产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖。2025上半年公司实现营收1.78亿元（+23.8%），归母净利润0.38亿元（+55.6%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。 　　分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收0.84/0.94亿元（分别同比+5.0%/+47.2%，Q2环比+12.4%）、归母净利润0.15/0.23亿元（分别同比-25.1%/+401.8%，Q2环比+56.0%）。 　　分具体业务看，2025H1公司实现产品销售1.55亿元（同比+25.5%），CDMO服务实现营收2227万元（同比+13.2%），公司业务呈现“产品驱动、服务回暖”的格局，产品销售的竞争力持续强化，海外拓展成效显著，CDMO服 　　务亦逐步改善，整体增长势头积极向好。产品销售收入贡献了总收入的87%，依然是增长的核心驱动力。 　　分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加34.9%。 　　毛利率企稳，净利率改善。2025H1，公司毛利率为56.8%（同比-3.1pp）、净利率21.1%（同比+4.3pp）；销售费用率7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp），期间费用率整体为31.1%（同比-10.5pp）。产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2025H1，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段149个、Ph1临床阶段58个、Ph2临床阶段32个、Ph3临床阶段32个、商业化生产阶段11个，整体相较2024年末增加35个，其中商业化生产阶段产品增加3个。 　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.12/1.53亿元，目前股价对应PE分别为82/57/42x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。