上半年业绩略低于预期 长期看好他唑巴坦系列延续较快增长

# 中心思想 * **业绩增长与挑战并存：** 公司上半年业绩略低于预期，但收入仍维持较快增速，抗菌药物行业增速回暖，他唑巴坦系列延续较快增长。 * **未来发展潜力：** 公司通过产业链延伸和产品储备，有望开拓新业务领域，成为新的业绩增长点，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司动态 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.01亿元，同比增长17.00%；扣非归母净利润9,490.86万元，同比增长24.37%。 ## 事项点评 * **收入增长与行业回暖：** 公司收入维持较快增速，原料药、中间体收入同比分别增长65.59%、6.68%。抗菌药物行业增速回暖，碳青霉烯类药物增长尤为显著。 * **他唑巴坦系列产品优势：** 公司通过提高生产工艺和加速子公司生产基地改造，提高了生产效率，他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高，延续了量价齐升的格局。他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源，收入贡献、利润贡献比例将不断提高，带动公司整体盈利能力上升。 * **研发投入与产品储备：** 公司将研发重点延伸到了抗病毒领域，目前公司在研品种近十个，包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种，先后完成小试，正在或准备进入到中试阶段。 * **利润增速低于预期：** 第二季度归母净利润规模与第一季度持平，但利润增速略低于预期，主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。 * **毛利率下降：** 公司2017年H1销售毛利率为39.75%，同比下降2.17pp，主要原因是主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。 * **费用控制稳定：** 公司2016年H1期间费用率为15.68%，同比上升0.23pp，比较稳定。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元，以7月19日收盘价48.05元计算，动态PE分别为22.72倍和17.87倍。公司市盈率低于行业平均水平。 * **投资逻辑：** 1）抗菌药物行业增速明显回暖，需求持续旺盛；2）他唑巴坦维持量价齐升的态势，仍是公司业绩的主要增长点；3）公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年上半年的业绩表现，指出公司收入维持较快增速，但利润增速略低于预期，主要受毛利率下降等因素影响。报告强调了他唑巴坦系列产品对公司业绩的重要贡献，以及公司在抗病毒领域的研发投入和产品储备。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司在抗菌药物行业回暖和产业链延伸的背景下，未来发展潜力巨大。