公司信息更新报告：业绩增长稳健，持续加码创新管线布局-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　九典制药(300705)

　　业绩增长稳健，持续加码创新管线布局，维持“买入”评级

　　公司2025H1收入15.12亿元（同比+10.67%，以下均为同比口径）；归母净利润2.91亿元（+2.57%）。单二季度，公司收入8.16亿元（+5.24%）；归母净利润1.66亿元（+4.54%）。盈利能力方面，2025H1毛利率为74.58%（+1.44pct）；净利率为19.27%（-1.53pct）。分业务看，药品制剂延续稳健增长态势，2025H1药品制剂收入12.47亿元（+14.86%），洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等产品销售情况良好，同时公司持续打造外用贴膏产品矩阵，其中氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已报产；原料药实现收入1.16亿元（+1.26%）；药用辅料收入0.91亿元（-0.46%）；技术服务与转让实现收入0.10亿元（-59.96%）。我们看好公司产品结构持续创新，基于目前公司处于产品结构调整阶段，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.70、6.42、7.31亿元（原预计2025-2026年归母净利润为6.46、8.05亿元），EPS为1.14、1.28、1.46元/股，当前股价对应PE为16.2、14.4、12.6倍，公司后续创新转型速度有望加快，维持“买入”评级。

　　公司收购抗菌肽新药JIJ02凝胶，加速创新转型

　　公司加快创新药管线布局，2025年8月以9000万元受让成都佩德的抗菌多肽1类新药JIJ02凝胶的全部开发成果及相应知识产权，该产品目前处于临床I期，主要用于治疗寻常痤疮。寻常痤疮是常见的毛囊皮脂腺慢性炎症疾病，JIJ02凝胶与现有药物（主要有过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等传统药物）相比，具有不易耐药及安全性更优的潜在优势，有望为痤疮治疗提供更好的选择。此外，抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性，潜在适应症丰富。目前全球范围内尚未有抗菌肽药品上市，国内进展较快的普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请，其用于治疗继发性创面感染。未来我们预计公司产品矩阵有望进一步丰富，届时业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

业绩稳健增长，药品制剂为核心增长动力

2025年上半年公司实现营收15.12亿元（同比增长10.67%），归母净利润2.91亿元（同比增长2.57%），业绩延续稳健增长态势。
药品制剂业务表现突出，2025H1收入12.47亿元（同比增长14.86%），洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等核心产品销量良好，同时公司正持续打造外用贴膏产品矩阵，氟比洛芬凝胶贴膏等6个产品已报产，为未来增长奠定基础。
盈利能力方面，2025H1毛利率74.58%（同比提升1.44个百分点），净利率19.27%（同比下降1.53个百分点）。毛利率改善反映产品结构优化，净利率微降主要受费用结构变化及技术服务收入大幅下降影响。

创新转型加速，收购抗菌肽新药打开成长空间

公司于2025年8月以9000万元受让成都佩德抗菌多肽1类新药JIJ02凝胶的全部开发成果及知识产权，该药物处于临床I期，适应症为寻常痤疮。
JIJ02凝胶相比现有传统疗法（如过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶）具有不易耐药、安全性更优的潜在优势。抗菌多肽类适应症丰富，全球尚无同类药品上市，市场空间广阔。
创新药管线的布局标志着公司从仿制药企向创新药企转型加速，有望为公司中长期业绩提供新增长极，同时公司仍处于产品结构调整阶段，因此下调2025-2026年盈利预测但维持“买入”评级。

主要内容

一、业绩概览与盈利预测调整

2025H1财务数据：营业收入15.12亿元（同比增长10.67%），归母净利润2.91亿元（同比增长2.57%）。单季度看，Q2营收8.16亿元（+5.24%），归母净利润1.66亿元（+4.54%）。
盈利能力变化：毛利率74.58%（+1.44pct），净利率19.27%（-1.53pct）。毛利率提升得益于高毛利药品制剂占比提高，净利率下滑主要因技术服务收入大幅减少及费用结构调整。
盈利预测调整：考虑到产品结构调整期影响，下调2025-2026年归母净利润预测至5.70、6.42亿元（此前预测为6.46、8.05亿元），新增2027年预测7.31亿元。对应EPS分别为1.14、1.28、1.46元，当前股价PE为16.2、14.4、12.6倍。

二、业务板块分析

药品制剂：2025H1收入12.47亿元（同比增长14.86%），是公司核心增长来源。洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等品种销售良好；外形贴膏产品矩阵持续丰富，氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已处于报产阶段。
原料药：实现收入1.16亿元（同比增长1.26%），增速平稳。
药用辅料：收入0.91亿元（同比下降0.46%），基本持平。
技术服务与转让：收入0.10亿元（同比下降59.96%），降幅较大但占比较低，对公司整体业绩影响有限。

三、创新药管线布局

收购项目细节：2025年8月以9000万元受让成都佩德医药的抗菌多肽1类新药JIJ02凝胶的全部开发成果及相应知识产权，目前处于临床I期。
产品优势与市场分析：JIJ02凝胶主要针对寻常痤疮（常见慢性炎症皮肤疾病）。与当前主流用药（过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等）相比，该药具有不易产生耐药性及安全性更优的潜在优势。此外，抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性，潜在适应症广泛。
全球竞争格局：目前全球尚无抗菌肽药品正式上市。国内进展最快的普莱医药的培来加南（用于继发性创面感染）已提交NDA申请。JIJ02凝胶有望成为痤疮治疗领域的新选择，进一步丰富公司产品矩阵。

四、风险提示

行业政策变化风险（如医保控费、集采政策等）
新药研发风险（临床结果不确定性、审批进度等）
原材料供应和价格波动风险（可能影响生产成本与盈利能力）

总结

九典制药2025年上半年业绩稳健增长，药品制剂业务是主要支撑，外用药贴膏产品矩阵持续扩充。公司通过收购抗菌肽新药JIJ02凝胶加速创新转型，虽然短期盈利预测因产品结构调整有所下调，但创新药管线有望打开长期成长空间。当前估值（2025年PE16.2倍）合理偏低，维持“买入”评级。主要关注风险包括行业政策变化、新药研发不确定性和原材料价格波动。

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