中心思想
2025H1医药生物行业整体业绩承压，创新药赛道迎结构性机遇
报告核心观点指出，2025年上半年医药生物行业整体营收与归母净利润同比均出现下滑，多数细分板块业绩承压。从统计数据看，行业营收同比下滑2.7%，归母净利润同比下降3.9%，扣非归母净利润同比下滑13.2%。但部分板块如医疗研发外包、其他生物制品等实现逆势正增长，创新药板块在政策红利与技术迭代驱动下迎来结构性投资机遇。当前行业估值处于近几年中位水平，集采对化学制剂影响边际递减，创新药出海授权金额创新高，丙类医保目录加速推进有望提振板块情绪。报告下调行业评级至“标配”，建议关注创新药、医疗设备、医药商业等方向。
多数细分板块2025Q2业绩同比下滑，盈利能力分化明显
从季度数据看，2025Q2行业营收增速为-1.2%，归母净利润增速为1.5%，环比有所改善但同比多数板块下滑。细分板块中，仅医疗研发外包、其他生物制品、医药流通、化学制剂、线下药店和中药板块利润端同比正增长，而疫苗、诊断服务、医疗设备等板块利润降幅较大。盈利能力方面，化学制剂毛利率提升、中药毛利率回落、生物制品毛利率提升但净利率下滑、医疗器械盈利能力下滑、医疗服务盈利能力提升，显示出板块间分化特征。
主要内容
1. 医药生物行业整体业绩
2025H1营收与利润双降，扣非净利润下滑幅度更大
2025H1行业实现营收1.23万亿元，同比下滑2.7%，增速同比回落2.4个百分点；归母净利润991.5亿元，同比下降3.9%，增速同比回落1.7个百分点；扣非归母净利润826.7亿元，同比下滑13.2%，增速同比回落17.7个百分点。多数细分板块业绩同比下滑，仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医疗耗材、医院和线下药店收入端正增长；利润端正增长的板块包括医疗研发外包、其他生物制品、医药流通、其他医疗服务和线下药店。
2025Q2利润端增速环比回升，但多数板块仍承压
2025Q2行业营收增速-1.2%，环比上升3.1个百分点；归母净利润增速1.5%，环比上升10.7个百分点，同比提升5.7个百分点。但多数细分板块利润端仍下滑，仅其他生物制品、医疗研发外包、医药流通、化学制剂、线下药店和中药板块利润正增长。
2. 子行业业绩情况
2.1 化学制剂
2025H1业绩增速同比回落，Q2环比改善
2025H1化学制剂板块营收2714.1亿元，同比下滑3.2%，增速同比回落8.9个百分点；归母净利润257.2亿元，同比下滑7.5%，增速同比回落66.7个百分点。Q2营收增速-1.2%，利润增速8.7%，好于Q1。
H1毛利率同比提升，净利率下滑
毛利率同比提升0.9个百分点至50.3%；净利率同比下滑0.8个百分点至10.4%，主要受期间费用率增加影响。
2.2 中药
2025H1业绩增速同比下滑，Q2利润增速同比提升
2025H1中药板块营收1786.0亿元，同比下滑5.5%，增速同比回落2.3个百分点；归母净利润223.4亿元，同比下滑0.1%。Q2营收增速-2.4%，利润增速8.3%，同比提升18.4个百分点。
H1毛利率同比回落，净利率提升
毛利率同比下滑1.1个百分点至42.0%；净利率同比提升0.9个百分点至13.1%。
2.3 生物制品
2025H1业绩增速同比回落，Q2延续下滑
2025H1生物制品板块营收558.0亿元，同比下滑17.6%；归母净利润63.6亿元，同比下滑31.3%。Q2营收增速-10.4%，利润增速-28.4%。
H1毛利率同比提升，净利率下滑
毛利率同比提升6.6个百分点至60.6%；净利率同比下滑1.9个百分点至11.6%，主要因期间费用率提升。
2.4 医药商业
2025H1收入增速同比持平，利润增速同比提升
2025H1医药商业板块营收5141.8亿元，同比下滑0.2%，增速同比回落0.2个百分点；归母净利润120.4亿元，同比增长7.2%，增速同比提升15.2个百分点。Q2营收增速0.6%，利润增速14.7%，同比均有提升。
H1盈利能力同比略微下滑
毛利率同比下滑0.6个百分点至12.0%；净利率2.6%，同比基本持平。
2.5 医疗器械
2025H1整体业绩下滑，Q2利润增速仍有下降
2025H1医疗器械板块营收1188.2亿元，同比下滑4.3%；归母净利润186.9亿元，同比下滑17.2%。Q2营收增速3.3%，利润增速-6.6%，同比仍下滑。
H1盈利能力下滑
毛利率同比下滑2.6个百分点至48.1%；净利率同比下滑2.7个百分点至15.8%。
2.6 医疗服务
2025H1业绩增速同比提升，Q2利润增速良好
2025H1医疗服务板块营收883.9亿元，同比增长3.5%，增速同比提升9.7个百分点；归母净利润140.0亿元，同比增长41.5%，增速同比提升72.9个百分点。Q2营收增速3.0%，利润增速32.8%。
H1盈利能力提升
毛利率同比提升0.8个百分点至38.2%；净利率同比提升3.9个百分点至16.1%。
3. 投资策略
下调至标配评级，关注创新药及结构性方向
报告给予行业“标配”评级。截至2025年9月4日，行业PE（TTM）约56.95倍，相对沪深300的PE倍数为4.31倍，估值处于中位水平。集采对化学制剂影响边际缩减，创新药进入收获期，丙类医保目录推进利好创新药板块。建议关注创新药（恒瑞医药、贝达药业、华东医药）、医疗设备（迈瑞医疗、联影医疗）、医药商业（益丰药房、大参林）、医美（爱美客）、科学服务、医院及诊断服务、中药、生物制品、CXO等方向。
4. 风险提示
政策、研发、竞争等多重风险
行业政策风险（医保控费、集采降价）、研发进展低于预期风险、产品安全质量风险、原料价格波动风险、竞争加剧风险，以及汇率波动、贸易摩擦、核心人才流失、技术迭代等其他风险。
总结
本报告基于2025年中报数据，系统分析了医药生物行业整体及各细分板块的业绩表现。2025H1行业营收和归母净利润同比下滑，多数细分板块承压，但医疗研发外包、其他生物制品等板块实现了收入和利润的正增长。化学制剂板块集采影响边际减弱，创新药板块在政策与出海双重驱动下迎来机遇。医疗器械、生物制品等板块盈利能力有所下滑，而医疗服务板块盈利能力提升。报告下调行业评级至“标配”，建议投资者关注创新药、医疗设备、医药商业、CXO等结构性方向，同时提示政策不确定性、研发风险及竞争加剧等风险。
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