公司信息更新报告：业绩符合预期，蛋氨酸、香精香料盈利稳中有增-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　Q2归母净利润同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料等新项目公司发布2025年中报，实现营收111.01亿元，同比+12.8%；归母净利润36.03亿元，同比+63.5%；扣非净利润36.79亿元，同比+70.5%。其中Q2实现营收56.61亿元，同比+5.9%、环比+4.1%；归母净利润17.23亿元，同比+29.1%、环比-8.3%；扣非净利润17.99亿元，同比+38.4%、环比-4.3%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为11.3、10.0、9.3倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

　　维生素E、蛋氨酸景气上行、盈利高增，香精香料、新材料业务运营稳健（1）分业务：2025H1，公司营养品、香精香料实现营收72.00、21.05亿元，同比+7.78%、+9.35%；毛利率47.79%、54.01%，同比+11.93、+4.32pcts；新材料业务实现营收10.38亿元，同比+43.75%。（2）子公司：2025H1，子公司山东新和成氨基酸、山东新和成药业、山东新和成精化科技分别实现净利润14.38、8.51、12.09亿元，同比+21.78%、+27.55%、+111.65%，据Wind数据，2025年以来（截至8月27日）VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋均价为85.7、107.6、22.2元/公斤，相较2024年均价分别-35.5%、+7.1%、+4.0%，VE景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至8月27日，VA、VE、固蛋市场价分别为64.0、65.5、22.6元/公斤，较2025年初分别-53.5%、-54.0%、+13.6%，同比分别-78.7%、-56.3%、+8.4%。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为45.89%、32.62%，同比分别+8.78、+10.1pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为45.11%、30.63%，环比分别-1.59、-4.08pcts。（4）项目进展：公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。

　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

中心思想

业绩超预期增长：维生素E与蛋氨酸景气上行驱动盈利大幅提升

2025年上半年公司实现营收111.01亿元（同比+12.8%），归母净利润36.03亿元（同比+63.5%），其中Q2归母净利润17.23亿元（同比+29.1%），业绩符合预期，核心驱动力来自维生素E和蛋氨酸的价格景气回升及产能释放。
盈利能力显著改善：2025H1销售毛利率45.89%（同比+8.78pcts）、净利率32.62%（同比+10.1pcts），经营效率与成本控制能力持续优化。

新项目稳步推进，成长动力充足

公司坚持“化工+”“生物+”战略，18万吨/年液体蛋氨酸项目已进入试生产，天津尼龙新材料项目完成合规审批，新产品HA系列、色氨酸等市场拓展顺利，为中长期增长提供支撑。
2025-2027年预计归母净利润分别为66.93、75.09、80.80亿元，对应PE仅11.3、10.0、9.3倍，当前估值具备安全边际。

主要内容

业绩概览：Q2净利润同比高增，盈利能力持续改善

2025年上半年公司营业收入111.01亿元（同比+12.8%），归母净利润36.03亿元（同比+63.5%）；Q2单季营收56.61亿元（同比+5.9%，环比+4.1%），归母净利润17.23亿元（同比+29.1%，环比-8.3%），业绩符合市场预期。
2025H1毛利率45.89%（同比+8.78pcts），净利率32.62%（同比+10.1pcts）；Q2毛利率45.11%，净利率30.63%，环比略有回落但仍处高位，表明主产品盈利弹性显著。

业务与子公司盈利分析：营养品、香精香料利润率提升，新材料放量

营养品：2025H1营收72.00亿元（同比+7.78%），毛利率47.79%（同比+11.93pcts），主要受益于维生素E和蛋氨酸价格景气上行及30万吨固蛋项目达产。
香精香料：营收21.05亿元（同比+9.35%），毛利率54.01%（同比+4.32pcts），运营稳健。
新材料：营收10.38亿元（同比+43.75%），显示高成长潜力。
子公司表现：山东新和成氨基酸（蛋氨酸）净利润14.38亿元（同比+21.78%），净利率38.27%；山东新和成药业（香料）净利润8.51亿元（同比+27.55%）；山东新和成精化科技（饲料添加剂）净利润12.09亿元（同比+111.65%），净利率显著提升，反映核心产品盈利能力强劲。

产品价格走势与市场分析：VE、固蛋均价同比上涨，但Q3以来价格回调明显

2025年以来（截至8月27日），VA（50万IU/g）均价85.7元/公斤（较2024年均价-35.5%），VE（50%）均价107.6元/公斤（+7.1%），固体蛋氨酸均价22.2元/公斤（+4.0%），VE和固蛋景气上行。
但近期价格回调：截至8月27日，VA、VE、固蛋市场价分别64.0、65.5、22.6元/公斤，较2025年初分别-53.5%、-54.0%、+13.6%；同比分别-78.7%、-56.3%、+8.4%。显示Q3以来维生素A/E价格承压，需关注行业供需变化对后续盈利的影响。
历史分位水平：VA处于0.5%极低位，VE处于28.9%分位，固蛋处于47.2%分位，整体价格中枢仍偏低，但公司凭借成本优势与产能规模仍保持高盈利。

项目进展与新增长动力：液蛋试生产，尼龙新材料推进，新产品拓展

18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，有望进一步巩固蛋氨酸市场份额并降低单位成本。
天津尼龙新材料项目完成能源、土地等合规审批，后续产能释放在即，有望打开新材料业务20%以上增速空间。
公司积极推广HA系列、色氨酸等新产品，拓展营养品与香精香料领域，多元化增长曲线逐步形成。

盈利预测与投资评级

维持盈利预测：2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价（24.52元）对应PE分别为11.3、10.0、9.3倍，估值处于历史低位。
评级维持“买入”，看好公司新项目放量及新产品拓展带来的成长动力。

总结

新和成2025年上半年业绩符合预期，营收与净利润实现双位数增长，主要受益于维生素E和蛋氨酸景气上行、固蛋产能释放及香精香料、新材料业务稳健增长。盈利能力显著提升，2025H1毛利率与净利率分别同比提升8.78和10.1个百分点。但需关注Q3以来VA、VE价格大幅回调对下半年盈利的潜在压制。公司战略聚焦“化工+”“生物+”主航道，液蛋、尼龙新材料等重点项目有序推进，新品拓展积极，成长动力充足。当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

报告正文