业绩阶段性承压，新旗舰产品AQ-400推出-摩熵咨询

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报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　核心观点

　　2025年上半年，公司业绩短期承压。2025上半年公司实现营收2.60亿元（-26.36%），归母净利润-0.41亿元（-820.03%），扣非归母净利润-0.52亿元（-3745.56%）。其中25Q2单季营收1.37亿元（-25.84%），归母净利润-0.12亿元（-512.59%），扣非归母净利润-0.21亿元（-1786.25%）。收入端下滑主要由于国内业务的阶段性调整，终端招投标虽有所回暖，但渠道仍处于消化库存阶段；利润端下滑主要受收入减少影响，同时公司为保障核心技术创新，战略性地保持了高强度的费用投入。

　　毛利率下滑，费用率上升。2025上半年公司毛利率62.39%（-9.07pp），预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率38.51%（+3.82pp），管理费用率19.35%（+2.75pp），研发费用率28.35%（+3.65pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp），四费率85.90%（+10.02pp），费用率明显提升，主要系收入规模收缩，以及公司加强了新技术、新产品研发投入和海内外市场营销体系及品牌影响力的建设。

　　新旗舰产品AQ-400获批，产品矩阵持续完善。公司持续加大自主创新科技投入，推动产品迭代，2025上半年新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证，同时积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发。

　　投资建议：考虑渠道去库存的影响，下调盈利预测，2025-2027年营收7.1/8.2/9.2亿元（原为8.6/9.9/11.1亿元），同比增速-5%/15%/13%，归母净利润0.3/0.7/1.0亿元（原为0.5/1.0/1.2亿元），同比增速61%/101%/51%。当前股价对应PS=9/8/7x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

中心思想

业绩短期承压，国内渠道调整拖累营收与利润

2025年上半年，澳华内镜营收同比下降26.36%至2.60亿元，归母净利润由盈转亏（-0.41亿元），主因国内业务阶段性调整，终端招投标虽回暖但渠道仍在消化库存，同时公司战略性地保持高强度研发与销售投入，导致利润端显著承压。

新品获批有望驱稳，长期成长逻辑未变

尽管短期业绩波动，公司新一代旗舰产品AQ-400主机及肠胃镜于上半年获批，产品矩阵持续完善，叠加海外业务占比提升（虽拉低毛利率但拓宽市场空间），以及内窥镜耗材、软性内镜机器人等关联产业研发推进，为公司中长期增长奠定基础。机构维持“优于大市”评级。

主要内容

业绩概览：营收利润双降，渠道去库存成主因

2025上半年实现营收2.60亿元（-26.36%），归母净利润-0.41亿元（-820.03%），扣非归母净利润-0.52亿元（-3745.56%）。25Q2单季营收1.37亿元（-25.84%），归母净利润-0.12亿元（-512.59%）。收入下滑系国内业务调整，渠道库存消化尚未完成；利润下滑受收入减少及费用刚性增长双重挤压。

财务分析：毛利率与费用率双向恶化

2025上半年毛利率62.39%（-9.07pp），预计因低毛利海外业务占比提升。销售费用率38.51%（+3.82pp），管理费用率19.35%（+2.75pp），研发费用率28.35%（+3.65pp），四费率合计85.90%（+10.02pp）。费用率显著上升源于收入规模收缩，且公司维持高投入于技术研发、海内外营销体系及品牌建设。

产品研发进展：AQ-400获批，智能化与机器人布局加速

新一代旗舰机型AQ-400主机及肠胃镜已获证，公司同步推进内窥镜系统及相关耗材、软性内镜机器人等关联产业研发，强化自主创新能力与产品迭代能力。

投资建议与盈利预测：下调预期但维持优于大市

考虑渠道去库存影响，下调2025-2027年营收预测至7.1/8.2/9.2亿元（原8.6/9.9/11.1亿元），同比增速-5%/15%/13%；归母净利润预测调整至0.3/0.7/1.0亿元（原0.5/1.0/1.2亿元），同比增速61%/101%/51%。当前股价对应PS为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。风险提示包括市场推广不及预期、竞争加剧、汇率波动等。

总结

澳华内镜2025上半年业绩承压，营收与利润双降，主因国内渠道去库存及高强度费用投入；但新一代旗舰产品AQ-400获批标志着技术迭代持续推进，海外业务占比提升虽短期拉低毛利率但增强了市场多元化。机构下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级，认为公司长期成长逻辑（软镜国产替代、海外拓展、新品类布局）未变，短期调整后有望随招标回暖及库存出清实现逐季改善。

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