公司信息更新报告：2025H1利润稳健增长，线上线下共发力策发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　利润稳健增长，维持“买入”评级

　　2025H1公司实现营收117.22亿元（同比-0.35%，下文皆为同比口径）；归母净利润8.80亿元（+10.32%）；扣非归母净利润8.57亿元（+9.08%）。2025Q2单季度公司实现营收57.13亿元（-1.36%）；归母净利润4.31亿元（+10.13%）；扣非归母净利润4.19亿元（+8.49%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为40.47%（+0.42pct），净利率为8.07%（+0.76pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为24.73%（-0.83pct）；管理费用率为4.45%（+0.35pct）；财务费用率为0.68%（+0.06pct）。我们看好公司稳健经营态势，维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.60/20.29/23.33亿元，EPS分别为1.45/1.67/1.92元/股，当前股价对应PE分别为16.4/14.2/12.3倍，维持“买入”评级。

　　零售小幅承压，加盟及分销业务营收增长较快

　　分行业看，2025H1公司医药零售实现营收101.99亿元（-1.91%），毛利率41.99%（+1.04pct）；加盟及分销营收11.69亿元（+17.20%），毛利率10.97%（+1.41pct）。分产品看，中西成药营收88.99亿元（+0.24%），毛利率35.62%（+0.77pct）；中药营收11.49亿元（-1.34%），毛利率48.53%（-0.21pct）；非药品营收13.20亿元（-2.44%），毛利率51.78%（+0.69pct）。

　　区域聚焦加强品牌渗透，线上线下协同驱动增长

　　区域拓展方面，公司稳健扩张，截至2025H1公司门店总数达14,701家（含加盟店4,020家），以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标立足于中南、华东、华北三大核心区域，以多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，加强品牌渗透。线上业务方面，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理，截至2025H1，O2O与B2C双引擎合计实现收入13.55亿元（含税），其中O2O销售收入9.44亿元（含税）。

　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

中心思想

利润稳健增长与线上线下协同驱动

2025年上半年，益丰药房实现归母净利润8.80亿元（同比+10.32%），在营收小幅下滑（-0.35%）背景下仍保持利润正增长，体现了成本管控与盈利能力的持续优化。
公司通过“零售+加盟”双模式扩张，加盟分销业务营收达11.69亿元（+17.20%），有效对冲零售端承压；同时线上O2O与B2C合计收入13.55亿元，新零售体系建设成为业绩韧性关键支撑。

区域深耕与全渠道健康管理深化

公司以中南、华东、华北为核心区域，门店覆盖达14,701家（含加盟4,020家），通过多层次网络布局强化品牌渗透，并通过慢病管理、线上诊疗等生态化服务构建全生命周期健康管理体系，驱动长期增长潜力。

主要内容

利润稳健增长，维持“买入”评级

2025H1公司营收117.22亿元（同比-0.35%），归母净利润8.80亿元（+10.32%），扣非归母净利润8.57亿元（+9.08%），净利率同比提升0.76个百分点至8.07%。
费用端持续优化：销售费用率24.73%（-0.83pct），管理费用率4.45%（+0.35pct），财务费用率0.68%（+0.06pct），整体控费能力保持稳定。
盈利预测维持：预计2025-2027年归母净利润分别为17.60/20.29/23.33亿元，EPS为1.45/1.67/1.92元/股，对应PE为16.4/14.2/12.3倍，基于稳健经营与成长路径维持“买入”评级。

零售小幅承压，加盟及分销业务营收增长较快

分行业看，医药零售营收101.99亿元（-1.91%），毛利率41.99%（+1.04pct）；加盟及分销营收11.69亿元（+17.20%），毛利率10.97%（+1.41pct），分销业务量利齐升，有效弥补零售下滑缺口。
分产品看，中西成药营收88.99亿元（+0.24%），毛利率35.62%（+0.77pct）；中药营收11.49亿元（-1.34%），毛利率48.53%（-0.21pct）；非药品营收13.20亿元（-2.44%），毛利率51.78%（+0.69pct），核心中西成药保持平稳增长，非药与中药短期承压但毛利率总体改善。

区域聚焦加强品牌渗透，线上线下协同驱动增长

区域拓展方面，截至2025H1公司门店总数达14,701家（含加盟店4,020家），以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过深度渗透与广度扩展提升品牌影响力。
线上业务方面，O2O与B2C双引擎合计实现收入13.55亿元（含税），其中O2O销售收入9.44亿元（含税），基于会员数据、互联网医疗、慢病管理等生态化体系建设，强化全渠道全场景健康管理服务能力。

总结

稳健经营与多元扩张保障增长韧性

益丰药房2025H1在零售端承压背景下，通过加盟分销业务高速增长（+17.20%）及线上新零售体系优化（O2O+B2C收入13.55亿元），实现归母净利润同比+10.32%的稳健表现，毛利率、净利率双双提升，费用控制有效。
公司以中南、华东、华北为核心进行门店网络密集布局（共14,701家），持续深耕区域市场并拓展全国市场，结合慢病管理与互联网医疗等生态化服务，构建线上线下融合的健康管理闭环，增强客户粘性与业绩弹性。
当前PE处于16.4-12.3倍区间，估值具备安全边际，结合盈利预测（2025-2027年归母净利润CAGR约15%），维持“买入”评级。需关注市场竞争加剧、门店销售波动及区域拓展不及预期等潜在风险。

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