医药生物行业周报（25年第29周）：集采“反内卷”+支持创新药械政策催化行业重塑-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨1.70%（总市值加权平均），沪深300上涨1.69%，中小板指上涨2.44%，创业板指上涨2.76%，生物医药板块整体上涨1.90%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.23%，生物制品上涨1.83%，医疗服务上涨6.73%，医疗器械上涨4.43%，医药商业上涨1.84%，中药上涨1.39%。医药板块当前市盈率（TTM）为37.98x，处于近5年历史估值的79.62%分位数。

　　集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局。7月24日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，国家医疗保障局有关负责人在发布会上明确集采中选不再以简单的最低价作为参考，报价最低企业要公开说明报价的合理性。集采工作坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。集采优化有望将医药行业从过度的价格战中解脱出来，转向更加注重质量和价值的竞争。市场份额将逐渐集中到行业领先的优质企业手中，从而推动行业的整合和优化。尤其是在过去因价格竞争过于激烈而被压制的仿制药和器械龙头，将在此政策下迎来价值重估的机会。建议关注非药低估值补涨机会。

　　创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展。7月3日，国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，提到要加快高端医疗器械审评审批与监管体系建设、健全全生命周期监管机制等。7月25日，国家医保局召开了医保支持创新药械系列座谈会第二场，国家医保局价格招采司主要负责人介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措。在监管升级和医保支付的支持下，创新能力领先的国产医疗器械企业有望受益。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

集采规则优化与政策支持双重驱动，医药行业从低价竞争转向价值竞争

本周医药板块表现强于大盘（上涨1.90%），其中医疗服务领涨6.73%，板块当前市盈率37.98x，处于近5年79.62%分位数。第11批集采明确“反内卷”原则，不再以最低价为唯一标准，要求报价企业公开说明合理性，并承诺不低于生产成本，同时探索医保基金直接结算以缩短回款周期。这一政策转向有望将行业从过度价格战中解放，市场份额向具备质量、成本和管理优势的头部企业集中，仿制药和器械龙头迎来价值重估。

创新药械获监管与支付双重加码，国产高端器械进入加速发展期

国家药监局发布公告加快高端医疗器械审评审批，国家医保局座谈会提出统一新设医疗服务价格项目、实行新上市药品首发价格机制等举措。2020-2024年医保对创新药支出年均增速高达40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械。监管升级和医保支付支持将利好创新能力领先的国产医疗器械企业，推动进口替代和行业整合。

主要内容

集采“反内卷”+支持创新药械政策催化行业重塑

第11批集采明确“反内卷”基调

前10批集采数据显示，中选品种申报金额平均值从初期6100万元持续降至第10批的500万元，第10批价格平均降幅达72.5%，创历史新高。7月24日国务院新闻发布会明确，集采中选不再简单以最低价为参考，报价最低企业需公开说明合理性，并承诺不低于生产成本；新规则允许医疗机构根据品牌选择，加强质量检查，并探索医保基金直接结算（回款周期从6个月缩短至30天以内）。国信观点认为，集采优化将推动市场向具备稳定生产能力、质量控制体系和成本管理能力的头部企业集中，建议关注非药低估值补涨机会，具体细分方向包括：医疗设备（开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜）、高值耗材（爱博医疗、惠泰医疗、南微医学、心脉医疗、春立医疗、威高股份）、体外诊断（迈瑞医疗、新产业、安图生物）、医疗服务（爱尔眼科、固生堂）。

政策端对创新药械支持力度逐渐加大

7月3日国家药监局发布公告，加快高端医疗器械审评审批与监管体系建设，健全全生命周期监管机制。7月25日国家医保局座谈会提出统一新设医疗服务价格项目、实行新上市药品首发价格机制等举措。近年来医保对创新药支出2020-2024年年均增速达40%，截至报告期国家药监局已累计批准361款创新医疗器械。政策支持将持续利好国产高端器械企业的创新发展与市场准入。

新股上市跟踪

近期维立志博-B（9887.HK）于7月25日上市，该公司是一家临床阶段生物科技公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病等新疗法开发，拥有4款核心及主要产品，致力于通过多元组合治疗策略和战略合作加速研发及商业化。

本周行情回顾

本周全部A股上涨1.70%，生物医药板块上涨1.90%，表现强于沪深300（+1.69%）。分子板块中，医疗服务（+6.73%）、医疗器械（+4.43%）领涨，化学制药（-1.23%）下跌。A股涨幅前十个股包括海特生物（+46.93%）、振东制药（+42.89%）等，跌幅前十包括力生制药（-13.67%）等。港股方面，恒生指数上涨2.27%，医疗保健板块上涨0.69%，微创医疗（+28.86%）、康龙化成（+20.68%）涨幅居前。

板块估值情况

医药生物整体市盈率（TTM）为37.98x，全部A股为20.19x。子板块市盈率：化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x。

风险提示

研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

本报告围绕“集采反内卷与创新药械政策支持”两大主线，分析了医药行业当前的变革趋势。市场方面，本周医药板块整体跑赢大盘，医疗服务板块领涨，估值处于近5年中等偏上水平。政策面上，第11批集采明确不再以最低价为唯一标准，转向“稳临床、保质量、防围标、反内卷”，这将缓解行业低价竞争，推动仿制药和器械龙头价值重估；同时，国家药监局和医保局连续出台措施加快高端医疗器械审评审批、优化支付政策，为创新药械企业创造更好的发展环境。新股上市方面，维立志博-B已登陆港股。板块估值显示医药生物整体市盈率37.98x，子板块估值分化明显。报告推荐了涵盖医疗器械、CXO、医疗服务、生物药等领域的多家优质标的，并提示研发、商业化、地缘政治及政策超预期等风险。总体而言，行业正从单纯的价格竞争转向质量与创新驱动的价值竞争，具备研发能力和规模优势的龙头企业有望持续受益。

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