公司简评报告：制剂毛利率显著提升，创新研发顺利推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　千红制药(002550)

　　投资要点

　　净利润增长显著，盈利能力持续提升。2025H1，公司实现营业收入8.62亿元（+0.72%），归母净利润2.58亿元（+41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（+10.71%）。其中，Q2季度营业收入4.11亿元（+4.16%），归母净利润0.97亿元（+23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（+18.44%）。公司2025H1销售毛利率为56.31%（+3.61pp），销售净利率为28.96%（+8.34pp），2025年上半年主要产品销量均保持增长且毛利率较上年同期持续提升，净利润实现了同比大幅度提升。

　　原料药营收大幅增长，制剂毛利率显著提升。2025H1，公司原料药业务营收3.16亿元（+17.52%），毛利率32.88%（-0.82pp）。截至2025年7月，肝素出口价格为3943美元/kg，处于肝素周期底部区间，我们预计肝素原料药下游需求逐步回暖，价格有望触底回升。公司与牧原股份合作成立河南千牧已于7月正式投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，打造高端肝素原料药供应链，有望贡献业绩增量。2025H1，公司制剂业务营收5.43亿元（-7.15%），毛利率为69.90%（+8.54pp），主要是肝素原料药价格触底，肝素制剂原材料成本大幅降低，预计制剂业务将保持高毛利率水平。

　　创新管线顺利推进。2025H1公司研发投入0.60亿元（+25.31%），截至报告期末，公司已有4个创新药项目处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段。原创1类新药QHRD107胶囊治疗AML已完成IIa期临床试验，相关成果已先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）上发表，目前正在向CDE申请Ⅱb期临床研究，有望凭借优秀的II期临床数据申请附条件批准上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）已完成II期临床试验，目前正在向CDE申请III期临床研究。QHRD211注射液是重组人生长激素创新药，目前已完成I期临床试验。QHRD110（CDK4/6抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，并已完成国内桥接试验。创新管线快速推进，有望成为公司未来发展新的增长点。

　　投资建议：公司盈利能力不断提升，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收17.56/20.72/23.90亿元，实现归母净利润4.21/5.12/6.15亿元（2025-2026年原预测值3.93/4.61亿元），对应EPS分别为0.33/0.40/0.48，对应PE分别为33.81/27.83/23.15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：肝素下游需求不及预期风险；肝素制剂放量不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

中心思想

盈利能力显著提升，增长动力切换至制剂高毛利

2025年上半年，公司归母净利润同比大幅增长41.17%，远超营收增速（+0.72%），核心驱动因素在于制剂毛利率显著提升8.54个百分点至69.90%，肝素原料药价格触底有效降低了制剂生产成本。同时原料药业务营收同比增长17.52%，但毛利率小幅下滑，整体盈利结构优化，净利率提升至28.96%。

创新管线快速推进，为长期成长打开新空间

研发投入同比增长25.31%，四个创新药项目进入或即将进入II/III期临床阶段，其中1类新药QHRD107（AML）凭借优秀IIa期数据正申请IIb期及附条件批准上市。纵向看，与牧原股份合作保障肝素上游原材料供应，进一步巩固产业链竞争优势；横向看，创新药有望成为未来核心增长极，公司正从传统肝素企业向创新药企转型。

主要内容

净利润增长显著，盈利能力持续提升

2025年上半年实现营业收入8.62亿元（+0.72%），归母净利润2.58亿元（+41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（+10.71%）。其中Q2单季营收4.11亿元（+4.16%），归母净利润0.97亿元（+23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（+18.44%）。销售毛利率56.31%（+3.61pp），销售净利率28.96%（+8.34pp），主要产品销量均保持增长，净利润同比实现大幅提升。

原料药营收大幅增长，制剂毛利率显著提升

原料药业务：2025H1营收3.16亿元（+17.52%），毛利率32.88%（-0.82pp）。截至2025年7月肝素出口价格为3943美元/kg，处于周期底部，预计下游需求逐步回暖，价格有望触底回升。与牧原股份合作成立的河南千牧已正式投产，为公司提供充足肝素上游原材料，打造高端肝素原料药供应链。制剂业务：营收5.43亿元（-7.15%），毛利率69.90%（+8.54pp），主要受益于肝素原料药价格下降带来的成本降低，预计该业务将维持高毛利率水平。

创新管线顺利推进

2025H1研发投入0.60亿元（+25.31%），已有4个创新药项目处于II期或即将进入III期临床：QHRD107（AML）已完成IIa期临床，正在申请IIb期并有望附条件批准上市；QHRD106（急性缺血性脑卒中）已完成II期临床，正申请III期；QHRD211（重组人生长激素）完成I期；QHRD110（CDK4/6抑制剂，脑胶质瘤）在澳洲完成I期并完成国内桥接试验。创新管线快速推进，有望成为公司未来新增长点。

投资建议与风险提示

上调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为17.56/20.72/23.90亿元，归母净利润分别为4.21/5.12/6.15亿元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.48元，PE分别为33.81/27.83/23.15倍。维持“买入”评级。风险提示包括：肝素下游需求不及预期风险；肝素制剂放量不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

总结

公司2025年上半年归母净利润同比大增41.17%，核心驱动力是肝素原料药价格触底带来的制剂毛利率显著提升（+8.54pp），同时原料药业务实现两位数增长。创新药研发投入增长25.31%，多个品种进入后期临床阶段，其中QHRD107有望凭借II期数据附条件上市。与牧原股份合作保障肝素上游供应链，进一步强化原料药业务竞争壁垒。基于盈利能力改善上调盈利预测，维持“买入”评级。主要风险集中于肝素下游需求恢复不确定性和新药研发失败风险。

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