竞争激烈业绩承压，非瘟疫苗临床获批

中心思想

短期业绩承压，研发驱动长期增长

报告核心观点指出，生物股份在2025年上半年面临行业激烈竞争，尽管营业收入微增1.28%至6.20亿元，但归母净利润大幅下滑50.84%至1.23亿元，主要源于销售费用与管理费用率的大幅提升。公司通过“以价换量”策略维持口蹄疫等重点产品销量与市占率，非口产品收入增长超20%，禽苗直销渠道增长近40%，宠物板块猫三联销量攀升。然而，费用端压力显著，四费合计提升超8个百分点，严重侵蚀利润空间。

非瘟疫苗临床获批，大单品落地可期

研发层面，公司非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获得临床试验批件，为国内首个获批的非瘟亚单位疫苗，预计临床试验周期约5-6个月，有望成为未来重磅单品。同时，猫传染性腹膜炎mRNA疫苗也获批临床，填补国内技术空白，预计2027-2028年上市，潜在市场规模达数十亿元。此外，公司在牛支原体活疫苗、布鲁氏菌基因缺失活疫苗等四款新兽药上取得突破，其中一类新兽药牛支原体活疫苗为国内外首创。研发投入占营收比重达13.51%，持续的高研发投入为中长期增长奠定基础，但短期业绩承压，评级从“买入”调低至“推荐”。

主要内容

1. 事件：2025年半年报业绩公布

公司2025年上半年实现营业收入6.20亿元，同比增长1.28%；归母净利润1.23亿元，同比大幅下降50.84%。业绩低于预期，主要受竞争加剧及费用率提升拖累。

2. 行业竞争激烈与公司经营策略调整

2.1 以价换量，保障核心产品市占率

动保行业竞争持续白热化，公司针对猪苗业务调整经营策略，通过价格调整换取销量，确保口蹄疫、圆环、腹泻、猪瘟、伪狂犬等疫苗产品销量稳定，非口产品收入同比增长超过20%，产品结构进一步优化。反刍苗整体销量波动，但核心疫苗产品逆势增长；禽苗板块凭借专业技术服务团队突破大客户，禽流感等重点疫苗收入同比增近40%。

2.2 宠物与渠道协同发力

宠物板块采用线上线下协同模式，推动猫三联疫苗销量快速攀升，渠道建设效果显现。销售费用率同比提升3.63个百分点，主要用于重要产品推广；管理费用率提升4.77个百分点，主要源于子公司博沃润泽人药项目的摊销，两项费用增长直接拖累当期利润。

3. 聚焦研发创新，新品多项突破

3.1 非瘟疫苗取得里程碑进展

2025年7月，公司与中科院等单位共同研发的非洲猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部临床试验批件，为国内首个获批的非瘟亚单位疫苗。后续将按常规流程开展田间试验，预计临床试验时间约5-6个月。若成功上市，将极大改善公司盈利结构。

3.2 猫传腹mRNA疫苗及多款新兽药获批

猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获批临床试验，填补国内猫传腹预防技术空白，产品有望在2027-2028年上市销售，潜在市场规模达数十亿元。此外，公司报告期内取得牛支原体活疫苗（一类新兽药，国内外首创）、牛产气荚膜梭菌病灭活疫苗、布鲁氏菌基因缺失活疫苗、新流法腺四联苗灭活疫苗等4件新兽药证书，研发管线储备丰富。

4. 盈利预测与投资评级

4.1 财务预测

预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.38亿元、3.24亿元，对应EPS为0.12、0.21、0.29元，PE分别为73、42、31倍。营业收入预测分别为14.92亿元、18.18亿元、22.66亿元，同比增长18.82%、21.87%、24.66%。

4.2 风险提示

新品落地不及预期、行业需求恢复不及预期、动物疫病风险等。基于短期业绩承压，评级由“买入”调低至“推荐”。

总结

生物股份2025年上半年在行业竞争异常激烈的背景下，凭借“以价换量”策略维持了核心产品的市场份额，非口产品及禽苗、宠物板块实现较快增长，但销售费用与管理费用的大幅增加导致净利润骤降超50%。公司研发投入持续高强度，非瘟亚单位疫苗临床试验获批成为最大亮点，同时猫传腹mRNA疫苗及多款新兽药取得突破，中长期成长性值得期待。短期来看，业绩压力仍存，费用管控与行业需求恢复节奏是关键变量；长期来看，若非瘟疫苗及新兴大单品成功落地，公司有望重回增长轨道。东兴证券调低评级至“推荐”，提示关注新品落地进度及行业竞争格局演变。