基础化工行业点评报告：2025H1化工板块增收减利，固定资产投资完成额同比下降-摩熵咨询

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报告摘要

　　化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资完成额同比下降

　　据国家统计局数据，2025年H1中国化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元，累计同比+1.4%；利润总额1814.6亿元，累计同比-9%；固定资产投资完成额累计同比-1.1%。截至2025年06月30日，上证综指收于3444.4点，较期初（2025年01月01日）的3351.8点上涨2.76%；沪深300指数报3936.1点，较期初上涨0.03%；基础化工行业指数报3522.6点，较期初上涨7.38%；石油石化行业指数报2204.6点，较期初下跌4.79%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4141点，较期初下跌3.85%。我们选取万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等化工龙头上市公司进行分析，2025H1巨化股份、新和成、圣泉集团等归母净利润增速靠前；同时2025H1，恒力石化、合盛硅业等龙头公司的资本性支出同比增速大幅下降。

　　基础化工：2025H1增收同比增收增利，氟化工、农药等子行业盈利可观经营情况方面，2025年H1，基础化工行业实现营收11707亿元，同比+3.5%；实现归母净利润731.7亿元，同比+2.7%。2025Q2，实现营收6108亿元，同比+1.5%、环比+9.1%；实现归母净利润369.4亿元，同比-4.5%、环比+2%。盈利能力方面，2025年H1，基础化工行业销售毛利率17.2%，同比+0.47pcts；归母净利率6.3%，同比+1.25pcts。2025Q2，销售毛利率17.2%，同比-0.11pcts、环比+0.03pcts；归母净利率6.0%，同比-0.38pcts、环比-0.42pcts。

　　石油石化：2025H1年剔除两桶油后，板块营收、利润同比下降

　　剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下：经营情况方面，2025年H1，石油石化行业实现营收8893.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利润818.1亿元，同比-13.5%。2025Q2，实现营收4444.5亿元，同比-9.1%、环比-0.1%；实现归母净利润376.4亿元，同比-20.6%、环比-14.8%。盈利能力方面，2025年H1，石油石化行业销售毛利率21.3%，同比+1.52pcts；归母净利率9.2%，同比+0.96pcts。2025Q2，销售毛利率20.6%，同比-0.58pcts、环比-1.39pcts；归母净利率8.5%，同比-1.22pcts、环比-1.46pcts。

　　推荐标的及受益标的

　　我们看好化工行业供需格局逐步迎来改善，相关标的有望充分受益。【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团、新和成、扬农化工、盐湖股份、博源化工、圣泉集团、蓝晓科技、卫星化学等。【受益标的】梅花生物、东方盛虹、云天化、君正集团等。

　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想

分化加剧：化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资收缩

2025上半年，化学原料及化学制品制造业呈现“增收不增利”的典型特征：营业收入累计同比微增1.4%，但利润总额累计同比下滑9%，固定资产投资完成额累计同比下降1.1%。尽管行业整体利润承压，但基础化工板块（剔除石油石化）表现相对稳健，实现营收同比+3.5%、归母净利润同比+2.7%，其中氟化工、农药等子行业利润增速显著领先。石油石化板块（剔除两桶油）则面临营收、利润双降压力，显示行业内部结构分化明显。

供需格局改善预期下的投资主线

报告认为，化工行业供需格局正逐步迎来改善，龙头公司资本性支出增速普遍放缓（如恒力石化、合盛硅业同比下降超70%），有助于供给端竞争格局优化。基于此，报告看好万华化学、华鲁恒升、巨化股份等推荐标的，并强调氟化工、农药等盈利高增子行业的投资机会，同时提示油价波动、下游需求疲软等主要风险。

主要内容

行业总览：化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资完成额同比下降

化学原料及化学制品制造业：2025H1营收44635.9亿元，同比+1.4%；利润总额1814.6亿元，同比-9%；固定资产投资完成额累计同比-1.1%。
行业指数表现：基础化工行业指数较期初上涨7.38%，跑赢沪深300指数7.35个百分点；石油石化行业指数下跌4.79%，跑输沪深300指数4.82个百分点。CCPI（中国化工产品价格指数）较期初下跌3.85%。
估值水平：截至6月30日，基础化工PE为24.98倍（历史分位47.49%），石油石化PE为16.27倍（历史分位43.19%）。
成本端：2025年以来油价、煤、天然气价格均有所下跌，OPEC原油均价72.03美元/桶，国内无烟煤均价920.12元/吨，天然气均价4487.31元/吨。

基础化工：2025H1同比增收增利，氟化工、农药等子行业盈利可观

板块总览：2025H1实现营收11707亿元，同比+3.5%；归母净利润731.7亿元，同比+2.7%。2025Q2增收减利（营收同比+1.5%，归母净利润同比-4.5%）。销售毛利率17.2%，同比+0.47pcts；归母净利率6.3%，同比+1.25pcts。
子行业分析（29个子行业）：
- 营收增速前十：氟化工（25.2%）、改性塑料、非金属材料、民爆制品、胶黏剂及胶带、合成树脂、煤化工、粘胶、轮胎、复合肥（6.9%）。
- 归母净利润增速前十：农药（204.5%）、氟化工（103.0%）、钾肥、食品及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、非金属材料、合成树脂、煤化工、氯碱、改性塑料（26.6%）。
- 盈利能力：钾肥归母净利率最高（25.7%），其次为橡胶助剂、食品及饲料添加剂等。
- 资本开支：合成树脂资本性支出同比增速最高（53.5%），多数子行业资本性支出同比下降（21个下滑/29个）。

石油石化：2025H1年剔除两桶油后，板块营收、利润同比下降

板块总览（含两桶油）：2025H1营收37485.3亿元，同比-8.3%；归母净利润1872.8亿元，同比-14.4%。销售毛利率18.9%，同比-0.23pcts；资本性支出2669.6亿元，同比-7.7%。
剔除两桶油后：2025H1营收8893.7亿元，同比-7.3%；归母净利润818.1亿元，同比-13.5%。销售毛利率21.3%，同比+1.52pcts；资本性支出995.6亿元，同比-12.3%。
子行业分析（6个子行业）：
- 营收增速：油气及炼化工程（2.9%）和油田服务（2.5%）正增长，油品石化贸易（-10.3%）降幅最大。
- 归母净利润增速：油田服务（12.3%）和油气及炼化工程（-10.2%）相对较好，炼油化工（-37.4%）降幅最大。
- 资本开支：其他子行业（15.9%）和油田服务（3.7%）正增长，其余下降。

重点公司跟踪：2025H1巨化股份、新和成等归母净利润同比增速居前

归母净利润增速居前：巨化股份（+147.0%）、新和成（+63.5%）、圣泉集团（+51.2%）、卫星化学（+33.4%）、君正集团（+26.8%）等。
龙头公司资本开支分化：巨化股份资本性支出同比+54.1%，而恒力石化（-72.5%）、合盛硅业（-71.0%）、卫星化学（-65.3%）等大幅下降，反映不同公司扩张节奏差异。
盈利能力亮点：新和成销售净利率32.62%居首，盐湖股份（39.96%）、蓝晓科技（35.97%）紧随其后。

盈利预测及投资建议

核心判断：看好化工行业供需格局逐步改善，推荐标的包括万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等17只个股，受益标的包括梅花生物、东方盛虹、云天化、君正集团。
盈利预测：报告给出各推荐标的2025-2026年归母净利润增速及PE估值，多数标的2025年PE在10-20倍区间。

风险提示

油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见报告原文。

总结

2025上半年基础化工行业整体呈现“基础化工板块增收增利、石油石化板块承压”的分化格局。化学原料及化学制品制造业利润下滑9%，但基础化工板块依靠农药（+204.5%）、氟化工（+103.0%）等高景气子行业实现归母净利润同比+2.7%。石油石化板块（剔除两桶油）营收、利润双降，原油价格下行及下游需求疲软为主要拖累。龙头公司资本开支普遍收缩，有利于供给端出清与竞争格局优化。基于供给侧改善预期，报告维持行业“看好”评级，并重点推荐氟化工、农药、食品及饲料添加剂等盈利高增子行业中的优质龙头。

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