泰格医药(300347)
事件：
泰格医药发布2021年年报。公司全年实现营业收入52.14亿，同比增长63.32%；实现归母净利润28.74亿，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润12.32亿，同比增长73.90%；公司全年经营现金流净额为14.24亿元，同比增加42.57%。
公司发布H股股票增值权激励计划（草案）及A股员工持股计划（草案）。在H股股权激励计划草案中，公司为激励与公司海外资公司有雇佣或劳务关系的高管、核心技术及业务人员等，计划向授予对象（不超过90人）授予不超过44.99万份H股股票增值权，约占草案公告时公司股本总额的0.0516%。在A股员工持股计划草案中，公司向董事、监事、高管及核心技术（业务）骨干员工等不超过782人以73.80元受让不超过360.81万股。
点评：
毛利率下降，规模效应大幅降低费用率，拉升净利率。公司2021年综合毛利率为43.55%（同比-3.88个pp），归母净利率为55.13%（同比+0.32个pp），扣非归母净利率为23.62%（同比+1.44个pp）。2021年期间费用率12.90%（同比-10.03个pp），其中管理费用率为10.50%（同比-1.74个PP）、研发费用率为4.06%（同比-0.84个pp）、销售费用率2.48%（同比-0.54个pp）、财务费用率-4.15%（同比-6.91个pp)。业务过手费上升、汇兑损失拉低综合毛利率，规模效应大幅降低公司期间费用率，维持净利率稳定。
两大业务双轨驱动，海外拓展成效初显，推动业绩高速增长。2021年，2020年受到疫情不利影响的业务出现强劲增长、客户需求上升、国内外疫情控制较好、经济进一步恢复等多种因素推动公司主营业务高速增长。在临床实验技术方面，公司实现收入51.87亿元，同比+63.32%，毛利率43.38%；正在进行的567个临床项目（+178个），包括231个I期及BE项目、106个II期、148个III期、37个IV期及45个IIT及真实世界研究；分区域看，公司共用385项境内单一项目、132项境外单一项目及50项多中心项目；公司大力拓展医疗器械的服务领域，2021年助力3个创新医疗器械以及2个人工智能医疗软件上市，目前有341项正在进行中的器械项目。在临床研究相关服务及实验室服务方面，公司实现收入29.94亿元，同比+32.39%，毛利率41.48%；2021年完成203个现场管理项目（SMO）项目、正在执行1432个（+252个），CRC超2700人；数统业务共有743项正在进行的项目，国内执行485个、国外执行258个，实现中外无缝协作，同年新增客户47位，进一步扩大影响力；方达控股在执行项目2516个（+487个），同年进行多项收购及扩建，大幅增加实验室产能、提升业务范围及地域覆盖范围。两大业务合力驱动公司稳健发展，实现新增订单96.45亿元，统一+74.22%，在手订单114.05亿元，同比+57.09%。
股权激励提升公司员工稳定性，彰显长期稳健发展信心。作为轻资产运营、以人员驱动发展的公司，目前拥有员工8326名，其中项目运营人员7602名，中国6672名、亚太（中国除外）320名、美洲574名、欧洲+中东+非洲36名，从人员数量看，公司海外拓展成效显著。我们认为，两份股权激励及持股计划草案有利于降低公司流动性，提升人员稳定性，增加公司执行能力。两份草案均对22-23年业绩做出考核要求：在2021年净利润基础上，2022年实现40%以上增速、2023年实现75%以上增速、2024年实现105%以上增速，高增长的业绩指引显示公司长期稳健发展的目标和信心。
盈利预测：基于公司新增订单及在手订单超出预期以及公司股权激励目标设置，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024年公司营业收入为77.93/114.89/168.92亿元，同比增长49.5%/47.4%/47.0%；归母净利润分别为39.39/51.42/67.55亿元，同比增长37.1%/30.55/31.4%，对应2022-2024年PE分别为22/17/13倍。
风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。
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