上半年业绩符合预期，展望下半年海外业务和国内整机持续放量增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　l业绩简评

　　公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长20.50%；实现归属于母公司所有者的净利润0.74亿元，同比增长5.52%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.72亿元，同比增长12.07%。

　　l25年H1经营分析

　　2025年H1公司医用内窥镜器械收入和光学行业收入均取得较明显增长。2025年上半年，主营业务持续保持医用内窥镜器械和光学产品两类业务。主营业务收入2.65亿元，其他业务收入110.84万元，主营业务收入占比99.58%，主营业务非常突出。医用内窥镜器械行业收入2.07亿元，同比增长17.72%，占主营业务收入78.28%；光学行业收入5745.67万元，同比增长34.62%，占主营业务收入21.72%。

　　2025年H1公司重点工作回顾。（1）与美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利；（2）泰国公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；（3）在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启了公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；（4）启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP生产车间等；（5）在淄博子公司建设了GMP生产车间和经济型内窥镜生产产线，为公司扩展一次性耗材类产品和门诊产品提供了生产基础；（6）与德国某手术器械公司合资建立了手术器械控股子公司，发展微创手术器械产品；（7）完善全国营销网络，继续围绕重点科室进行品牌建设和市场推广活动。

　　2025年H1研发持续投入。2025年H1研发工作开展如下：（1）配套客户研发的2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等，妇科科室的产品体系得到扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显微扫描系统技术平台建设及相关应用研究已开始；（5）已开展用AI技术提升内窥镜图像质量的相关工作，正在调研并开展AI技术辅助诊疗的预研工作。

　　l盈利预测

　　我们预计公司2025-2027年收入端分别为5.62亿元、7.20亿元和9.21亿元，收入同比增速分别为27.00%、28.11%和27.86%，归母

　　净利润预计2025年-2027年分别为1.74亿元、2.19亿元和2.80亿元，归母净利润同比增速分别为28.61%，25.73%和27.71%。2025-2027年PE分别为31.75倍、25.26倍和19.78倍，对应PEG分别为1.11、0.98和0.71，给予“买入”评级。

　　l风险提示：

　　公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。

中心思想

业绩稳健增长，双主业驱动明显

海泰新光2025年上半年实现营业收入2.66亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长12.07%。公司核心业务高度集中，医用内窥镜器械收入2.07亿元（+17.72%），占主营业务收入78.28%；光学行业收入5745.67万元（+34.62%），占比21.72%。双主业均实现显著增长，整体业绩符合市场预期。

全球化布局与新品研发奠定增长基础

公司上半年积极推进多项战略举措：与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发；泰国公司已完成内窥镜与光源模组生产线建设，大部分美国市场产品已实现泰国本地化生产，有效降低关税风险；淄博子公司建成GMP车间与经济型内窥镜产线；与德国手术器械公司合资成立控股子公司拓展微创手术器械。同时，研发端取得多项进展，包括2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜进入试生产，宫腔镜手术器械获注册证，AI技术提升内窥镜图像质量项目启动。这些布局为后续收入增长提供了坚实支撑。

主要内容

医用内窥镜与光学双轮驱动，海外客户合作深化

2025年上半年业绩概览：公司实现营收2.66亿元（+20.50%），归属于母公司净利润0.74亿元（+5.52%），扣非净利润0.72亿元（+12.07%）。主营业务收入占比高达99.58%，业务聚焦度高。其中医用内窥镜器械收入2.07亿元（+17.72%），光学行业收入5745.67万元（+34.62%），光学业务增速更快，占比提升至21.72%。

重点工作梳理：（1）与美大客户启动下一代内窥镜系统合作开发；（2）泰国公司生产线建成并实现美国市场产品本地化生产；（3）泰国公司实现分析仪器整机设备生产，开启与诊断客户整机合作；（4）启动泰国二期产线建设，涵盖整机装配、GMP车间等；（5）淄博子公司建成GMP车间和经济型内窥镜产线，支撑一次性耗材和门诊产品；（6）与德国手术器械公司合资建立控股子公司；（7）完善全国营销网络，强化重点科室品牌推广。

研发投入持续推进，盈利预测维持买入评级

2025年H1研发进展：（1）2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜进入试生产，鼻窦镜已交付样本；（2）宫腔镜手术器械（剪刀、抓钳、活检钳）获注册证，扩充妇科产品线；（3）头颈外科镜体与手术器械提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪启动注册，自动显微扫描技术平台建设开始；（5）开展AI技术提升内窥镜图像质量及辅助诊疗预研工作。

盈利预测与估值：预测2025-2027年收入分别为5.62亿元、7.20亿元、9.21亿元，同比增速27.00%、28.11%、27.86%；归母净利润分别为1.74亿元、2.19亿元、2.80亿元，同比增速28.61%、25.73%、27.71%。对应2025-2027年PE为31.75倍、25.26倍、19.78倍，PEG分别为1.11、0.98、0.71。维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期、产品销售不及预期、国际政治动荡及贸易摩擦风险。

总结

上半年符合预期，下半年增长动力充足

2025年上半年公司业绩稳健增长，营收和净利润均实现同比上升，医用内窥镜器械和光学两大业务均录得两位数增长。公司通过泰国生产基地建设成功对冲了关税风险，并持续推进与美国大客户的下一代产品合作，同时在国内通过合资公司和子公司建设完善了内窥镜产业链。研发方面，多款镜体、手术器械及AI辅助技术取得重要进展，为未来产品线拓展奠定基础。盈利预测显示未来三年收入与利润增速均维持在27%以上，成长性明确。

风险可控，长期成长性确定

虽然存在研发、销售及国际政治不确定性等风险，但公司已通过泰国产能布局和多元化客户合作降低了单一市场依赖。当前估值处于合理区间，PEG从1.11降至0.71，显示未来盈利增长将对估值形成良好支撑。整体而言，海泰新光在医用内窥镜和光学领域的领先地位、全球化产能布局以及持续的研发投入，使其具备中长期投资价值。维持“买入”评级。

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