中心思想
医药生物行业正处周期底部，创新转型与AI赋能成为破局关键
本报告认为，当前国内医药生物行业，特别是原料药、血制品和疫苗板块，正经历一个深刻的周期下行阶段，多数产品价格已跌至历史底部，行业盈利能力承压。然而，报告指出，行业低谷期也孕育着结构性机遇：部分原料药公司正加速向创新药领域转型，以突破传统业务天花板；血制品行业并购整合加速，集中度有望提升；而医疗服务行业则积极拥抱AI技术，通过数字化手段提升运营效率和医生的服务能力。报告的核心投资逻辑是，在行业出清过程中，具备强大转型决心、技术领先优势（如创新药研发、AI布局）以及优秀品牌和运营能力的公司，有望率先走出周期底部，迎来新的增长阶段。
周期底部凸显布局价值，结构性转型决定未来分化
报告基于详实的价格、财务及估值数据，系统梳理了医药生物各子行业所处的周期位置。核心观点指出，虽然行业整体面临业绩下滑、估值承压的“阵痛期”，但这也为长期投资者提供了布局良机。未来行业的分化将主要取决于各公司在以下方面的战略抉择：（1）能否利用周期底部机会，完成从传统制造向创新研发的跃迁；（2）能否在行业整合浪潮中，通过并购扩大规模和市场份额；（3）能否积极应用AI等前沿技术，构建新的竞争壁垒，提升服务效率和质量。报告强调，当前是审视并筛选具备这些转型潜力的优质公司的关键窗口期。
主要内容
原料药板块：周期筑底，创新转型提速
报告指出，原料药板块经历了近4年的周期下行，多数产品（如沙坦类、肝素类、抗生素中间体、动保类）价格已跌至历史低位或底部区域，导致2025上半年板块营收和利润均出现下滑。板块估值在2024年初跌至历史低位后，因部分公司转型创新药而有所回升。在此背景下，原料药公司正积极转向创新药研发，例如华海制药的HB0034已申报上市，博瑞医药的BGM0504处于临床III期，联邦制药的UBT251注射液处于临床II期等，显示出向高附加值领域拓展的明确趋势。
血制品板块：业绩承压，并购整合加速
报告显示，受库存高企和院内需求受医保抑制影响，2025年血制品板块营收和净利润规模下降，盈利能力下滑，估值跌至历史最低水平。尽管行业处于低谷，但采浆量仍维持稳健增长，如派林生物2025上半年采浆量同比增长11%。行业整合趋势正在加速，2025年天坛生物控股股东并购派林生物是一个标志性事件，预计未来行业集中度将进一步提升，价格体系有望回归稳定。
疫苗板块：业绩快速下滑，加速新技术、新产品布局
报告指出，受HPV疫苗销售放缓及新生儿数量下降影响，2025年疫苗板块业绩快速下滑，并出现季度性亏损。面对市场格局变化，疫苗公司正加速布局新技术和新产品。例如，欧林生物的重组金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲，有望成为全球首个提交上市申请的公司；康希诺加速肺炎系列产品及新型肿瘤疫苗布局；康泰生物则布局针对耐药菌的创新疫苗，显示出行业从传统疫苗向高技术壁垒创新疫苗转向的趋势。
医疗服务板块：业绩受政策影响，但AI赋能带来效率提升潜力
报告分析，受DRGs及消费环境影响，医疗服务板块业绩有所波动，但盈利能力在2025年逐步修复。板块估值在经历长期下跌后，近期已开始企稳回升。报告特别强调，AI技术与医疗服务的融合正成为行业提质增效的关键。固生堂等公司已开始应用AI技术，例如通过发布名医数字AI分身，在“在线复诊”场景下提升名医的患者覆盖面和诊疗效率，这有望成为解决优质医生供给瓶颈、提升行业盈利能力的重要途径。
投资建议：推荐周期底部转型领先及技术赋能的公司
报告认为，原料药、血制品行业均处于周期底部，部分公司通过转型创新药或并购整合，有望拓展增长空间。医疗服务行业在出清阶段，品牌、运营能力强且AI布局领先的公司有望率先走出困境。报告推荐关注联邦制药、普洛药业、华海药业等原料药转型标的；固生堂、海吉亚医疗、爱尔眼科等AI+医疗服务标的；以及天坛生物、派林生物等血制品整合受益标的。
总结
综上所述，本报告全面分析了医药生物行业的当前状态与未来趋势，核心结论如下：
- 行业整体处于周期底部：原料药、血制品、疫苗等多个子行业均面临业绩下行、价格承压的困境，估值处于历史低位，行业出清正在进行。
- 结构性转型成为核心看点：原料药公司向创新药转型、血制品行业并购整合加速、疫苗公司布局新技术、医疗服务公司拥抱AI，这些战略性转型是公司穿越周期、实现新增长的关键驱动力。
- 投资建议聚焦“周期底部+转型领先”：报告建议投资者关注三类公司：一是处于周期底部且成功布局创新药的原料药公司；二是在行业整合中占据优势的血制品公司；三是具备强大品牌、运营能力和领先AI布局的医疗服务公司。这些公司有望在行业出清后，凭借其独特的竞争优势脱颖而出。
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