新产业(300832)
事件： 公司公布 2020 年报，公司全年度实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长19.36%；经营性现金流 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 公司净利润增速放缓主要因为摊销 1.41 亿元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为 39.8%。 基本符合市场预期。
设备快速铺设，高端设备占比提升， X3 上市目标替代中小设备。 铺设量方面， 截止 2020 年 12 月 31 日，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8100 台和7900 台，国内外分别新增设备 1363 和 1868 台，海内外装机量均略超预期。 铺设结构上， MAGLUMI X8、 4000Plus 等大型设备占比持续增加， 国内中大型设备销售占比达 53.26%。 其中 X8 是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（ 600T/S），单台产出在 80-100 万左右，检测精度国际一线水平，是流水线的主要配置仪器，目前 X8 累计铺设量 442 台， 基本符合预期。公司今年实施新销售模式，通过试剂销量和仪器售价挂钩，有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设，预计 2021年铺设量可达 600 台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题， 加强价量齐升的增长逻辑。 小型设备方面， 公司 2021 年 3 月获批上市新型中小型设备 X3，测速 200T/H，是未来小型机器的主力， 2021 年装机占比预计可达 40%以上。 海外方面， 因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，且中大型设备销售占比达 26.23%，未来有望转化成公司常规客户。
全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。
两条 TLA 流水线落地，疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的 TLA级全自动流水线 SATLAS-TCA，采用自主研发的发光设备 X8 和生化设备 BC2200，配套 136 种发光试剂和 59 种生化试剂。今年与日立合作推出了 TLA 级全自动化流水线，采用公司发光设备 X8 和日立 LABOSPECT008AS 生化模块，该模块为全球领先水平。今年 9 月，公司第一条 TLA 级别流水线落地，配备 5 台 X8，预计年产可达 3-400 万。估计公司今年可落地 5-10 条流水线，明年铺设 10 条以上，每条流水线标配 2 台以上 X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱
研发管线丰富，保证长期发展。 公司持续加强对研发的投入。 设备方面， 在推出全球最快发光设备 X8 后，今年公司获批上市 X3，目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备 X6、 1 款生化设备和 2 款核酸提取仪。 试剂方面， 除了现有的 152 种发光试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，在研发光试剂项目 70 个（新产品 32 个，二代产品 38 个），其中已进入药监局审核阶段项目 51个。此外，公司 2019 年组建的分子诊断研发团队在 2020 年合计推出 3 款新冠核酸检测试剂，并获得 CE 认证。
投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 11.02、 16.13、 21.42 亿元，增速分别为 17.4%、 46.3%、 32.8%； EPS 为 2.67、 3.91、 5.20 元，对应估值分别为 43X、 30X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。
风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险
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