医药生物行业双周报2025年第17期总第140期：商保创新药目录初审名单发布关注具备临床价值领先+商业化能力突出的企业-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业回顾

　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.21%，在申万31个一级行业中位居第21，跑输沪深300指数（3.64%）。从子行业来看，医疗耗材、医院涨幅居前，涨幅分别为8.58%、6.89%；线下药店、医药流通跌幅居前，跌幅分别为3.12%、1.94%。

　　估值方面，截至2025年8月15日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为31.38x（上期末为30.97x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（62.98x）、医院（40.19x）、医疗耗材（39.11x），中位数为34.38x，医药流通（15.85x）估值最低。

　　本报告期，两市医药生物行业共有28家上市公司的股东净减持17.09亿元。其中，1家增持1.16亿元，27家减持18.25亿元。

　　重要行业资讯：

　　国家医保局：公示通过2025年国家基本医保目录和商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息

　　国家医保局：《医疗保障按病种付费管理暂行办法》

　　诺和诺德：“司美格鲁肽”获美国FDA批准用于治疗MASH

　　银诺医药：港交所IPO，超额认购到5364倍

　　东阳光药：港交所主板IPO，开创中国创新药企资产证券化新范式

　　投资建议：

　　国家医保局公布2025年商保创新药目录初审名单：超百款创新药入围，涵盖肿瘤（如CAR-T疗法、戈沙妥珠单抗）、罕见病、慢病（如阿尔茨海默症药、口服司美格鲁肽）等领域。此举释放“商保承接高价值创新药”信号，有望成为创新药“第二增长曲线”。2025年世界肺癌大会（WCLC）即将召开：将展示靶向、免疫治疗及外科领域突破，亮点集中于ADC药物（如TROP2、HER2靶点）及双抗疗法。我们建议重点关注以下两类企业：1.肿瘤、代谢性疾病和罕见病治疗领域：兼具临床价值管线与优质商业化能力的创新企业。2.肺癌创新药赛道：具备领先布局优势的企业，特别是拥有差异化靶点管线储备、较强海外BD（商务拓展）和商业化能力的企业。

　　风险提示：

　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

医药生物行业双周报（2025年第17期）核心观点与市场分析

基于最新发布的行业双周报数据与信息，本报告旨在从政策、市场表现及产业动态三个维度，对2025年8月4日至8月17日期间的医药生物行业进行专业分析，并提炼核心投资逻辑。

中心思想：政策红利驱动创新药估值重塑，关注商业化和临床价值双优标的

商保目录开启创新药“第二增长曲线”，支付端结构性变革是核心催化剂

本报告期最重大的行业事件即国家医保局公示2025年商保创新药目录初审名单，超百款创新药入围，涵盖CAR-T疗法、口服司美格鲁肽等高价值药物。此举标志着我国创新药支付体系从单一的基本医保向“基本医保+商保”二元结构演进，有望显著拓宽高价值创新药的支付天花板。机构分析认为，这一政策信号将重塑市场对创新药企业商业化的预期，尤其是具备强大临床刚需和差异化产品线的企业，其估值逻辑将从“研发管线估值”逐步向“现金流估值”切换。

行业指数结构性分化，高壁垒赛道获得超额收益

本报告期内，医药生物行业指数上涨2.21%，跑输沪深300指数。但内部结构性分化显著：医疗耗材（+8.58%）与医院（+6.89%）板块涨幅居前，而线下药店（-3.12%）与医药流通（-1.94%）则逆势下跌。这反映出在行业整体估值修复周期中，具备高技术壁垒、强临床需求保障（如创新医疗耗材）以及稀缺性资产（如优质医院）的细分领域获得了资本市场的超额青睐。相反，受制于集采预期及渠道竞争加剧的流通与零售板块，持续面临估值压力。

主要内容

市场行情回顾：板块估值上行，但结构性分化显著

本报告期内，医药生物行业PE（TTM）为31.38x，较上期略有上行但仍低于历史均值，显示行业整体并未出现全面泡沫化。从申万三级行业估值来看，疫苗（62.98x）、医院（40.19x）和医疗耗材（39.11x）估值位居前三，而医药流通（15.85x）估值最低。这种估值分化与子行业涨幅趋势高度一致，印证了市场资金正从低壁垒、低增长的流通领域向高壁垒、高增长的创新驱动领域集中。

产业动态与关键催化剂：政策、研发与资本运作三箭齐发

本报告期内行业信息面丰富，主要由国家政策、国际临床进展及国内资本运作构成。

政策催化：除商保创新药目录外，国家医保局出台《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，旨在规范DRG/DIP付费，推动医保支付向精细化管理转型。这将对医院诊疗行为和药品耗材使用结构产生深远影响。
研发突破：国际方面，Insmed的全球首款DPP-1抑制剂Brensocatib及Precigen的首款RRP基因疗法获FDA批准，展示了罕见病及难治性疾病领域的前沿突破。国内方面，博安生物的国产首个度拉糖肽生物类似药获批上市，有望打破原研垄断。
资本动向：银诺医药港股IPO获5364倍超额认购，刷新纪录，显示市场对GLP-1赛道的极高热情；同时，东阳光药通过创新模式登陆港交所，为创新药企资产证券化提供了新范式。此外，江苏吴中与爱美客因代理权纠纷展开16亿索赔仲裁，凸显医美赛道渠道话语权争夺的白热化。

总结

本报告期内，医药生物行业整体呈温和上涨态势，但结构分化加剧。核心驱动力源自政策（商保创新药目录）对创新药支付端的重大利好，以及ADC、GLP-1等前沿领域的临床与商业突破。分析师建议，在当前市场环境下，应重点关注两类企业：一是具备扎实临床价值管线与清晰商业化路径的创新药企；二是在全球创新药赛道（如肺癌、代谢性疾病）中拥有差异化靶点布局和强大BD能力的龙头企业。同时需警惕政策推进不及预期与研发进展不确定性的风险。

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