公司信息更新报告：2025上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利

中心思想

业绩短期承压，减重降糖管线构筑长期成长壁垒

• 博瑞医药2025上半年业绩出现明显波动：营业收入5.37亿元，同比下滑18.28%；归母净利润1717万元，同比大幅下降83.85%；毛利率维持在52.82%（略有下降），但净利率仅为2.19%，较上年同期下滑4.24个百分点。
• 业绩下滑主因原料药中抗病毒类产品收入锐减66.18%，制剂板块受奥司他韦需求及价格下降拖累收入同比减少30.57%，同时研发投入激增（同比+144.07%至3.48亿元）进一步侵蚀短期利润。

研发投入强度创新高，BGM0504国内外临床快速推进

• 公司研发投入占营收比例高达64.83%，重点集中在减重降糖新药BGM0504系列产品的三期临床及国际注册。BGM0504注射液2型糖尿病及减重适应症国内III期临床已全部入组，美国减重适应症bridge研究完成，印尼降糖适应症III期启动；口服BGM0504片及新一代口服BGM1812均进入IND阶段。
• 尽管当前盈利承压，但减重管线布局全面、进度领先，有望在未来2—3年贡献显著收入增量。券商下调2025—2026年盈利预测但仍维持“买入”评级，反映对核心管线远期价值的强烈信心。

主要内容

2025上半年经营业绩概览

整体收入与利润大幅下滑，但Q2环比有所收窄

• 2025H1营业收入5.37亿元（同比-18.28%），归母净利润0.17亿元（-83.85%），扣非归母净利润0.14亿元（-86.35%）。单季度看，2025Q2收入2.88亿元（同比-9.16%），降幅较Q1明显收窄，但归母净利润仅0.04亿元（-90.04%），净利率降至2.19%。
• 毛利率52.82%，同比下滑0.47个百分点，净利率下滑4.24个百分点至2.19%，主要受高研发投入以及部分产品销售收入下降的双重挤压。

业务结构分析：原料药与制剂板块双双承压

原料药：抗病毒类产品收入锐减，免疫抑制类药物成唯一增长亮点

• 2025H1原料药产品收入4.07亿元（同比-19.3%），其中抗病毒类产品收入较去年同期减少66.18%，为主要拖累项。免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入较去年同期有所增长，但整体增量有限。

制剂：奥司他韦需求与价格双降，制剂业务收入回落

• 制剂产品收入0.76亿元（同比-30.57%），下降主因为奥司他韦制剂市场需求萎缩及竞争加剧导致价格下滑。权益分成收入同比增长15.96%，部分缓解主营业务压力但体量较小。

研发投入与在研管线进展

研发投入同比翻倍，研发强度创历史新高

• 2025H1研发投入3.48亿元（同比+144.07%），占营业收入比例达64.83%，远超行业平均水平。高研发投入主要由减重降糖新药临床推进驱动。

BGM0504注射液：多适应症、多区域同步推进

• 国内2型糖尿病及减重两项适应症III期临床完成全部入组，处于给药和随访阶段。
• 美国减重适应症US bridging临床研究已完成，正与FDA沟通完善III期方案。
• 印尼降糖适应症IND获批，III期临床正式启动。

口服剂型与新一代减重药物进入临床阶段

• 口服BGM0504片剂减重适应症中国IND已递交，美国IND获批。
• 创新药BGM1812注射液减重适应症中、美IND均已递交；口服BGM1812片处于临床前研究阶段。

盈利预测与估值调整

小幅下调近两年盈利预测，长期收入复合增速维持14%以上

• 券商下调2025—2026年归母净利润预测（原2.27/2.5亿元），新增2027年预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.65/1.30/2.07亿元，对应PE为594.8/296.7/186.2倍。
• 收入端预计2025—2027年CAGR约14.6%，核心假设为减重新药获批后逐步放量，弥补现有产品下滑缺口。

总结

博瑞医药2025上半年业绩出现较大幅度下滑，核心原因为抗病毒及奥司他韦相关产品的市场需求与价格下行，叠加研发支出同比暴增144%至3.48亿元，导致净利率骤降至2.19%。然而，公司减重降糖新药BGM0504系列管线进展显著：国内III期全部入组、美国bridge临床完成、印尼III期启动，同时口服剂型及新一代BGM1812陆续进入IND阶段，研发投入聚焦长赛道。券商虽下调短期盈利预测，但维持“买入”评级，主要看好公司未来2—3年内减重药物的商业化潜力以及全球临床布局的领先性。短期财务表现受抑不改长期管线价值，投资者需持续关注临床数据读出及审批进展。