公司信息更新报告：2025H1经营业绩阶段承压，创新布局取得多项进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　悦康药业(688658)

　　经营业绩阶段承压，看好创新布局成长潜力，维持“买入”评级

　　2025H1公司实现营收11.67亿元（同比-40.14%，下文皆为同比口径），归母净利润-0.99亿元（-183.36%，2024H1为1.19亿元）；扣非归母净利润-1.08亿元（-192.85%，2024H1为1.17亿元）。2025H1公司业绩承压主要是系公司在2024年末对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时该产品销售策略变化，进而一定程度上影响了公司2025H1的相关财务指标表现；此外，公司持续积极推动新药研发项目，2025H1费用化研发投入同比有所增长，因此也对公司的净利润产生了一定影响。盈利能力上，2025H1公司毛利率为49.57%（-8.73pct），净利率为-8.75%（-14.80pct）。费用方面，2025H1公司销售费用率为27.27%（-7.57pct）；管理费用率为11.42%（+5.82pct）；研发费用率为17.39%（+8.28pct）；财务费用率为0.64%（+0.59pct）。我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元，EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为235.5/58.6/21.5倍，维持“买入”评级。

　　中药新药上市进程稳步推进，创新布局取得多项进展

　　中药创新药方面，公司重点中药创新药（1类新药）注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA审评阶段，上市进程稳步推进。小核酸创新药方面，YKYY015注射液（PCSK9靶向）分别于2024年7月和2024年10月在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中；YKYY029注射液（AGT靶向），2025年7月分别在中美获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中。其他新药方面，YKYY017雾化吸入剂用于预防和治疗呼吸道冠状病毒感染（如新冠、SARS、引起感冒的冠状病毒等），Ⅲ期临床试验即将启动；YKYY025注射液，用于预防RSV引起的下呼吸道疾病，于2025年1月获得FDA临床试验批准；YKYY026注射液是公司自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE蛋白抗原的mRNA疫苗，用于预防带状疱疹，于2024年12月获FDA临床试验批准。

　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

中心思想

经营业绩短期承压，研发投入持续加码是核心制约因素

悦康药业2025年上半年实现营收11.67亿元，同比下滑40.14%；归母净利润为-0.99亿元，同比下降183.36%，主要系核心产品“银杏叶提取物注射液”价格调整及销售策略变化所致。同时，公司研发费用率同比提升8.28个百分点至17.39%，费用化研发投入增加进一步压制当期利润表现，但显示出公司向创新药转型的战略定力。

创新管线储备丰富，多项新药处于审评或临床关键节点

尽管短期业绩承压，公司在中药创新药、小核酸药物及mRNA疫苗领域取得多项里程碑式进展：注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒等3款中药1类新药已进入NDA审评阶段；小核酸药物YKYY015（PCSK9靶向）与YKYY029（AGT靶向）均已在中美获批开展临床试验；mRNA疫苗YKYY026（带状疱疹）及YKYY025（RSV）获FDA临床试验批准。这些进展为公司中长期增长奠定了创新基础。

主要内容

经营业绩承压，盈利能力与费用结构分析

2025年上半年，公司毛利率为49.57%，同比下降8.73个百分点；净利率为-8.75%，同比下降14.80个百分点。费用端呈现结构性变化：销售费用率降至27.27%（-7.57pct），反映销售策略调整；管理费用率升至11.42%（+5.82pct）；研发费用率大幅提升至17.39%（+8.28pct），体现创新投入加码；财务费用率为0.64%（+0.59pct）。分析师维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元，对应PE为235.5/58.6/21.5倍，维持“买入”评级。

创新布局取得多项进展，覆盖中药、小核酸及mRNA技术平台

中药创新药：注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒等3款1类新药均处于NDA审评阶段，上市进程稳步推进。
小核酸创新药：YKYY015注射液（PCSK9靶向）已于2024年7月/10月分别在美国和中国获批临床，国内Ⅰ期试验进行中；YKYY029注射液（AGT靶向）于2025年7月在中美获批临床，国内Ⅰ期试验进行中。
其他新药：YKYY017雾化吸入剂（抗冠状病毒）Ⅲ期临床试验即将启动；YKYY025注射液（RSV预防）于2025年1月获FDA临床试验批准；YKYY026 mRNA疫苗（带状疱疹预防）于2024年12月获FDA临床试验批准。

风险提示

报告提示三大风险：政策变化风险、产品销售不及预期风险、新产品上市不确定性风险。

总结

悦康药业2025年上半年经营业绩受核心产品价格调整及销售策略变化影响显著承压，营收与利润均出现较大幅度下滑，同时研发投入的持续增长进一步加重短期财务负担。然而，公司创新转型成果显著：中药创新药管线即将进入收获期，3款1类新药处于NDA审评阶段；小核酸药物与mRNA疫苗布局在中美两地均获得临床试验批准，展现出多层次、高技术壁垒的创新研发体系。尽管短期盈利压力较大，但创新管线储备丰富、研发进展顺利，随着新产品陆续上市，公司有望逐步摆脱对单一品种的依赖，实现业绩反转。分析师基于创新成长潜力维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将逐步修复至0.51/2.06/5.61亿元。

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