公司信息更新报告：创新药持续放量，在研管线稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　京新药业(002020)

　　创新药持续放量，在研管线稳步推进，维持“买入”评级

　　2025H1公司收入20.17亿元（同比-6.20%）；归母净利润3.88亿元（同比-3.54%）；扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.78%）。2025H1公司毛利率49.57%（同比-2.00pct）；净利率19.45%（同比+0.57pct）。2025H1公司销售费用率15.44%（同比-2.41pct）；管理费用率4.49%（同比-1.45pct）；研发费用率9.17%（同比+0.01pct）。2025Q2公司收入10.60亿元（同比-2.64%，环比+10.92%）；扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.36%，环比+45.51%）。2025Q2公司毛利率51.24%（同比-0.03pct，环比+3.53pct）；净利率21.39%（同比+0.03pct，环比+4.09pct）。基于公司新药地达西尼稳步放量，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.22、9.53及11.06亿元，EPS为0.95元、1.11元和1.29元，当前股价对应PE为20.0、17.2以及14.9倍，维持公司“买入”评级。

　　多维度策略筑牢成品药基本盘，创新药带来新增量

　　公司通过多维度策略组合筑牢成品药业务基本盘。公司2025H1成品药11.75亿元（同比-9.68%）；原料药4.53亿元（同比-9.59%）；医用器械3.49亿元（同比+12.01%）。地达西尼胶囊于2024年底通过医保谈判，2025H1新增400多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500多家，2025H1产品实现收入5500万元，商业化进程取得阶段性成效。创新药研发赛道上，公司管线梯队持续完善。精神神经领域：自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验；同时针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA，此外针对该适应症的新管线储备顺利推进中。心血管疾病领域：在LP(a)机制降脂新药研发中，公司I期临床试验有序推进；同时，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式提交NDA，进一步完善了公司在心血管代谢疾病领域的研发管线布局，为长期增长储备新动能。消化疾病领域：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II期临床试验已完成。研发进展的稳步推进为公司可持续发展注入了强劲动力。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

中心思想

创新药商业化成效显著，业绩结构持续优化

2025H1公司收入20.17亿元（同比-6.20%），归母净利润3.88亿元（同比-3.54%），但扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.78%），核心盈利能力保持增长。
2025Q2业绩环比明显改善：收入10.60亿元（环比+10.92%），扣非归母净利润2.14亿元（环比+45.51%），毛利率和净利率均环比提升。
创新药地达西尼胶囊进入医保后快速放量，2025H1收入达5500万元，医院覆盖超1500家，商业化取得阶段性成效。

研发管线布局完善，长期增长动能充足

精神神经领域：JX11502胶囊完成II期临床，盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA，新管线储备有序推进。
心血管领域：LP(a)机制降脂新药I期临床推进，盐酸考来维仑片提交NDA，完善心血管代谢布局。
消化领域：康复新肠溶胶囊II期临床完成，管线覆盖多个治疗领域，为可持续发展注入动力。

主要内容

业绩表现与业务板块分析

创新药持续放量，在研管线稳步推进，维持“买入”评级
- 2025H1整体收入下滑主要受成品药和原料药短期承压影响（成品药同比-9.68%，原料药同比-9.59%），但医用器械实现同比+12.01%的增长。
- 销售费用率同比-2.41pct，管理费用率同比-1.45pct，费用管控效果显著，净利率同比+0.57pct至19.45%。
- 创新药地达西尼2025H1贡献营收5500万元，新增400多家重点医疗机构准入，累计覆盖1500家医院，医保放量逻辑逐步兑现。
多维度策略筑牢成品药基本盘，创新药带来新增量
- 通过多种策略巩固成品药基础业务，虽然短期承压但基本盘稳定；原料药业务同样面临调整，但医用器械增长提供一定对冲。
- 在研管线进展：JX11502胶囊完成II期临床；盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA；LP(a)抑制剂I期临床推进；盐酸考来维仑片提交NDA；康复新肠溶胶囊完成II期临床。
- 多领域研发布局（精神神经、心血管、消化）为公司长期增长储备新动能。

风险提示与投资建议

风险提示
- 集采降价风险：成品药部分品种可能面临价格压力。
- 药品研发失败风险：在研管线存在临床试验失败或注册延迟的可能。
- 产品竞争加剧风险：创新药及仿制药市场竞争格局变化可能影响销售预期。

总结

报告维持京新药业“买入”评级，核心逻辑在于创新药地达西尼进入医保后快速放量（2025H1收入5500万元），医院覆盖加速，商业化兑现能力增强。同时公司在精神神经、心血管、消化三大领域在研管线稳步推进，为长期成长提供持续动力。2025H1虽因短期因素收入下滑，但扣非净利润实现正增长，费用管控有效，Q2环比改善显著。基于新药放量预期，预计2025-2027年归母净利润8.22/9.53/11.06亿元，当前PE为20.0/17.2/14.9倍，仍具估值吸引力。需持续关注集采降价、研发及竞争风险。

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