医药行业：2024年&2025H1总结：下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续-摩熵咨询

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报告摘要

　　行业总结：2024年及2025H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新药+原料药+CXO表现较好

　　行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025H1，实现营收1.22万亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1020亿元，同比下降2.1%。

　　创新药：2025H1创新药公司共实现营收269.64亿元，同比增长11.78%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。

　　化药：2025H1化药公司共实现营收1980.57亿元，同比下降3.83%；共实现归母净利润221.39亿元，同比下降0.11%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。

　　医疗器械：2025H1医疗器械公司共实现营收1068.2亿元，同比下滑5.32%，2025H1共实现归母净利润175.8亿元，同比下滑18.07%，25Q2实现收入551.1亿元，同比下滑5.71%，归母净利润为86.8亿元，同比下滑24.32%。受行业库存、政策影响，上半年医疗设备、体外诊断行业公司业绩端承压，高值耗材因同期基数、集采出清、创新品类放量等因素驱动，整体业绩表现较好，建议关注拐点信号凸显、创新技术转换落地方向。

　　生物制品：1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，2025H1，实现营收113.7亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润27.5亿元，同比下滑13.1%，白蛋白周期向下或已经见底，静待行业反转；2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%。2025H1，实现营收105.4亿元，同比下滑58.0%；共实现归母净利润-5.2亿元，同比下滑116%，行业受宏观环境影响承压较为明显。

　　中药：2025H1中药公司共实现营收1743.76亿元，同比下降4.57%，共实现归母净利润224.79亿元，同比增长0.70%，25Q2实现收入839.51亿元，同比下滑1.49%，归母净利润为102.99亿元，同比增长6.95%。板块业绩承压主要受政策监管趋严、终端消费需求疲软、呼吸类产品高基数及渠道去库存等因素影响，建议关注品牌OTC龙头企业，院内中药创新药快速放量的企业及国企改革有望迎来业绩拐点的企业。

　　原料药：2025H1实现营收478.6亿元，同比-2.90%；实现归母净利润81.0亿元，同比+20.61%。2025Q2实现营收234.3亿元，同比-6.88%；实现归母净利润38.6亿元，同比-0.21%。板块分化明显，高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼，如诺泰生物、新和成；纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩亦表现亮眼，如天宇股份。

　　医药商业：2025H1医药商业公司共实现营收5178.6亿元，同比持平；共实现归母净利润120.9亿元，同比增长7.6%。其中，线下药店实现收入577.7亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润25.5亿元，同比增长0.9%。医药流通实现营收4600.9亿元，同比持平；实现归母净利润95.4亿元，同比增长9.6%。25Q2医药商业公司共实现营收2567亿元，同比增长0.9%；共实现归母净利润64.6亿元，同比增长19.8%。其中，25Q2线下药店实现营收281.6亿元（同比+0.4%），实现归母净利润11.1亿元（同比+9.1%）；25Q2医药流通实现营收2285.4亿元（同比+1.0%），实现归母净利润53.6亿元（同比+22.3%）。25Q2环比趋势好于25Q1，收入增速在行业整体承压下继续稳定维持在较低位置，利润端环比增速则实现大幅提升。

　　医疗服务：2025H1医疗服务公司共实现营收363.60亿元，同比下滑4.93%；实现归母净利润23.52亿元，同比下滑11.17%；25Q2实现营收183.9亿元，同比下滑8.05%；归母净利润为12.8亿元，同比下滑24.83%。其中5家眼科公司2025H1共实现营收161.02亿元，同比增长6.75%；共实现归母净利润23.93亿元，同比增长0.39%；25Q2实现营收77.4亿元，同比下滑0.1%；归母净利润为11.3亿元，同比下滑12.9%，Q2增速较Q1放缓，静待行业需求复苏。

　　CXO&科研服务上游：2025H1共实现营收506.4亿元，同比+13.05%；共实现归母净利润119.1亿元，同比+60.6%%。2025Q2CXO&科研服务产业链共实现营收267.4亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润68.1亿元，同比增长53.9%。科研上游、CXO板块持续改善，其中，CXO龙头韧性较强，业绩持续高增。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。

中心思想

医药行业结构性分化加剧，创新药+原料药+CXO领跑

2024年及2025H1医药行业整体业绩承压：2024年453家医药公司营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑8.8%；2025H1营收同比下滑2.5%，归母净利润同比下滑2.1%，但利润下滑幅度较2024年收窄，行业拐点隐现。
内部结构分化显著：创新药、原料药、CXO板块表现亮眼，而消费类（如疫苗、中药、医疗服务）表现疲弱。创新药商业化加速放量，原料药多肽链及VE/VA景气度高，CXO触底回升；生物制品、体外诊断、医疗设备等承压明显。
二级市场关注度提升：2025年以来医药指数上涨约28.4%，跑赢沪深300约10.6%，公募基金持仓占比环比提升，创新药成为机构重仓首选方向。展望下半年，行业有望企稳回升，创新产业浪潮预计持续。

核心驱动逻辑：研发兑现+出海授权+政策出清

创新药企大面积走过研发周期，核心品种商业化快速放量，同时出海授权首付款增厚业绩，行业逐步迎来扭亏为盈拐点。
医疗器械受政策面影响充分反应，设备招采回暖信号显现，高值耗材集采出清后恢复增长；原料药高景气赛道（多肽、VE/VA）及制剂一体化策略贡献增量。
血制品白蛋白周期或已见底，中药板块短期承压但拐点可期，医药商业降本增效下盈利能力修复。

主要内容

1. 医药行业：行业持续分化，创新药+原料药+CXO表现较好

整体业绩：2024年营收2.46万亿元（同比-0.55%），归母净利润1486.5亿元（同比-8.8%）；2025H1营收1.22万亿元（同比-2.5%），归母净利润1020亿元（同比-2.1%）。毛利率略降，研发费用率提升。
子领域分化：创新药2025H1营收同比+11.78%，归母净利润同比减亏92.2%；CXO营收同比+13.05%，归母净利润同比+60.6%；原料药归母净利润同比+20.61%；生物制品（尤其是疫苗）下滑显著（营收-58%，归母净利-116%）。
宏观数据：2024年诊疗人次恢复至101.1亿人次（同比+6%），医保当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元；2025年1-7月医药制造业收入同比-1.7%，利润同比-2.6%。

2. 创新药：商业化新周期，创新品种快速放量，盈利信号积极

收入增长强劲：2025H1创新药公司营收269.64亿元，同比+11.78%，核心品种放量及出海授权贡献增量。头部企业如百济神州、艾力斯、迪哲医药等表现突出。
费用趋稳，大幅减亏：研发费用率从2020年的211%降至2025H1的46.65%，销售费用率同步下降；毛利率提升至86.00%，行业整体向扭亏为盈拐点迈进。
基金重仓：医药主题基金对创新药持仓比例达69%，非医药主动基金达40%，配置显著提升。

3. 化药：化药板块内部分化显著，仿转创业绩呈向上趋势

整体承压：2025H1营收1980.57亿元（同比-3.83%），归母净利润221.39亿元（同比-0.11%），受集采影响持续。但仿转创逻辑的恒瑞医药（收入+15.9%）、海思科（收入+18.6%）等表现较好。
盈利能力稳定：毛利率51.29%，净利率11.18%，销售费用率持续下降，研发费用率提升至7.76%。
分化加速：具备持续创新能力的药企有望中长期脱颖而出，传统仿制药企承压。

4. 医疗器械：上半年细分板块持续承压，重点关注政策赋能、创新技术转换

整体利润下滑：2025H1营收1068.2亿元（同比-5.32%），归母净利润175.8亿元（同比-18.07%），设备招采回暖但业绩尚未释放；高值耗材表现较好（骨科、神经介入等）。
细分差异：医疗设备（-22.9%利润）、体外诊断（-18.1%利润）承压，医疗耗材利润微降（-1.86%）。出口导向型公司（如福瑞股份）和创新技术（如赛诺医疗FDA突破性认证）表现亮眼。
展望：下半年关注医疗设备国内业绩释放、集采出清后耗材放量、创新器械出海。

5. 生物制品：血制品或已经见底，中长期持续看好

血制品：2025H1营收113.7亿元（同比+0.6%），归母净利润27.5亿元（同比-13.1%），白蛋白周期或已见底，静丙维持紧平衡。行业整合加速，关注天坛生物、派林生物等。
疫苗：2025H1营收105.4亿元（同比-58%），归母净利润-5.2亿元，受宏观消费环境影响承压。后续关注带状疱疹、RSV等创新疫苗放量。

6. 中药：短期营收利润承压，业绩拐点可期

业绩承压：2025H1营收1743.76亿元（同比-4.57%），归母净利润224.79亿元（同比+0.70%），受呼吸类高基数、渠道去库存影响。Q2归母净利润同比+6.95%，环比改善。
投资主线：品牌OTC龙头（马应龙、羚锐制药）、院内中药创新药（康缘药业、方盛制药）、国企改革（华润三九、天士力）有望受益。

7. 原料药：高景气细分表现好，纵向延伸制剂一体化显著贡献增量

利润高增：2025H1营收478.6亿元（同比-2.9%），归母净利润81.0亿元（同比+20.61%）。毛利率和净利率分别提升至34.1%和16.92%。
高景气赛道：多肽链（诺泰生物）、VE/VA（新和成、浙江医药）表现亮眼；纵向延伸制剂一体化（天宇股份）贡献增量。建议关注奥锐特、天宇股份等。

8. 医药商业：25Q2环比趋势向好，盈利能力逐步恢复

整体平稳：2025H1营收5178.6亿元（同比持平），归母净利润120.9亿元（同比+7.6%）。线下药店营收同比+0.1%，利润同比+0.9%；医药流通利润同比+9.6%。
Q2改善：25Q2归母净利润同比+19.8%，流通+22.3%，药店+9.1%，降本增效下盈利能力修复。长期关注龙头国药系及地方龙头。

9. 医疗服务：业绩短期承压，静待行业需求回暖

整体下滑：2025H1营收363.6亿元（同比-4.93%），归母净利润23.52亿元（同比-11.17%）。Q2增速放缓，眼科（爱尔眼科等）Q2利润同比-12.9%。
刚性需求支撑：长期看低渗透率与高天花板，关注需求逐步回暖的眼科赛道。

10. CXO&科研服务产业链：CXO边际改善，科研上游边际复苏

触底回升：2025H1收入506.4亿元（同比+13.05%），归母净利润119.1亿元（同比+60.6%）。CXO龙头药明康德韧性强（收入+20.6%），CRO公司成都先导等亮眼；科研上游收入同比+8.2%，利润同比+9.0%。
供需改善：行业供给侧扩张放缓，海外订单回暖，龙头率先复苏，建议关注凯莱英、药明康德。

11. 风险提示

行业竞争加剧风险、政策变化风险（医保控费、集采）、行业需求不及预期风险。

总结

本报告系统梳理了2024年及2025H1医药行业整体业绩与细分赛道表现，核心结论如下：行业整体承压但分化加剧，创新药、原料药、CXO成为增长主力，而消费类及传统仿制药板块持续低迷。创新药已迈入商业化放量新周期，出海授权增厚业绩；CXO和科研上游边际改善；血制品或已见底；中药、医疗服务静待拐点。二级市场医药板块关注度显著提升，公募基金重仓创新药比例创新高。展望下半年，行业有望企稳回升，建议重点把握创新药、原料药、CXO及政策出清后的医疗器械等方向，同时需警惕行业竞争及政策变化风险。

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