医药工业增长稳健，创新成果逐步兑现

中心思想

创新驱动增长：华东医药2025年报与2026年一季报展现韧性，创新管线步入高速兑现期

报告核心观点显示，华东医药2025年全年收入微增4.07%，归母净利润小幅下滑2.78%，但2026年一季度盈利显著改善（归母净利润同比+9.56%），主要得益于医药工业板块稳健增长及创新品种对收入的贡献持续攀升。公司聚焦肿瘤、内分泌、自免三大领域，多款核心创新药（ROR1 ADC、三靶点激动剂、奥托奇拜单抗等）处于临床后期或注册申报阶段，研发成果落地节奏加快，预计将驱动未来三年归母净利润复合增速约14%，维持“买入”评级。

数据印证逻辑：2026Q1净利润增速转正至9.56%，创新药收入占比突破20%

从关键数据看，2025年归母净利润同比下降2.78%，主要受研发费用增长（同比+22.9%）及资产减值损失扩大等因素影响；但2026年一季度归母净利润同比增长9.56%，扣非净利润同比+10.30%，显示盈利边际改善。创新产品贡献持续提升，2026Q1创新药销售及代理服务收入达8.1亿元，同比增幅61.8%，占医药工业收入比重20.05%，标志着创新转型进入高速增长通道。

主要内容

业绩简评：2025年收入稳健但利润承压，2026Q1盈利显著修复

• 2025全年：实现收入436.12亿元（+4.07%），归母净利润34.14亿元（-2.78%），扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。收入增长平稳，利润下滑主因研发投入加大（研发费用17.53亿元，同比+22.9%）及资产减值损失（2.25亿元，同比+47%）。
• 2026Q1：收入111.83亿元（+4.17%），归母净利润10.02亿元（+9.56%），扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%），盈利增速显著回升。

经营分析：医药工业增长稳健，创新品种贡献持续提升

医药工业增长稳健，创新品种贡献持续提升

• 2025年医药工业收入147.84亿元（+7.04%），归母净利润33.55亿元（+15.59%）；2026Q1收入40.48亿元（+11.82%），归母净利润9.31亿元（+10.44%）。
• 创新产品对收入贡献攀升：2026Q1创新药销售及代理服务收入8.1亿元（+61.8%），占医药工业收入比重20.05%，步入高速增长通道。

肿瘤/内分泌/自免研发持续推进，创新成果有望逐步兑现

• 构建ADC、GLP-1、外用制剂等多元化产品矩阵。靶向ROR1的ADC（HDM2005）处于全球临床第一梯队，围绕多个血液瘤及实体瘤开展三项临床试验。
• 控股子公司道尔生物研发的FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂（DR10624）推进重度高甘油三酯血症III期准备及MASLD/MAFLD合并肝纤维化II期研究，预计2026Q3获顶线数据。
• 与荃信生物合作的奥托奇拜单抗（QX005N）治疗结节性痒疹（PN）及特应性皮炎（AD）的III期达主要终点，PN和AD适应症NDA分别计划于2026年上半年和下半年提交。
• 自2026年起，多个核心自研及引进创新品种将迎来密集获批与注册申报，研发成果落地节奏加快。

盈利预测、估值与评级：未来三年归母净利润复合增速约14%，维持“买入”

• 预计2026-2028年归母净利润分别为39.17（+15%）、44.49（+14%）、50.27（+13%）亿元，对应当前EPS为2.23、2.54、2.87元，PE分别为15、13、12倍。
• 维持“买入”评级。基于医药工业稳健增长、创新管线进入收获期，公司估值具备吸引力。

风险提示：研发进度、商业化进度及技术转化风险

• 研发进度不及预期风险；商业化进度不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。需关注在研项目临床试验结果及后续审评审批进度。

总结

华东医药2025年业绩整体符合预期：收入端保持稳健增长，医药工业板块利润增速（+15.59%）显著优于整体，但受研发投入大幅增加及资产减值影响，归母净利润出现小幅下滑。2026年一季度盈利拐点已现，创新药收入占比突破20%，显示创新转型成效。公司在肿瘤、内分泌、自免三大核心领域管线布局丰富，ROR1 ADC、三靶点激动剂、奥托奇拜单抗等品种临床进展顺利，未来两年将迎来密集获批与注册申报，有望驱动业绩加速增长。基于盈利预测（2026-2028年归母净利润复合增速约14%）和当前PE仅15倍左右，估值具备安全边际，维持“买入”评级。但需关注研发及商业化进展的不确定性风险。