海外制药企业2025Q2业绩回顾：过去10年MNC药企都在买什么？-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　摘要

　　MNC药企BD交易：

　　上期报告中，我们详细整理了各家企业销售额top5产品营收及占比情况，未来5年将有包括K药、O药在内的多款百亿美元级别单品迎来专利到期，为填补专利悬崖带来的收入缺口，海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板，由于各家企业在核心产品生命周期及管线布局战略上存在差异，因此我们也详细总结了各家企业在最近几次电话会议上对BD相关战略的表述。

　　本期报告中，我们统计了过去10年16家跨国制药企业创新药资产交易，整体看交易数量呈逐年递增趋势，交易总金额及首付款波动较大；从治疗领域来看，药物发现和/或技术平台类合作占比近50%，在披露了具体分子及治疗领域的交易中，肿瘤占比相对较高，自免、心血管&代谢等相关交易数量也较为稳定；近几年大额并购有所降温，2023年共有9个>50亿美元项目（其中6个为M&A），2024年并购明显降温，当年仅Vertex以49亿美元收购Alpine，BD交易模式更多以授权/许可或小型并购为主。

　　2025Q2业绩回顾：

　　礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+38%/+18%，其中诺和诺德由于美国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引，同时由于Wegovy获得CVS减重药物独占，礼来预计从7月开始Zepbound销售将受到一定影响；

　　福泰、诺华、阿斯利康、艾伯维、赛诺菲、辉瑞、安进分别依靠核心品种放量维持高个位数~低双位数营收增长；

　　吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元等受到Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK及Merck受到疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。

　　2025Q2,16家企业中共9家企业对全年营收和/或净利润/EPS进行了上调，主要由于新产品销售放量好于预期和/或专利到期产品下滑幅度低于预期等因素，另有6家维持，1家下调。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

中心思想

全球MNC药企通过BD交易与核心产品放量双轮驱动，应对专利悬崖与市场分化

BD交易策略演变：从大额并购转向精准合作，中国创新药资产占比显著提升。 本报告对过去10年16家跨国制药企业（MNC）的创新药资产交易进行了系统梳理。数据显示，交易数量呈逐年递增趋势，但大额并购在2024年明显降温。在交易模式上，以授权/许可或小型并购为主的模式逐渐成为主流。值得关注的是，中国创新药资产在MNC交易中的份额从2020-2021年的约5%快速攀升至2025年上半年的约15%，交易总金额占比更是超过20%。这一趋势表明，中国已成为全球创新药研发的重要力量，尤其在肿瘤、自免及代谢等慢病领域，中国资产正获得前所未有的国际关注。
2025Q2业绩分化显著：GLP-1赛道竞争白热化，创新产品驱动增长成主旋律。 2025年第二季度，16家主流MNC药企的业绩表现呈现明显分化。以礼来和诺和诺德为代表的GLP-1赛道保持强劲增长，但诺和诺德因受到美国Compounded GLP-1药物的冲击而低于预期并下调全年指引。与此同时，福泰、诺华、阿斯利康等企业依靠核心品种的持续放量维持了高个位数至低双位数的营收增长。多数企业上调了全年业绩指引，反映出新产品销售放量超预期和/或成熟产品下滑幅度低于预期的积极态势。

主要内容

海外药企BD分析

交易趋势：数量递增，大额并购降温，策略转向“小而美”

整体趋势： 过去十年，16家MNC药企的创新药资产交易数量呈逐年递增趋势。然而，交易总金额及首付款波动较大。2023年共有9个超过50亿美元的大型项目（其中6个为并购），但到2024年大额并购明显降温，仅有Vertex以49亿美元收购Alpine。2025年上半年的交易模式更多转向授权/许可或小型并购，显示出药企更加注重风险控制和管线效率。
治疗领域分布： 在所有交易中，药物发现和/或技术平台类合作占比近50%。在已披露具体分子的交易中，肿瘤领域占比最高，而自免、心血管&代谢等相关交易数量也保持稳定。这反映出MNC药企在巩固核心肿瘤优势的同时，也在积极布局其他高增长潜力的慢病领域。

中国资产崛起：份额与金额双升，领域从肿瘤拓展至慢病

交易占比提升： 中国创新药资产在MNC药企交易案例中的比例，从2020-2021年的约5%快速提升至2025年上半年的约15%。从交易总金额看，2025年上半年中国资产交易总额达到294亿美元，占MNC药企创新药交易总金额的约22%，主要由三生制药/辉瑞、石药集团/阿斯利康等大型交易贡献。
领域拓展： 2020-2023年，中国出海的创新药资产仍以肿瘤领域为主。但从2024年至今，交易领域已逐步扩展至自免及代谢等慢病领域，显示出中国药企的研发能力日趋多元化。

海外药企25Q2业绩梳理

业绩概览：增长分化，GLP-1赛道内部分化明显

整体表现： 2025Q2，16家MNC药企中，有9家上调了全年营收和/或净利润指引，主要得益于新产品销售放量好于预期。另有6家维持指引，1家下调。业绩分化主要源于：核心产品生命周期、Medicare Part D redesign影响、以及新竞品（如Semaglutide与Tirzepatide）的激烈竞争。
中国区表现： 共有7家海外药企披露了中国区销售数据，2025Q2销售额合计483亿元（同比-12%）。排除因停止HPV疫苗发货而导致销售大幅下滑的默沙东后，其余6家企业合计销售431亿元（同比+9%），其中礼来受益于替尔泊肽在国内的放量，单季度营收达到约66亿元（同比+133%），增长强劲。

重点企业业绩分析：创新与竞争并存的格局

礼来 (Eli Lilly) & 诺和诺德 (Novo Nordisk)：两大GLP-1巨头依然主导市场。礼来营收同比增长38%，并上调全年指引，其替尔泊肽单品单季度销售高达85.8亿美元。诺和诺德营收增长18%，但因美国市场Compounded GLP-1s的影响，营收低于预期并下调全年指引。礼来的口服GLP-1药物Orforglipron首个减重Ph3数据不达预期，为GLP-1口服药物研发带来不确定性。
阿斯利康 (AstraZeneca)：实现营收双位数增长（+11%），其肿瘤业务增长强劲（+18%），主要由Tagrisso和Imfinzi推动。其中，Enhertu全球销售同比增长35%，在中国市场进入医保后更是快速增长。
艾伯维 (AbbVie)：营收同比增长6.5%，核心自免产品Skyrizi和Rinvoq继续保持高速增长（分别+62%和+41%），有效对冲了Humira因生物类似药竞争带来的下滑。公司因此再次上调全年业绩指引。
强生 (Johnson & Johnson)：药品板块营收首次单季度突破150亿美元，主要得益于肿瘤（多发性骨髓瘤）和神经领域产品的快速增长。其自免板块核心产品STELARA因生物类似药进入市场而大幅下滑（-43%）。
默克 (Merck)：核心产品Keytruda（K药）同比增长9%，但受中国市场需求放缓及停止发货影响，HPV疫苗Gardasil销售同比大幅下滑55%，导致公司整体营收下降2%。

总结

本报告通过对过去10年跨国制药企业BD交易行为的深入分析，以及对2025年第二季度各主要药企业绩的详细回顾，揭示了全球制药行业正处于“创新驱动”与“竞争分化”并存的转型期。

一方面，企业为应对核心产品专利到期的“专利悬崖”，正积极通过BD交易（尤其是与中国资产的合作）来补充管线、应对增长压力。交易模式正从追求规模的大额并购，转向风险更可控的中小型授权或收购。这一趋势凸显了中国创新药资产的全球价值正在被重估。

另一方面，各企业在2025Q2的业绩表现清晰地展现出其核心竞争力所在。GLP-1赛道的领导者凭借先发优势持续增长，但市场竞争已趋于白热化，内部亦产生分化。同时，其他如CAR-T、双特异性抗体、ADC等领域的创新产品正成为驱动企业增长的新引擎。总体来看，那些拥有强大创新管线、能够高效执行BD战略并成功将新产品商业化的公司，将在未来的市场竞争中占据主导地位。

风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

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