Impressive margin improvement in 1H23-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

本报告对药明康德(603259 CH)进行了更新，核心观点如下：

盈利能力显著提升： 药明康德2023年上半年收入同比增长6.3%，归属于母公司的经常性净利润同比增长23.7%，盈利能力显著提升，主要得益于有利的汇率和运营效率的持续提高。
非新冠项目驱动可持续增长： 在强大的D&M服务增长的支持下，2023年上半年，不包括商业新冠项目，药明化学板块的非新冠收入增长逐季加速，第二季度同比增长51.6%，而第一季度同比增长21.8%。
维持买入评级： 基于10年期DCF模型，将目标价从人民币110.69元修正为人民币116.73元，WACC为11.57%，终端增长率为3.0%。

主要内容

1H23 业绩回顾：利润率显著提升

药明康德公布2023年上半年收入为人民币188.71亿元，同比增长6.3%；归属于母公司的经常性净利润为人民币47.61亿元，同比增长23.7%；归属于母公司的调整后非IFRS净利润为人民币50.95亿元，同比增长18.5%。非IFRS中国医疗保健业务的毛利率提高了3.4个百分点，达到41.6%，而非IFRS净利润率提高了2.8个百分点，达到27.0%，这主要得益于有利的货币汇率和运营效率的不断提高。

非新冠项目稳固推动可持续增长

在D&M服务的强劲增长支持下，2023年上半年，不包括商业新冠项目，药明化学板块的非新冠收入增长逐季加速，第二季度同比增长51.6%，而第一季度同比增长21.8%。管理层预计2023年新冠收入约为人民币30亿元，其中约人民币15亿元已在2023年上半年确认。

受益于新模式服务的强劲需求增长

TIDES（主要是寡核苷酸和多肽）在药明化学板块的收入在2023年上半年同比增长37.9%，2022年同比增长337%。TIDES的积压订单在2023年上半年大幅增长188%，管理层预计2023年TIDES收入将同比增长70%以上。

利润率提高受益于有利的货币汇率和运营效率的提高

管理层表示，2023年上半年毛利率提高3.4个百分点主要归因于有利的货币汇率（2.4个百分点）和运营效率的提高（1.0个百分点）。管理层表示，如果2023年下半年外汇没有重大变化，毛利率可以维持在40%以上。公司还在通过在大数据和自动化服务中优化员工产出。

盈利预测调整

收入： 2023E/24E/25E分别为人民币417.42亿元/537.62亿元/676.53亿元，同比增长6.1%/28.8%/25.8%。
调整后净利润： 2023E/24E/25E分别为人民币105.74亿元/132.02亿元/162.69亿元，同比增长12.5%/24.8%/23.2%。