求回升，周均价环比上涨3.9%；丙烯酸（华东）因装置检修供给收缩，均价环比上涨2.7%。
跌幅居前：维生素E（国产）周均价环比下跌7.8%，盐酸价格下跌4.3%（但环比上周表现为-6.5%），二氯甲烷价格下跌2.4%。

四、价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱

整体情况：重点跟踪的130个产品价差中，47个上涨（占比36.2%），75个下跌（占比57.7%），8个持平（占比6.2%）。
涨幅居前：PTA价差（对二甲苯）因原材料PX价格疲软，周均价环比上涨19.0%；PA6价差（己内酰胺）因己内酰胺价格走低，均价环比上涨11.4%。
跌幅居前：乙二醇价差（石油）周均价环比下跌11.1%，聚丙烯价差（石油）下跌11.3%，LLDPE价差（石油）下跌8.8%。

五、投资建议

估值分析：截至9月26日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为21.8x、28.1x，较2014年以来历史均值分别溢价37.1%和-0.4%。
政策背景：《石化化工行业稳增长工作方案》出台，为行业优化供给侧和治理“内卷式竞争”提供指引。
四条投资主线：1）行业自律反内卷（涤纶长丝、有机硅、农药）；2）政策引导落后产能退出（炼化、纯碱）；3）延链强链补链（氟化工、改性塑料、PEEK）；4）扬帆出海（钾肥、轮胎）。

六、风险提示

原料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险、国际贸易摩擦加剧的风险等。

总结

政策与地缘扰动交织，市场关注结构性机会

本周基础化工行业整体呈现价格和价差表现较弱的格局，原油价格因地缘供给风险而上行是市场的显著特征。政策层面，工信部等七部门联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案》为行业下一阶段发展提供明确的政策指引，是本周市场关注的核心事件。
基于当前市场环境与政策信号，报告认为应重点关注由政策和供给侧优化驱动的结构性机会，包括行业反内卷、落后产能退出、高端化转型及出海等四条投资主线，这为投资者在弱势市场中指明了可能的投资方向。

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