化工“反内卷”系列报告（十一）：酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大

中心思想

产能高峰已过，供需格局有望改善

• 酚酮产业链（苯酚、丙酮、双酚A、PC）经历2019-2024年产能高速扩张，供给端竞争激烈，产品价格与盈利能力处于历史低位。
• 未来国内规划产能增速明显放缓，海外部分高成本产能关闭，国内老旧装置长期停产，供给端扩张节奏趋缓。
• 下游双酚A和PC需求持续增长（双酚A表观消费量2019-2024年CAGR约16%，PC表观消费量CAGR约6.4%），进口依赖度逐步下降。

“反内卷”政策助力，利润弹性较大

• 中央财经委员会第六次会议等重点强调治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，为行业提供政策支撑。
• 预计行业供需格局将逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间，推荐万华化学、恒力石化、荣盛石化等。

主要内容

1、 酚酮产业链：主要产品供给端竞争激烈，未来价格上行空间较大

报告指出酚酮产业链包括苯酚、丙酮、双酚A、PC等产品，近年来产能持续扩张，价格整体下行。在“反内卷”政策推动下，行业利润水平有望回升。

2、 苯酚丙酮: 未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚A等需求高速增长

2.1、 供给端：我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，未来产能增速有望放缓

2024年底苯酚有效产能657万吨、丙酮406万吨，2019-2024年CAGR约20%。产能集中度较高（CR4约33%），40万吨/年以上产能占比57.7%，“酚酮—双酚A”垂直一体化率达67%。2025年后拟建产能增速放缓，海外英力士德国工厂计划关停，国内老旧装置停车，供给格局有望改善。

2.2、 需求端：酚酮下游主要用于生产双酚A等，近年来进口依赖度逐步下降

苯酚表观消费量2019-2024年CAGR为13.91%，丙酮为10.76%。最大下游均为双酚A（苯酚下游占比64%，丙酮下游占比31%）。进口依存度持续下降，2024年苯酚进口量仅占表观消费量4.77%，丙酮占9.35%。

2.3、 价格价差：目前国内苯酚丙酮价差处于历史较低水平

2025年8月31日苯酚、丙酮价格较年初分别下降12.90%、22.03%，联产价差降至819元/吨。老旧装置产能占比约8.66%，部分已停产，行业新旧产能轮换开始。

3、 双酚A: 行业利润承压，下游PC贡献主要需求增量

3.1、 供给端：我国双酚A规划产能增速放缓，海外部分产能关停

2024年底双酚A有效产能593万吨，2019-2024年CAGR为28.93%。CR4约36%，开工率76.05%。2025年拟建产能66万吨（+11.13%），但利润亏损导致未来项目延期或搁置概率大。海外西湖化学拟关停荷兰工厂，日本关停两套装置，中国全球占比有望提升。

3.2、 需求端：表观消费量高速增长，下游PC贡献主要需求增量

2019-2024年表观消费量CAGR为15.99%，2024年达387.57万吨。下游PC占比58%，环氧树脂29%。进口量从60.62万吨降至5.10万吨，进口依存度降至1.32%。

3.3、 价格价差：2022年以来，我国双酚A价格持续下行

2025年8月31日双酚A价格7,750元/吨，较年初下降19.27%；价差636元/吨，下滑49.74%。74%产能配有酚酮，60%配有PC，产业链配套延伸及新增产能放缓有望改善价格。

4、 PC: 投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好

4.1、 供给端：投产高峰已过，行业开工率处于较高水平

2024年底PC有效产能379万吨，2019-2024年CAGR为17.95%，2024年增速放缓至8.91%。CR4约52%，开工率80.83%。2025年仅新增漳州奇美18万吨，产能投放高峰已过。

4.2、 需求端：下游需求持续增长，PC行业或将迎来拐点

2019-2024年表观消费量CAGR为6.42%，2024年达322.65万吨。下游电子电器占40%，板材20%，汽车16%。进口量88.73万吨（下降14.84%），出口48.72万吨（增长34.44%）。3C升级、新能源车渗透率提升等驱动需求增长。

4.3、 价格价差：目前我国PC价格处于历史低位，未来向上空间较大

2025年8月31日PC价格12,300元/吨，较年初下降13.38%；价差4,147元/吨。随着需求增长和供给增速放缓，盈利水平有望改善。

5、 盈利预测与投资建议

建议关注万华化学、恒力石化、荣盛石化（推荐标的）以及维远股份、鲁西化工、沧州大化等受益标的。产业链供需格局改善下利润弹性较大。

6、 风险提示

原材料价格大幅波动、宏观经济下行、行业扩产进程超出预期。

总结

本报告深入分析酚酮产业链（苯酚丙酮—双酚A—PC）的供需格局、价格价差及未来趋势。核心结论：过去五年产能高速扩张导致行业利润处于低位，但未来供给端增速显著放缓（国内规划产能放缓、海外产能退出、老旧装置停产），需求端在双酚A和PC下游（电子电器、汽车等）推动下持续增长，叠加“反内卷”政策引导，行业供需格局有望逐步改善，利润存在较大向上弹性。报告推荐万华化学、恒力石化、荣盛石化，并提示相关风险。