产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　核心观点

　　产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖。2025上半年公司实现营收1.78亿元（+23.8%），归母净利润0.38亿元（+55.6%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。

　　分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收0.84/0.94亿元（分别同比+5.0%/+47.2%，Q2环比+12.4%）、归母净利润0.15/0.23亿元（分别同比-25.1%/+401.8%，Q2环比+56.0%）。

　　分具体业务看，2025H1公司实现产品销售1.55亿元（同比+25.5%），CDMO服务实现营收2227万元（同比+13.2%），公司业务呈现“产品驱动、服务回暖”的格局，产品销售的竞争力持续强化，海外拓展成效显著，CDMO服

　　务亦逐步改善，整体增长势头积极向好。产品销售收入贡献了总收入的87%，依然是增长的核心驱动力。

　　分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加34.9%。

　　毛利率企稳，净利率改善。2025H1，公司毛利率为56.8%（同比-3.1pp）、净利率21.1%（同比+4.3pp）；销售费用率7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp），期间费用率整体为31.1%（同比-10.5pp）。产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2025H1，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段149个、Ph1临床阶段58个、Ph2临床阶段32个、Ph3临床阶段32个、商业化生产阶段11个，整体相较2024年末增加35个，其中商业化生产阶段产品增加3个。

　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.12/1.53亿元，目前股价对应PE分别为82/57/42x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

中心思想

产品业务驱动增长，CDMO服务呈现回暖态势

本报告的核心观点指出，奥浦迈在2025年上半年实现了显著的业绩增长。其主要驱动力来自细胞培养产品业务的强劲表现，该业务收入贡献了总收入的87%，同比增长显著。与此同时，公司的CDMO服务业务也开始逐步回暖，共同构建了“产品驱动、服务回暖”的积极增长格局。这一结构性变化表明，公司依靠核心产品的市场竞争力和海外拓展成果，成功实现了盈利能力的改善与修复。

盈利能力改善，客户管线持续扩展

报告强调，尽管毛利率因产品结构变化略有下降，但公司通过有效的费用管控，实现了净利率的显著提升。此外，公司服务的药品研发管线数量创下新高，尤其是商业化阶段产品的增加，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。基于此，分析师维持“优于大市”的评级，并给出了具体的盈利预测。

主要内容

业绩回顾与增长驱动

分季度与业务结构分析

报告详细分析了2025年上半年的业绩表现。公司实现总营收1.78亿元，同比增长23.8%；归母净利润0.38亿元，同比增长55.6%。分季度看，2025年Q2业绩表现尤为突出，营收同比增长47.2%，环比增长12.4%，归母净利润同比增长401.8%，环比增长56.0%。从业务结构看，产品销售业务实现营收1.55亿元，同比增长25.5%，占总收入的87%，是增长的核心引擎。CDMO服务业务实现营收2227万元，同比增长13.2%，显示出回暖迹象。

海外市场持续扩张

报告特别指出，公司海外业务的增长势头依然强劲，境外收入较上年同期增加了34.9%。这表明公司的国际化战略取得了显著成效，海外市场成为业绩增长的重要贡献者。

盈利能力与成本控制

毛利率与净利率分化

2025年上半年，公司毛利率为56.8%，同比下降了3.1个百分点，这可能与产品结构变化或成本因素有关。然而，净利率却实现了显著提升，达到21.1%，同比增加了4.3个百分点。这主要得益于公司对期间费用的有效控制。

期间费用率显著优化

报告显示，2025年上半年公司期间费用率整体为31.1%，同比大幅下降了10.5个百分点。其中，管理费用率同比下降14.1个百分点，是费用优化的主要来源。尽管研发费用率略有提升（同比+2.9pp），但销售费用率和财务费用率的下降，共同推动了净利润率的改善。

客户管线与产品储备

管线数量创新高

截至2025年上半年，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，相比2024年末增加了35个。这标志着公司产品在研发阶段的渗透率持续提升。

商业化阶段取得进展

在管线分布上，处于临床前阶段149个，临床I期58个，临床II期32个，临床III期32个，商业化生产阶段11个。其中，商业化生产阶段的产品数量增加了3个，这对于公司未来获取稳定、持续的培养基销售订单具有里程碑意义。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值

基于对公司基本面的判断，分析师维持之前的盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.78亿元、1.12亿元和1.53亿元。以当前股价计算，对应的市盈率分别为82倍、57倍和42倍。

风险因素揭示

报告指出了投资该股票需要关注的几大风险：估值风险、盈利预测不达预期的风险、产品研发不及预期的风险以及下游客户产品推进缓慢的风险。这些因素可能对公司的未来业绩和股价表现产生不利影响。

总结

本报告对奥浦迈2025年上半年的经营情况进行了全面分析。公司的整体表现呈现出“产品驱动增长、服务逐步回暖、盈利显著改善”的良好态势。总营收和净利润均实现了双位数增长，核心业务细胞培养基产品竞争力持续强化，海外市场拓展成效显著，客户管线数量再创新高。 尽管毛利率有所下滑，但得益于出色的费用控制，公司的净利率得到大幅提升。分析师对公司的未来发展持乐观态度，并维持了“优于大市”的投资评级。

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