公司信息更新报告：2025上半年收入稳健增长，10%静丙获批上市

中心思想

业绩分化：营收稳健增长叠加利润承压，结构性因素主导短期波动

2025年上半年博雅生物实现营收10.08亿元，同比增长12.51%，但归母净利润同比下降28.68%至2.25亿元，扣非归母净利润更是下滑36.05%。利润端的明显下滑主要源于血制品毛利下降及并购绿十字带来的评估增值摊销等一次性成本，核心盈利能力出现阶段性收缩。从财务指标看，扣非销售净利率16.43%，同比下降12.47个百分点，反映短期盈利质量受损，但公司营收基本盘依然稳固。

产品+采浆双轮驱动，10%静丙获批巩固竞争先发优势

报告期内公司10%静注人免疫球蛋白（10%静丙）获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，同时皮下注射人免疫球蛋白获批临床试验并跻身国内前三，研发进展领先行业。在采浆端，公司上半年总采浆量320.39吨，同比增长7.2%，高于行业平均增速，其中华润博雅和绿十字分别增长6.7%和9.5%，血浆资源储备持续强化。产品梯队与采浆能力的双重提升为中期业绩增长提供确定性支撑。

主要内容

业绩总览：半年度营收小幅增长，利润端受多重拖累

2025年上半年公司实现营收10.08亿元（同比+12.51%），归母净利润2.25亿元（同比-28.68%），扣非归母净利润1.66亿元（同比-36.05%），扣非销售净利率16.43%（同比-12.47pct）。利润显著下滑的主因包括：血制品毛利下降以及并购绿十字产生的评估增值摊销。分季度看，2025Q2实现营收4.72亿元（+5.50%），归母净利润0.86亿元（-47.63%），扣非归母净利润0.63亿元（-51.90%），环比改善不明显。开源证券维持2025-2027年归母净利润预测5.51/6.53/7.55亿元，对应PE为25.0/21.1/18.3倍，维持“买入”评级。

核心产品：白蛋白与纤原稳健增长，人凝血因子Ⅷ呈现爆发式放量

分产品来看，2025年上半年人血白蛋白收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pct）；静注人免疫球蛋白收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pct）；人纤维蛋白原收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pct）；人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22pct）。其中人凝血因子Ⅷ收入增速迅猛，但毛利率显著下滑，显示放量期或伴随价格竞争与成本压力。子公司层面，华润博雅收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%）；绿十字收入1.23亿元，净利润1,933万元；欣和药业收入745万元（+55.91%），生化药业务有所下滑。

采浆与研发：采浆量超行业平均增速，10%静丙及皮下免疫球蛋白研发领先

截至2025年上半年，公司拥有21家单采血浆站，在营浆站20个。原料血浆采集量320.39吨，同比增长7.2%，其中华润博雅采浆量263.41吨（+6.7%），绿十字56.98吨（+9.5%），均高于行业平均。研发端，10%静丙已获批上市，使公司成为国内第三家拥有该产品的企业；皮下注射人免疫球蛋白获批临床试验，同样位列国内前三。国际市场方面，静丙获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙与纤原取得土耳其GMP证书，国际化注册取得实质突破。风险提示包括原材料供应不足、新产品研发风险、产品质量控制、医药政策及商誉减值等。

总结

短期利润承压不改中期成长逻辑，采浆量增长与高浓度静丙获批构成主要驱动力

2025年上半年博雅生物营收保持稳健增长，但利润端因血制品毛利下行及并购摊销等因素出现较大幅度下滑。核心产品中白蛋白与纤原稳健，人凝血因子Ⅷ实现近两倍增长，但毛利率显著收窄。值得关注的是，公司采浆量同比增长7.2%超越行业平均，10%静丙获批上市使公司跻身国内前三，皮下注射免疫球蛋白也进入临床前列，研发与国际拓展同步推进。盈利预测显示2025-2027年归母净利润将逐步恢复至5.51/6.53/7.55亿元，当前估值中等偏低，整体呈现“短期阵痛、中期向好”的格局。